特别国债投向的N种猜想

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特殊债券来了！虽然特殊债券的具体数额、期限和用途的细则尚未出台，但市场已经开始对基金的未来投资产生遐想。

此次发行特别债券的目的主要是为了应对疫情的影响，并对冲经济低迷造成的财政支出缺口。这个差距有多大？仅在防疫方面，各级政府安排的资金就超过1000亿元，不包括稳定就业、保障民生补贴等其他支出项目。

相应地，由于经济衰退和其他因素，财政收入减少。数据显示，今年前两个月，国家财政收入下降了9.9%，部分省份降幅更大。

在上述背景下，特别债券最有可能投资于哪些领域？受疫情影响较大的地区、特定人群、行业和企业无疑是主要方向。比如，支持湖北做好帮扶企业、稳定岗位、促进就业、保障民生等工作；对贫困地区和中小企业给予适当的财政补贴或低息贷款。

据国家经济战略研究院研究员王德华介绍，如果类似于1989年开始的特殊国债，以解决地方财政困难为主体，确保重点支出，发行对象可以选择目前机构群体存款高达29.5万亿元的国债。这种方法相当于盘活金融股票基金，不能计入赤字。

他还提出了另一个假设，即通过发行额外的特殊债券来筹集资金，并借鉴欧美国家的做法，这些资金主要用于向受疫情影响的行业和企业发放贷款，以缓解其现金流压力。这一操作的财务影响是同时增加政府债务和企业的债权。与1997年和2007年特别债券中政府债务和金融机构股权同时增加类似，净赤字没有增加，因此不能计入当年的赤字。

特殊债券也可能投资于基础设施。“如果特别债券投资于基础设施，它将主要覆盖医疗保健等短期领域。特殊债券更具方向性，可以处理特殊债务。”中国预算执行委员会副主任张逸群说。

一些专家对特种债券投资基础设施持有不同看法。例如，广东发展证券首席经济学家、该研究所所长李麒麟认为，传统基础设施一直由特殊债务支撑，如果政府主导的基础设施使用特殊债券，可能会影响去产能效应。

相比之下，特别债券对消费的支持可能更强。中国财政科学研究院院长刘尚希认为，此次发行的特别债券应优先考虑公共消费或公共服务，以推动个人消费的复苏。

“有许多研究表明，公共投资具有一定的挤出效应，而公共消费具有驱动效应。公共消费可以带动居民的私人消费，对抑制当前消费下降趋势有积极作用。”刘尚希指出。

那么，特殊债券将流入哪些消费领域？刘尚希表示，目前，超大规模的网上课程、各级政府和企业对网上会议和远程办公的需求迅速增长、远程医疗协作、疫情后失业人员技能培训、医学人才培训和社区服务人员补贴都是可能的。

特殊债券还有其他的发展方向。例如，北京舒鸣数据技术有限公司高级研究员杨晓彤预测，特殊债券可能被用作资金来源，并投资于其他政策工具，如政策性银行、国有资产管理公司、国有基金等。“这些都很好，很合适。当前经济环境的政策工具。”

当然，在官方文件发布之前，一切都是可能的，所有的猜测都是可能的！