A股迎最严退市监管期 买股票需注意这些雷区

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自5月中下旬以来，a股迎来了最严格的退市监管。在短时间内，4家上市公司宣布退市，近40万名股东踩雷，另有9家上市公司进入暂停上市状态。 下图1列出了这些公司的基本情况:

到底什么是退市？对大多数投资者来说，这是福是祸？为什么有些人攫取了st股票的丰厚回报，而另一些人却破产了？投资股票时，每个人都应该如何避免踩雷？本文试图给出一些答案。

详细解释退市的三个阶段

所谓退市包括被动退市和主动退市。

其中，被动退市是指上市公司不再符合上市条件时，按照相关规定从交易所退市的过程。

在a股中，由于上市公司的缺陷，存在一个非常严格的(三阶段)过程，并且这种状态是逐步升级的。具体如下图所示:

1.退市风险警告

启动退市流程的第一阶段，对存在退市风险的上市公司进行风险预警(即在上市公司名称前加“*st”)。根据联交所的股票上市规则，被视为有提早退市风险的公司包括以下四类:

(1)财务指标不达标。财务指标达不到持续上市的要求，包括连续两年净利润为负，或上一年度净资产为负，营业收入低于1000万元。从这个标准来看，a股对上市公司的利润考核非常严格，我们熟悉的很多在美国上市的中国股票都不能满足这个条件。

(2)虚假履行。对业绩欺诈的“零容忍”是全球资本市场的普遍做法。在中国，这种情况包括会计报表中的“重大会计差错或虚假记录”，或无法在法定期限内披露财务报告，以及会计人员无法给出积极的审计意见(财务报表过于虚假，连负责审计的会计人员都无法忍受)。

(三)重大违法事项。当发生欺诈发行、重大信息披露违规行为或其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公共卫生安全的重大违规行为，且公司法律风险影响持续上市条件时，本所将启动退市风险预警。长寿等常见生物因生产不合格疫苗而被怀疑从事严重非法活动，并被深圳证券交易所发出退市风险警告。

(四)公司重组和破产清算。当公司重组或破产清算等重大变化发生时，交易所将及时发出退市风险预警。

尽管被警告存在退市风险，相关股票仍可交易和流通，但价格上限已从10%降至5%。

在风险预警阶段，如果公司通过整改解决了相关问题，可以向交易所申请取消退市风险预警，恢复正常交易状态。

2.暂停上市

对于处于退市风险预警状态的公司，如果相关问题在一个会计年度内没有得到实质性改善，公司将进入暂停上市状态。这个州是上市公司避免退市的最后机会。如果整改期间没有改善，将进入终止上市状态。如果有关问题能够及时解决，仍有机会申请恢复上市。

在实践中，处于退市风险预警和停牌阶段的上市公司会尽力处理相关问题，避免被退市。

比如最近闹得沸沸扬扬的一家上市公司卖房事件，一家造车的上市公司连续两年亏损，进入“退市风险预警”状态。为了挽救它的生命，它一口气卖掉了数百处房产。人们惊呼这不是一家汽车制造公司，而是一家房地产公司。

笔者认为，虽然这种运作可以解决暂时的担忧，但它是不可持续的，投资者还需要考察公司在主要业务方向上的可持续创新和发展。

3.终止上市

当上市公司处于暂停上市状态一段时间后(具体时限视退市原因而定)，如果相关问题仍未解决，上市公司将进入终止上市流程，具体包括两个步骤:

(1)退市合并期。在收到终止交易所上市的决定后，上市公司进入30个交易日的退市盘整期，在此期间股票可以上市交易，这也是散户投资者下车的最后机会，也是投机者上车的最后机会。

(2)从除名转移。在退市期结束后，该公司正式从交易所退市。相应的股份转移到“全国中小企业股份转让系统”(简称“三板”)继续上市交易。虽然第三板可以交易，但其流动性和估值受到投资者数量有限的影响。

对于已被终止上市的公司，如果它们能够得到纠正并符合上市条件，监管机构一般会从宽处理，仍有机会申请重新上市。但是，如果公司因欺诈发行而被迫退出市场，则不得重新申请上市。因此，在退市的股票中，欺诈发行的上市公司更加危险。

从以上分析中，我们可以发现上市公司被动退市的基本过程看似复杂，但却有其特殊的意义:

一方面，这一过程给了上市公司足够的整改时间，处于“退市风险警示”或“暂停上市”阶段的企业可以通过主动整改取消退市警示，恢复正常上市。根据wind的数据，自2019年初以来，已有16家上市公司成功完成整改，并成功移除了它们的上限(即移除了标有退市风险警示标志的“*st”)。

另一方面，它也给了投资者足够的时间去理解风险和理性投资。按照这一流程，上市公司从预警到最终退市大约需要一年时间，即使最终决定终止上市，退市整合仍有30个交易日，给投资者足够的反应时间做出理性决策。

此外，还存在上市公司自愿退出市场的情况，即由于并购或战略发展的需要，公司主动向监管部门申请退市。与被动退市相比，主动退市更积极、正面。经典案例是，阿里巴巴在2012年主动从香港退市，然后竭尽全力，并在2014年创下了250亿美元的美国股票首次公开募股筹资纪录。

以上是对退市基本情况的介绍。

更严格的退市监管的影响

目前，对退市的监管越来越严格。这对投资者来说是好消息还是坏消息？

我认为，加强退市监管对投资者具有积极意义，主要体现在三个方面:

1.提高违规成本，遏制问题企业。此前，由于违规成本较低，a股市场发生了一些不可思议的事件，如扇贝脱逃、存款失踪、大股东挪用资金甚至暴力抗法。如今，对退市的严格监管提高了违规成本，对问题企业起到了有效的威慑作用。

2.提高配置效率，让高质量的公司受益。由于a股总市值在一定时期内是有限的(根据wind的数据，截至2019年5月28日，a股总市值为58.6万亿)，对退市的严格监管使得不良企业和问题企业被清理出去，更多的资源聚集到有竞争力的优质公司，这对提高资本市场的资源配置效率具有积极意义。

3.保护中小投资者。一方面，问题企业标有“*st”，提示退市风险，有助于中小投资者及时规避风险，理性投资；另一方面，退市监管的收紧使上市公司优胜劣汰，市场环境日益优化，这对保护中小投资者的利益也有积极意义。

当然，从短期来看，更严格的退市监管也会给上市公司和投资者带来一些困惑。上市公司不得不考虑更高的退市风险，对商业决策更加谨慎；投资者也有必要重新审视自己的投资策略，规避相关风险。

但是，从长远来看，加强退市监管，允许资本市场进入和退出，新陈代谢，有利于形成更高质量的资本市场，利大于弊。

投资者注意事项

那么，面对更严格的退市监管，投资者应该注意什么呢？

首先，你能通过投资被警告退市的股票赚钱吗？答案是肯定的，但它可能不适合中小投资者。在市场上，问题股票的投资策略通常包括两种方法:

(1)信息判断方法。利用信息优势和研究能力，选择基本面有望改善并能恢复上市的股票进行投资。这里的关键是信息优势和研究能力，也就是说，在市场上比别人先找到潜在的目标，并提前购买布局。

(2)资源干预方法。这些机构通常拥有强大的资源。在购买问题公司的股票以实现持股的同时，他们开始向问题公司注入相应的资源，包括但不限于资金、资产、管理能力等。，然后在问题公司恢复正常后逐渐出售。

以上两种策略都是基于信息优势、研究能力和机构的丰富资源。中小投资者争相投资没有相应优势的问题公司的股票，这与赌博没有太大区别。

综上所述，对于中小投资者来说，投资时有必要注意三点:

1.远离问题股票。根据退市预警机制，退市风险高的股票前使用“*st”，意在警示投资者，理性投资，关注风险。根据前面的介绍，中小投资者在信息优势、研究能力和干预资源方面受到限制，因此远离问题股票可能是一个更好的选择。

2.关注市场趋势。应该注意的是，我们总是处在一个动态的市场中，关注市场趋势是一个好习惯。除了把握市场趋势(衰退行业中容易出现问题的公司)之外，一些突发事件也可能使一个正常的上市公司成为高退市风险的公司，如2018年7月突然报道的“疫苗事件”，使已运营26年的上市公司长盛生物在短时间内成为高退市风险的公司。作为投资者，有必要密切关注市场趋势，规避风险。

3.有你自己的判断。市场上有各种各样的专家，所以作为成熟的投资者，他们必须有自己的理性判断，专家的意见仅供参考。要特别警惕那些声称拥有内部信息并推荐特定股票的“专家”。如果是这样准确的话，这些所谓的“专家”已经自己买好了，所以没有必要在媒体上做公益。这是投资你所从事或熟悉的行业的股票的好方法。

最后，希望本文能帮助我们理清股票退市的迷雾，探索企业的价值。