外资股比限制取消在即 合资券商盈利难题待解

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“从4月1日起，中国证监会将取消对证券公司外资股比例的限制”。在中国证监会于3月13日宣布将提前公布证券公司的外资股比例后，摩根士丹利华信证券和高盛高华证券这两家合资证券公司最近被批准成为外资控股证券公司，在华外资控股证券公司的数量增至5家。接下来，外资控股的证券公司有望加速扩张。然而，近年来，合资证券公司的经营业绩表现不佳。面对本地化和各种业务的不均衡发展，盈利能力问题已经成为一个需要克服的重要挑战。然而，长期来看，业内人士认为，随着中国金融改革开放的加快，外资证券公司仍有望在国际化和资产管理业务上发挥一定的特色优势。

摩根士丹利和高盛集团赢得了合资券商的控股权

3月29日晚，华信股份有限公司(600621)披露，摩根士丹利华信证券控股股东变更已获中国证监会批准，称3月27日，中国证监会批准摩根士丹利成为摩根士丹利华信证券的大股东和控股股东，摩根士丹利在摩根士丹利华信证券的持股比例将从49%提高至51%。

摩根士丹利华信证券是由摩根士丹利和华信证券成立的合资公司。其业务范围包括股票和债券的承销和保荐、债券自营以及中国证监会批准的其他业务。

3月27日，中国证监会官方网站还发布了《关于同意高盛高华证券有限责任公司变更控股股东的批复》，批复同意高盛集团将其在高盛高华证券的持股比例从33%提高至51%，成为高盛高华证券的大股东和控股股东。

高盛高华证券是由高盛集团和北京高华证券成立的合资公司。其现有业务主要提供投资银行服务，包括承销股票、债券和可转换债券等各种证券，以及并购等金融咨询服务及其他相关服务。

另据了解，两大外资机构仍计划增加对合资证券公司的投资，以便尽快获得更大的发言权。摩根士丹利亚太区联席首席执行官兼中国区首席执行官孙伟表示:“中国是摩根士丹利业务发展的战略重点之一，我们期待进一步加大对摩根士丹利华信证券的投资，帮助客户提供更好的专业建议和服务。”

高盛(Goldman Sachs)亚太区(不包括日本)联席总裁李炼表示:“在获得多数股权后，我们可以开始准备重组我们在中国业务的实体结构。”我们将寻求尽快将北京高华证券的所有业务和管理部门迁移和整合到一个单一的公司实体——高盛高华。同时，我们还将努力尽快实现100%的所有权。”

股份的注销提前了期限。外资控制的券商预计将加速扩张

近年来，外资“鲶鱼”进入中国的步伐逐渐加快。2018年4月28日，中国证监会正式发布《外商投资证券公司管理办法》，允许外资由持股转为控股，并宣布今后将接受相关申请。此后，中国证券业在对外开放方面取得了长足进步。今年3月13日，中国证监会明确表示，从2020年4月1日起，取消对证券公司外资股比例的限制，符合条件的外国投资者可以依法申请设立证券公司或者变更公司实际控制人。这意味着从4月1日起，外资机构将可以在中国设立独资证券公司，而这项政策的出台比12月1日提前了8个月。

在摩根士丹利华信证券和高盛高华证券之前，中国已经有三家外资证券公司，即瑞银证券、摩根大通证券(中国)和野村东方国际证券。

很快，外资控股的证券公司将再次欢迎扩张。根据中国证监会的最新公告，瑞士信贷方正证券(601901)在2019年12月29日收到了第一批反馈。

瑞士信贷方正证券是由方正证券和瑞士信贷共同出资的合资证券公司。根据方正证券的公告，瑞信将增加对瑞信方正证券的资本投入。如果增资完成，瑞信的持股比例将从增资前的33.30%提高到51.00%，并成为瑞信方正证券的控股股东。

此外，中国证监会对合资券商的审批申请也在稳步推进。目前，已有18家合资券商提交了申请，正等待中国证监会的批准。

为什么越来越多的外国投资者涌入中国证券市场？未来会有更多的外国投资者寻求合资券商的控制权吗？对此，首创证券R&D部总经理王建辉表示，中国作为全球最大的消费市场之一，尚未充分释放金融服务的需求潜力，一线跨国券商向中国市场扩张，不仅是出于业务全球化的考虑，也是一线券商之间竞争的需要。“一家公司在中国市场有立足之地，其他券商必须跟进，以免在市场竞争中处于劣势。至少有一半的一线跨国券商未来可能会寻求在中国获得控股权。”

利润问题需要解决。投资银行和资产管理业务成为突破

值得一提的是，虽然外资机构在中国证券市场抢占蛋糕的热情很高，但近年来，合资券商的财务数据表现并不突出，甚至业绩指标都处于行业的下游。如何解决利润问题仍然是未来的一大挑战。

根据中国证券业协会发布的数据，2019年，133家证券公司实现净利润1230.95亿元，同比增长84.77%。该行业的亏损已经大大缩小，只有10%的证券公司在亏损运营。

即使在2019年，当券商普遍获得丰收时，合资券商仍未能给出令人满意的答案。风数据显示，摩根士丹利华信证券2019年1月至12月共亏损1.09亿元，仍未能扭转2020年净利润亏损的趋势。2020年前两个月净利润为负，累计亏损2897.54万元。根据wind数据，2019年1月至12月，瑞信方正证券共亏损4243.06万元。2020年前两个月累计亏损828.32万元。

为什么合资经纪人很难盈利？王建辉指出，中国的合资经纪业仍处于适应阶段，因为大部分都不在控股地位，把在中国市场的业务作为利润点的动机也不充分。此外，合资经纪业务发展不平衡，经纪业务和资产管理业务没有得到充分发展，这将大大提高券商在牛市中的业绩。大多数合资券商专注于周期性很强的投资银行业务。与国内综合券商相比，他们缺乏与其他业务联动支持的优势，这使得他们的业绩较差。

证券投资银行家何表示，合资证券公司的股东缺乏本土资源，受到政策、资本和自身资源的限制，业务范围大多狭窄。其中大部分主要集中在少数核心业务上。在目前中国财富管理越来越全面的趋势下，单一业务很难形成协同效应，不利于合资证券公司赢得客户。

随着外资股比例的全面放开，合资券商的商机和未来业务发展的重点方向也成为市场关注的焦点。分析师指出，外资证券公司仍有望在国际业务和资产管理业务中发挥一定的特色优势。“外资股票对海外市场有更好的了解。他们可以考虑将合资证券公司的布局集中在高端或国际业务上，并通过独特的业务发展扩大企业的竞争力。”上海的一位分析师直言不讳地表示。

王建辉认为，未来外资证券公司将不可避免地在中国寻求整个业务链的发展，同时，除投资银行外，他们还将专注于资产管理业务。他指出，资产管理业务在非银行金融服务业将会有很大发展。国际证券公司在资产管理业务和资产配置的全球布局和渠道方面具有独特优势。同时，这也将为国内证券公司带来新的竞争压力。