H股“全流通” 今年H股投资有哪些机会？

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经中国证券监督管理委员会批准，2019年12月31日，中国结算与深圳证券交易所联合发布了《h股“全流通”实施细则》(以下简称《细则》)，将于当日生效，以促进资本市场的高水平对外开放，促进h股公司健康发展，安全高效地支持h股全流通改革。

《实施细则》是在《h股公司非上市股份应用指引》等上位规则框架下，规范h股“全流通”登记、存管和交易结算业务的基本规则，包括总则、跨境登记、存管和持股明细维护、交易委托和指令转移、清算和结算、名义持有人服务、风险管理、结算参与机构和结算银行管理及补充规定等9章51节。在登记存管中，股份跨境再登记完成后，以中国结算香港海外部的名义在香港结算账户系统中进行记录，相关股份的持有和详细维护通过中国深圳a股账户实现；在交易结算中，投资者通过境内证券公司提交股票委托指令，最终在香港证券交易所实现股票流通。

需要注意的是，由于技术原因，相关h股公司境内股东增持公司股份(包括有限配股和公开发行)的功能尚未激活，将在技术体系等条件满足后按程序启动。

在试点经验的基础上稳步推进h股“全流通”改革，有利于促进h股公司全体股东的一致利益，改善公司治理，有利于国内企业更好地利用国内外市场和资源进行发展，也有利于香港资本市场的发展。下一步，深圳证券交易所将按照中国证监会的统一部署，会同中国结算，指导相关参与者，落实《实施细则》的相关安排，切实保护股东合法权益，确保h股“全流通”改革全面顺利启动和平稳运行。

国泰君安证券(601211)(香港)分析师黄波表示，目前约有150家h股上市公司符合“全流通”条件，“全流通”股票的市值约为1.94万亿港元，约占h股总市值的32%，占香港市场总市值的6.0%。

从概念上讲，h股也称国有股，一般指在香港上市的中资企业的股票，其中有254家中资企业在香港主板上市，恒生中国企业指数(h股指数)有50只成分股。历史上，在香港上市的内地企业的内资股通常在上市前由内地股东持有。上市后，这些股票不能在海外流通，只能在内地法人和合格投资者之间转让。因此，在一定程度上，部分h股的流动性受到压力，大股东的激励机制不充分，导致国内外股东利益不一致，估值被贴现。2017年6月，内地和香港监管部门提出重点推进h股“全流通”。2017年12月，中国证监会提出开展h股上市公司“全流通”试点，试点企业有三家。2019年11月15日，总结经验后，“全流通”全面推进。也就是说，对公司的规模和行业没有限制。一些非流通股可以跨境在香港市场重新注册，并转换为h股在香港上市交易。同时，h股初始企业可以申请“全流通”。

港股a股已经从分化走向一致，在香港上市的中国内地股票在修复过程中具有很强的配置成本表现。中信证券(600030)分析师杨凌秀预测，2020年摩根士丹利的整体利润增长率将达到14%，在香港上市的中国股票的增长率将达到7.2%，与2019年相比将有显著提高。从近期情况看，“暴力事件”的边际影响正在减弱，导致前三季度两市分化的因素总体上有所缓解。金融板块a股和h股的重叠程度较高，基本面一致，但自年初以来，a股的表现明显优于港股；电子产业在科技领域的逻辑一致性较高，但在计算机和通信领域存在差异。消费板块(纺织服装板块除外)的龙头企业都集中在a股，a股的整体表现远远好于h股。

那么，如何把握投资机会呢？

抓住“成长”和“修复”的机会。展望2020年，抓住“增长”和“升值”的机遇。在受到宏观经济复苏预期强烈影响的基础设施和房地产行业中，房地产和汽车行业受益于房地产政策的边际放松和汽车销售将由负转正的预期，具有行业复苏的逻辑；同时，香港上市的大量室内领先指标也具有配置价值；香港上市汽车整体估值水平较低，a股+h股上市公司仍存在明显折扣；与a股相比，港股建材板块整体估值较低，而有色金属和机械板块相关股票的ah溢价较大。在科技板块，港股和a股的整体重叠度较低，但两市的科技板块总体上遵循相似的行业逻辑。从估值角度看，港股IT板块的估值仍低于10年平均水平，a股+h股上市公司昌飞光纤(601869)的ah溢价达到157%。

"市场越来越好，配置建议."杨凌秀表示，随着中美贸易谈判的逐步缓和，“暴力事件”的边际影响减弱，经济稳定的一致预期叠加，市场将逐渐好转。建议过度配置三条主线:1)房地产(以及与基础设施相关的建筑材料和机械行业)和汽车行业，这些行业显然有望修复或从根本上修复；2)当经济稳定时，港股中存在明显折价的分红品种；3)“新增长”的科技部门。以摩根士丹利资本国际为行业基准，建议过度配置银行业、选择性消费、科技和互联网行业。