货币宽松背后的隐忧：流动性陷阱正在逼近

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如今，决策者面临的环境越来越像90年前的大萧条。货币政策的有效性已经受到越来越多的考验，流动性陷阱正在逼近。

今天是央行正式下调RRR利率的日子。三天前，央行发布公告，决定在2020年3月16日实施普惠金融目标削减，将达标银行目标下调0.5-1个百分点；此外，合格的股份制商业银行将进一步减少1个百分点。

具体而言，央行最近完成了对2019年RRR包容性金融目标削减的年度评估。一些符合标准的银行从无准备金率优惠改为0.5个百分点准备金率优惠，而其他银行从0.5个百分点优惠改为1.5个百分点优惠。总的来说，这些银行已经减少了0.5到1个百分点。

随着RRR降息，未来降息势在必行。我们预计，央行的公开市场操作利率(mlf)可能会在近日下调。mlf利率是基准贷款利率lpr的矛，所以lpr也将在本月20日下降。然而，如果公开市场操作利率保持不变，低利率下降的可能性将会降低。

RRR还原的作用

RRR减息是指央行降低商业银行的准备金率。一般来说，为了满足商业银行客户提取存款和资金结算的需要，银行在获得存款后，应按规定将一定比例的资金存入中央银行。这个比率就是准备金比率。目前，大银行的存款准备金率是12.5%，这意味着一家银行每增加100元存款，就必须在央行存入12.5元。

降低存款准备金率允许银行使用更多的存款来开展贷款业务。在这些增加的贷款发放给企业后，其中很大一部分又变成了银行存款，从而通过所谓的货币乘数增加了经济中的流动性。

理论上，这些资金将被银行用于向真正的企业放贷。然而，我国银行体系从流动性到实体经济的信贷传导渠道并不完全畅通，许多资金没有用于企业贷款。因此，央行提高了RRR减息对实体经济的支持效果，设立了有针对性的RRR减息，即分别针对更注重服务实体经济的县级农村商业银行等中小银行，为中小银行增加更多“弹药”。

此外，在RRR降息后，银行的资金变得宽松，降低lpr(基准贷款利率)报价的动机增加。利率下调后，实体经济的融资成本降低，进而刺激企业投资，进一步刺激经济增长。

RRR降息可以说是一项相对宽松的货币政策，因为每次RRR降息都会释放数千亿资金。以此次RRR降息为例，已经释放了约5500亿元的长期资金。作为基础货币，这些基金可以在银行系统中创造更多的资金。

为什么它在这个时候被降低

此次RRR降息的政策意图十分明确，央行明确要求RRR降息资金应用于普惠金融领域发放贷款，以加大对小微企业、民营企业等普惠金融领域的信贷支持。在当前全球市场剧烈波动、疫情演变不明朗、恐慌加剧的形势下，央行及时加强反周期调整，并及时注入增量长期资金。

近年来，中国货币政策受全球降息浪潮的影响较小，央行保持了坚定的政策决心和及时的决心。然而，当前的经济环境与以前明显不同。在各种压力下，有必要在短期内保持适度宽松的货币政策。

至于为什么RRR定向下调，为什么股份制银行的附加RRR下调？一方面，这是为了完善“三级两优”的差别存款准备金率调整框架，鼓励股份制银行和城市商业银行进一步支持实体经济。另一方面，为了照顾这些银行不断收窄的净息差，存款利率保持不变，贷款利率随着宽松政策不断下调，中小银行的经营和风险控制压力仍然笼罩在他们的头上，因此有必要通过有针对性的RRR减息来降低其经营成本。

利率继续下降

在货币宽松之后，有必要降低由政策利率(如mlf)导致的低利率。在RRR降息的公告中，央行明确提出了未来贷款利率大幅下调的要求。

值得强调的是，lpr的降低应基于政策利率的降低，如反向回购和mlf，特别是反向回购的降低对lpr降低的实际效果起着关键作用。因为mlf作为中端政策利率，调整了银行的中端流动性和中期资本成本，所以不会改变银行资本成本的起点——短期利率。简单的mlf削减并不能从根本上降低银行的资本成本。此时，降低存款准备金率只会降低银行的利差，银行自然不愿意这样做。他们可以给大多数实体的贷款一个较大的基准利率增长率。这种降息可能不会降低实体经济的融资成本。事实上，最近几个月，反向回购和mlf利率也处于下行通道。

松散背后的隐忧

如今，决策者面临的环境越来越像20世纪30年代的大萧条，货币政策的有效性也越来越受到考验。

在90年前的危机中，经济学家凯恩斯说:“你可以把马牵到河边，但你不能强迫它喝水。”这句话的意思是，政策当局不断“放水”，实施极其宽松的货币政策，利率已经降到了非常低的水平。然而，企业不愿意拿钱投资这个行业，实体经济仍然是一潭死水。

凯恩斯还引用了一个简单的资本市场来说明这种情况:市场上只有一种投资产品——债券。然而，当利率极低时，债券价格极高，收益率极低。人们认为债券价格肯定会下跌，他们不是购买债券，而是持有现金，这是最具流动性的资产。此时，无论央行发行多少货币，都会被“吸收”为流动性，就像掉进“流动性陷阱”，货币政策就会失败。

目前，全球市场的表现已经可见。美联储(Federal Reserve)紧急大幅降息，欧洲央行(European Central Bank)跳过降息直接开始量化宽松，但全球资本市场仍大幅波动并持续下跌。

随着全球降息的进一步影响，中国可能成为世界上唯一坚持抵制负利率的国家。目前，美国联邦基准利率为1%-1.25%，英国基准利率为0.25%，欧洲存款利率为-0.5%，日本银行利率为-0.1%，但中国mlf中标利率下调后仍达到3.15%。在货币政策方面，中国对空有较大的调整，所以我们应该珍惜这样的空.

那么，如何逃离“流动性陷阱”？仅靠货币政策显然是不够的。它需要财政政策的协调。罗斯福新政的核心内容是大量的政府采购，包括减税、政府投资开办工厂，甚至政府为雇佣劳动力以增加就业而付费。

事实上，目前中国正在努力实施更加积极的财政政策。最近，从降低增值税和其他税收，分阶段减少养老金，失业和工伤社会保险费，公积金延期支付，减少财产租金，减少电力和天然气成本，减少运输成本，如港口运输等。，从中央政府到地方政府都部署了一揽子措施，用“真金白银”减轻企业负担，帮助它们渡过难关。涉及数千亿元的防疫和减负措施正在集中实施。

然而，笔者认为政府直接购买比减税效果更好。因为减税也是一种“送钱”，这与货币政策的效果相似。政府采购是创造需求和提振经济的更直接方式。最近关于新旧基础设施之争的激烈讨论是政府近期采购努力的侧面写照。