美国经济滞胀不可避免，你该买入哪些资产？

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《巴伦周刊》撰稿人丽莎·贝福斯

编辑|张笑天

滞胀下的投资政策与通货膨胀没有什么不同:出售非弹性商品和服务的公司以及拥有定价权的寡头垄断公司是不错的股票投资选择。此外，黄金、硬商品和数字资产是很好的对冲工具，因为美元走软可能导致进口价格通胀。

是时候讨论滞胀了。美国上一次出现这种双重问题是在20世纪70年代:经济增长疲软和物价上涨同时出现。

在8月14日那一周，三个主要通胀指标的数据都高于预期:7月份，消费者价格指数、生产者价格指数和进口价格指数的涨幅都超过了经济学家的预期。值得注意的是，剔除波动性较大的食品和能源类别后，消费价格指数出现了自1991年以来的最大涨幅。

当然，这种增长是基于低基数下的流行病的影响，与一年前相比，通货膨胀率仍然较低。一个月不会成为一种趋势，但这个月应该会吸引人们的注意力。

事实上，一些人认为高于预期的通胀数据是好消息。这表明，随着大规模财政和货币刺激措施的实施，经济继续重启，复苏步入正轨。8月12日消费者价格指数发布后，股市投资者持这种观点，推高了主要股指。

这些数据也有助于消除人们对通缩螺旋的担忧。在通缩螺旋中，家庭和企业习惯于价格下跌和削减支出，从而减少产出并进一步推低价格。与此同时，许多经济学家和策略师表示，cpi上涨背后的部分价格上涨可能是暂时的。例如，7月份二手车和卡车的环比增长率为2.3%，部分原因是人们在疫情期间逃离了城市，避免了公共交通。

bmo资本市场美国利率策略主管伊恩林根(Ian lyngen)表示，担心通胀失控为时尚早。但是投资者不能忽视它。“我们在2020年甚至2021年看到这种情况的可能性有限。”他表示:“但这并不意味着它不会成为下一个宏观交易策略。”

几年前，所谓的“再通胀交易”风靡一时。当时，投资者认为特朗普的政策将刺激经济增长，而与贸易相关的资产最有可能受益于经济扩张和通胀加速。在新冠肺炎疫情袭击美国之前，再通胀交易策略已经大大减少。部分原因是，在许多方面，通胀从未真正出现。

现在，可能的再通胀看起来不同了，吸引力也大大降低了。正如罗森博格研究公司的首席经济学家大卫罗森博格所说，即将到来的通货膨胀有一个大的注释星号。"需求激增导致的通货膨胀几乎总是良性的。"他说，但我们面临更多由成本驱动的通胀或滞胀，这种情况经常发生在经济增长疲软的时候。"滞胀是通胀压力的恶性背景因素."罗森伯格说。他补充称，尽管美联储一直渴望通胀上升，但没有人希望看到滞胀。

从罗森博格的观点来看，滞胀是不可避免的，滞胀可能会来得更早，而不是更晚——因为美联储几乎肯定会在下个月宣布，它将允许通胀超过其长期设定的2%的目标。华盛顿可能最终会通过另一项约1.5万亿美元的财政援助计划。

罗森博格提醒投资者，通胀、滞胀和通缩都是一个过程——他将这个过程比作看着油漆干涸。他还表示，在当前高失业率的经济状态下，你无法以任何持续的方式抑制通胀。

“我认为下一个周期将是滞胀周期，但不是今天。”罗森伯格说，他预计三年后会出现滞胀周期。

有些人认为不会花太长时间。会计师事务所均富(grant thornton)的首席经济学家黛安斯旺克(Diane swonk)表示，她的基准预期是，滞胀将在一年后出现。她预计，更多的供应商将受到冲击，这将导致食品等基本生活必需品的价格越来越高，尤其是对没有医疗保险的失业者而言，同时失业率居高不下，医疗费用不断上涨。

担心高通胀和滞胀“幽灵”的投资者可以观察到大量月度指标。这些数据是由美国劳工部和地区联邦储备银行发布的。罗森伯格建议使用一个不太常见的参考指标:广义货币供应量(m2)率的变化。M2是流通中的货币，加上储蓄存款和一些存单，再加上货币市场存款。他表示，m2利率有助于提醒投资者注意拐点，因为它显示了一个经济体的资本流动有多快。

今年早些时候，由于经济基本停滞，m2的货币供应速度大幅下降。它仍远低于新冠肺炎肺炎爆发前的水平，但在5月份达到至少1960年以来的最低水平后，于6月份反弹。罗森博格说，该指标将从现在开始回升，“将成为改变现状的一个因素。”

策略师表示，滞胀下的投资政策与通胀没有什么不同。出售无弹性商品和服务的公司是不错的投资选择，如泰森食品公司、宝洁公司和高露洁棕榄集团。拥有定价权的寡头公司也是不错的选择，比如亚马逊(Amazon)。像莱恩这样的建筑商可能会从中受益，因为房地产是对冲通胀的工具。

蒙特利尔银行资本市场的林根认为，黄金、硬商品和数字资产是很好的对冲工具，因为美元疲软和进口价格通胀加剧(7月份进口价格比6月份上涨了0.7%)。这些领域已经反映出一些投资者对通胀(如果不是滞胀的话)的担忧——今年金价上涨了29%，比特币上涨了60%。

显然，疫情对需求的影响还没有结束。这种情况可能会持续一段时间，取决于刺激措施和疫苗。但值得记住的是，美联储不太可能影响经济的供应方。

这种虚假的通胀已经50年没有出现了，但现在是时候开始考虑它的回归了。