机构“围猎”科创板 公募基金或成最大赢家

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周四，首只科技股华兴源创(688001)开始网上认购，围绕科技股上市公司的新一轮争夺战如期举行。

根据机构投资者线下配售的查询结果，公募基金成为最大赢家，参与申请的所有投资组合成员包括富国、商人和其他公司。据记者获得的不完全数据显示，27家私募股权基金公司已经申请了科技板块产品，真正参与科技板块的私募股权基金公司远远不止这些。

与此同时，证券公司、保险公司和其他机构都在积极筹备科技板块。以证券公司资产管理为例，据悉，中信证券(600030)、招商局资产管理、华泰资产管理等多家证券公司都推出了相关的科技板块产品。其中，中信证券于4月24日宣布成立中信证券科创领先系列(1号至3号)集合资产管理计划。此外，一些国有银行和股份制银行已经推出或准备推出科技板块的理财产品。

华兴源创开始了第一枪

前海开源和光大保诚“不利”

6月26日，华兴源创正式宣布，公司已确定首次发行不超过4010万股的数量。此外，本次发行价格为24.26元/股，与此价格对应的市盈率为41.08倍。

根据投资者报价信息的统计，公共基金成为最大的赢家。就参与者人数而言，148家公司管理的1，285只公共基金是有效报价和配售的目标，在各类机构中最高。

然而，从决赛的人来看，可以说有几个人是快乐的，也有几个人是悲伤的。根据公告，在华兴源创的线下认购中，众多公开发行的产品全部入围；然而，前海开元、光大保诚和上投摩根拥有的产品因报价过高而被拒绝。

例如，前海开元有限公司有7款产品参与华兴源创的线下认购，其发行价分别为27.45元和26.85元，两者与24.26元的发行价相差甚远。此外，在未入围的低价产品中，参与产业基金的两只基金甚至给出了10.65元的价格，远低于最终发行价。

分析师冯鹏飞表示:“一方面，新业绩的差异与公司的报价策略有关。公开发行总共可以报三个价格。例如，摩根士丹利采用了完全统一的报价，所有产品的报价都是26.82元。入围价格区间为24.31~26.81元，摩根士丹利以很小的差距被淘汰。另一方面，它与公司的定价权有关。主要的公开发行将根据同类型a股公司的询价区间和估值方法进行定价。不同的机构会有一定的溢价和折价。”

除了公开发行之外，一些知名的民营产品也因报价过高而遭到拒绝，包括林园、丹斌和葛卫东。林园投资的30款产品参与了华兴源创的线下认购，但只有7款入围，其余23款产品因价格高达27.41元而被淘汰；但是，东方港天安马拉松只有一只私募基金参与了对丹宾公司产品的认购，也因报价27.41元而被拒绝。

从整体情况来看，大部分被淘汰的私募产品由于其报价高于合理范围。当然，这主要与私募询价高有关，也与私募基金数量在这场公开与私募的较量中相对劣势有关。

公开发行，新激情，私募态度的分化

至于整体的新选择，据记者了解，并不是每一只科技股都将参与公募基金，而是将重点放在主题概念强的股票上，这样也可以抵御后续锁定期的股价波动风险。

而且，从报价的角度来看，与低价降低成本相比，公募基金公司会参考承销商的报价来增加中标的概率。以华兴源创为例，据报道华兴源创主承销商华泰联合证券提供的报价参考区间为21.71~26.82元。虽然公募基金的最终报价区间为10.65~31.76元，与参考区间相差甚远，但实际报价低于21.71元的基金公司只有6家，报价高于26.82元的机构只有4家。其他公司的报价都在参考范围内，约占80%。

与公募基金的“先天优势”不同，线下创新对私募基金提出了更严格的要求:过去两个季度私募基金经理的规模要求为10亿元人民币，这使得近90%的私募被拒之门外，因此私募基金对创新有着不同的态度。

首先，可能是由于创新受到诸多限制，盈利预期较低，虽然一些公司已经向科委董事会申请了私募基金，但目前还没有参与新的计划，比如最早申请的美丽安科创一号私募基金。美丽投资首席执行官何然在接受《红周刊》记者采访时表示:“A类投资者在报价和额度上有优势。市场预测，新回报率将为10%~20%，类似于固定收益产品；我公司产品的主要策略是固定收益，目前实现的年化回报率为30%，所以我们暂时还不准备参与科技创新板。”

其次，个人私募并不注重创新。红阳信前市汇科创一号基金经理王晓庆表示:“创新是我们产品配置的一部分，我们将严格按照国家法律法规积极采购，并积极与我们的托管人和经纪合作伙伴合作，努力增加中标数量，但我们不能完全依靠创新来赚钱。”由于科技股在首五个交易日的涨跌没有限制，新股上市后，涨跌的可能性将大幅上升。目前，估计第一批科技股板应该在30左右上市，但当板真正打开，进入市场的资金是保守的。据估计，这将达到数千亿，即使一些基金被分配到指数基金，它也将获得巨大的利益。”

此外，记者了解到，由于大部分定向增发没有机会参与科技股的创新，大部分定向增发和期货资产管理公司参与科技股的路径并不明确，很多甚至有机会通过公开发行参与科技股。上海和道资产有一个利用公共资金创造新产品的计划。该公司董事长陈晓萍坦言:“我们将参与科技创新董事会。由于离线订阅资格受新政影响，我们目前正与公共基金合作开发新产品。这主要是因为作为甲级投资者，公开发行在线下认购方面具有优势。我们将充分利用这一政策，分三级报价，以适当增加保险范围。”

对于三级报价，一位专业投资者分析道:“有很多公募基金中的产品都参与了科技股的创新。因此，在报价时，基金公司可以在价格的基础上增加更高和更低的价格。两级报价增加了报价的覆盖面，提高了中标率。”

如何对科技股进行估值？

虽然第一家上市公司的市盈率已经得到确认，但由于科技板块上市公司的个体化程度存在明显差异，如何对其进行理性评价仍是业内和业外争论的焦点。

王晓庆以半导体企业寒武系为例分析道:“寒武系是一家智能芯片研发公司，拥有终端和服务器两条产品线。”根据寒武系公开数据，该公司2016年的收入约为1亿元。结合2016年天使轮融资，该公司2016年的市销率估值方法为6.5。然而，随着华为麒麟970出货量的增加，2017年的产量计划在4000万左右。由于目前未披露相关财务数据，预计2017年寒武系对应的收入为10 ~ 20亿，ps为3.25~6.5。与2016年和2017年a股半导体行业8.5/6.9的市盈率相比，寒武纪估值明显低于行业平均水平。”

此外，陈晓萍还对《红周刊》记者表示:“我将更加注重盯住的估值方式，对于利润很少或没有利润的公司，要注意与国际投资方法的融合，如ps估值、ev/ebat、期货利润贴现等方法；同时，我们还需要注意公司是否存在壁垒、R&D投资、技术实力和品牌溢价。”

“例如，只有一种主导产品——奇达胺，它的利润只有3100万元，而非盈利只有1897万元。但是，技术水平比较高，光技术的许可费近1000万，而且都是海外公司。然而，当它开始扩展和使用时，市场规模预计将呈指数级增长，空房间的理论销售额预计将增长10倍。与此同时，预计另一种重质产品西他列汀钠将于2019年获得批准，预计空房市将销售10亿元，这预计在2021年陈晓萍分析。

此外，他还分析了云计算概念公司兰琪科技(688008):“该公司生产壁垒较高的内存接口芯片，并为大数据和云计算生产基础芯片，增长轨迹相对较好。此外，公司产品的市场份额居世界第二位，idt占90%以上；同时，公司保留了ddr5芯片技术，并成为国际标准的制造商。就估值而言，该公司的增长率很快。在过去的三年里，年增长率翻了一番多。根据佩格的估价，并参考竞争对手的估价，佩格可以达到具有全球竞争优势的领先公司，并需要给出溢价。最终目标市场价值至少为500亿英镑。”

个人投资者对参与科技股持有不同的态度

此外，目前个人投资者只能通过在线创新参与。相关报道显示，华兴源创的网上成功率为0.05985%，略低于此前a股的0.06%。即便如此，个人投资者参与新游戏的热情相对较高。记者采访了中信建投(601066)北京营业部投资顾问刘女士。在负责的个人投资者中，符合开户条件的已经在科委开户。

与创新热情相比，个人投资者对科技股的后续投资持谨慎态度。一位不愿透露姓名的科技板块投资者在接受《红周刊》记者采访时坦言:“目前我已经参与了华兴源创的创新，之后我会申请新的目标，不会设定相应的标准。以前在投资a股的过程中，我一直用价值投资的方法坚持长期投资，但我不会长期持有科技股，会在股票开盘后交易卖出。”

知名金融博主华若曦也告诉记者:“目前，该账户的运营金额约为1000万元，可以用来获得相应的新的网上拨号额度。不过，在后续投资的情况下，只有20%的头寸会被保留下来试水，因为虽然今年能够进入科技板块的公司质量较好，但前期的资金集中度可能会扩大增加，后期的资金会被分割，风险点也会增加。”

(文章来源:证券市场红色周刊)