心动“组合拳” 紧扣“逆周期” 基金经理：市场的春天萌芽了

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刚才我还在担心上证指数会涨到3000点，我一转身就敢喊沪指在市场前景中上涨了3500点——上周五投资界画风的变化真是太反复无常了！

从表面上看，这种画风的逆转源于央行在a股市场收盘后宣布的重大政策:央行决定在9月16日将金融机构存款准备金率全面下调0.5个百分点，并将仅在省级行政区域内运营的城市商业银行存款准备金率再下调1个百分点，并于10月15日和11月15日两次实施，每次下调0.5个百分点。

然而，在基金经理看来，焦点不在上述现象，而是潜在的政策趋势。RRR的削减来得很突然，但正如他们预料的那样早。历史经验证明，无论单一政策有多强，都很难改变a股的走势。然而，如果风向改变，未来真的值得期待。

“RRR削减不是一个孤立的政策，它是最近政策的“组合拳击”的一部分。可以预料，这一套‘组合拳’才刚刚开始。”上海一家基金公司的股票投资总监表示:“对于a股市场而言，信心比黄金更重要，而政策是影响信心的最关键因素。因此，我觉得市场的春天可能真的发芽了。”

a股被贴上“温暖宝贝”的标签

当基金经理张成(化名)得知央行RRR降息的消息时，已是上周五17: 48。刚停在地下室，他习惯性地打开微信，然后他的嘴巴迅速变成了“O”。

“这太快了！”当接到记者电话时，张成立即叹了口气:“央行这次行动果断，其政策意图是毋庸置疑的。还有什么好说的，卷起袖子欢呼吧！”

对此，上海一家私募股权基金的总经理老吴也有同感。然而，与张成不同的是，他的关注点不在RRR的减排政策本身。结合近期连续利好的释放，他含蓄地感受到了政策的决心，这或许有望改变此前a股的跌势，走出一波强势上行的独立市场。

“反周期政策调整的帷幕已经拉开。虽然从整体上看，这可能与经济下行压力加大相对应，但从另一个角度看，由于政府意识到这种压力并积极引导其通过政策调整，它将逐渐改变市场对未来的预期。”老吴说:“在资本市场投资中，未来预期是核心因素之一。至少从这一点来看，a股市场将出现一波阶段性行情。”

上周五17: 22之后，各种基金公司的营销人员比基金经理更忙。他们需要尽快公布基金公司对RRR减持政策的看法。细心的人可能会注意到，或许是出于充分的预期，基金公司发表意见的速度比以前更快，一些基金公司甚至在央行宣布政策后仅半小时就发表了长篇大论和多视角的意见。

据中欧基金称，RRR全面而有针对性的降息为整个资本市场释放了充足的流动性，并提高了投资者对经济前景的预期。随着短期市场流动性的提高，市场的微观资本结构将有所变化。宏观调控的反周期调整不断加强，货币传导机制进一步疏通，将逐步实现行业的自我清理，未来将出现行业景气的转折点。

另一方面，尚投摩根基金以“全面下调存款准备金率，自下而上促进经济增长，a股投资长期开放空时间”为题，表达了对该政策的看法。摩根士丹利指出，宏观经济增长仍处于转型和调整过程中。特别是下游内需不振，制造业景气水平仍处于收缩区间，城市失业率也有所上升。央行货币政策的调整将有助于支持经济增长，促进长期经济转型。摩根士丹利认为，在全球流动性再次宽松的背景下，中国未来的货币宽松空仍然很大。同时，随着社会无风险收益率的下降，股权资产的整体配置价值增加。

中国农业银行汇理基金强调，此次RRR降息将极大地有利于市场的利润预期和风险偏好。据美国广播公司报道，自第二季度以来，国内经济数据出现下滑，RRR降息和随后的反周期政策将有助于恢复市场脆弱的利润信心。同时，也有利于降低市场风险溢价，增强风险偏好。

淘金热“反周期”

张成认为，在众多热情的政策中，未来最主流的关键词是“逆周期”。

“与其他政策相比，‘反周期’政策调整方向明确，着陆速度快，这相当于给当前a股市场开了一剂强有力的药。”张成表示，“制度建设有利于资本市场的长期健康发展，但从扭转市场轨迹的角度来看，它显然不如‘反周期’政策。”

中国农业银行惠利基金指出，在此之前，决策层明确提出了三项核心反周期政策:一是根据地方重大项目建设的需要，明年新增专项债务将按规定提前发放，确保明年年初能够使用，并扩大使用范围；二是加快实施降低实际利率水平的措施；第三，及时使用政策工具，如RRR总体减排和有针对性的RRR减排。这三项反周期政策同时推出，超出了市场预期，体现了决策层对“六个稳定”的决心。

老吴乐观预测，在未来很长一段时间内，市场资金将围绕“反周期”政策调整的方向布局，这将在a股市场上创造新的热点，从而推高指数和个股的螺旋上升。老吴认为，“反周期”政策对某个行业并不直接有利，但其影响是广泛的，可以预期，在总原则的背景下，未来将陆续出台更为详细的政策，从而直接刺激行业，足以使a股市场改变以往的跌势。

海富通基金表示，在国内经济下行压力加大的背景下，“反周期”政策略有松动，尤其是海外主要经济体的货币政策出现松动。在改善了lpr定价机制后，微调国内货币政策的预期上升，市场环境得到改善。同时，如果国际环境恶化，国内反周期政策将相应增加，市场的中期逻辑将引导回归的国内经济和政策方向。

摩根的观点指向市场的结构分化。摩根士丹利认为，主导和非主导以及行业之间的差异将继续加大。在宏观经济增长继续承压、但流动性缺口放宽的背景下，基金将青睐利润增长稳定、抗经济调整能力强的行业和龙头股票。从长远来看，他们仍然非常重视高品质品种在消费、医药和增长领域的长期投资价值。

中欧基于“行业繁荣的转折点还将持续一段时间”的逻辑，明确表示坚持看好以中国核心资产为主体的优质蓝筹企业和符合行业发展方向的科技创新企业，同时适当关注非银行金融相关资产，关注电子、通讯、计算机、银行、医药生物、汽车、电器、餐饮、家电等行业。

激进但不激进

良好的“组合拳”接连出击，叠加了上周a股市场强劲的独立市场，令许多机构投资者感到兴奋。但即使在好的情况下，那些将风险控制视为生命线的基金经理们仍保持清醒。

例如，虽然他喊的口号是“加油”，但张成也强调，a股市场与以往不同。虽然政策暖风频频吹拂，市场的阶段性是可以预料的，但a股市场能否化熊为牛仍需仔细观察。张成认为，虽然近年来a股市场的结构调整充分反映了市场对经济下滑的预期，但中国经济从高速增长向中低速增长转变的过程是所有研究者的难题。因此，在不确定指标出现之前，我们不应该错误地宣布市场调整结束。

一些持有类似逻辑的基金经理也指出，短期内，该指数可能在政策刺激下迅速上涨，个股将普遍上涨，但这段时间不会持续太久，a股将很快再次出现结构性分化。在各机构深入研究的推动下，只有那些真正受益于“反周期”政策的行业和个股，才能继续保持上涨趋势。

但困扰投资者的问题是:这次“结构性”将指向哪里？a股市场会抓住机会完成风格转换吗？

不同的基金经理对这个问题给出了不同的答案。然而，从全面的采访回复来看，基金经理对科技股的偏好日益明显，这也为下一阶段的“结构性”基金布局指明了方向。

上海一位基金经理直言不讳地表示，行业自我清算的过程和对民营企业的政策倾向，将使科技股在未来有更好的投资机会。同时，随着行业集中度的不断提高，行业竞争格局趋于稳定，行业领导者受益显著。从节奏的角度来看，今年第四季度可能会有周期性的机会，或者是底部整体逐渐上升的过程。

此外，选择性消费和非银行金融也成为基金经理们经常提及的行业。海富通基金认为，市场环境正在改善，对市场结构持乐观态度。其中，得益于宽松的货币环境和资本市场的改革，银行和证券公司近期可能会有所表现，但从长期来看，它们对盈利能力稳定的消费者领袖和持续改进的技术领袖持乐观态度。中国农业银行汇理基金表示，从结构上看，技术、金融和一些对流动性敏感的可选消费品受益更多。国泰基金中相对有前途的行业包括经纪公司、5g、计算机和新能源行业(光伏、风力发电)，这些行业正在不断改善并有望继续发展；汽车行业预计将触底反弹。