10月通胀抬升加速债市收益率上行 信用债迎来布局机会

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最近的政策有利于信贷环境。由中央银行引入的低利率改革、RRR总体削减、商业银行资本补充的明确长期机制，以及对支持中小银行补充资本的重视，都有助于不断促进广泛的信贷，以缓解实体经济的融资困难和昂贵的问题。2019年第三季度，传统非金融信用债券发行情况良好，同比和环比均有所改善，融资净额有所增加。

自第三季度以来，没有出现意外的“黑天鹅”事件，但信用分层仍然存在。国有企业是支持一级和二级市场的主要来源，而民营企业和中小企业仍面临净融资压力。

发行人的还款现金流主要来自营业收入和融资补充。需求疲软、产品价格下跌和工业企业利润持续疲软等因素抑制了企业的内生现金流。然而，有竞争力的优质企业仍然可以依靠产品优势、规模优势和渠道优势来增强其溢价能力和内生“造血”能力。在融资方面，宽信贷向实体经济传导需要时间，低资质企业的融资状况短期内难以迅速改善，制约了市场信用风险偏好的提升。

自今年年初以来，信用债券市场一直跟随利率债券的波折:今年4月，信用债券市场达到今年前10个月的高点，3年期aaa评级达到4%左右。随后，银行突破汇率，放松了保护市场的边际货币政策，导致收益率急剧下降，直到外部环境改善，债券市场出现回调。10月份，通胀进一步加速了收益率的上行。

基本上，在面对债务牛的时候仍然有支持，但是在短期内，空的通胀预期的平等利益等因素仍然存在。经过10月份的调整，与8月份的低点相比，信用债券的收益率大幅上升。如果短期债券市场的冲击推动收益率进一步上升，信用债券就可以逐步分配。

在债券配置方面，我们将在短期内坚持高等级信用债券，适度放宽公用事业、公路等现金流稳定行业的标准，根据中等规模的观点抓住结构性机遇，寻找利润可以提高、资产负债表可以修复的行业和主体。