基金经理：深耕消费升级 从生活中寻找投资“灵感”

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——专访弘毅方圆基金副总经理兼投资研究部总经理张洪宇

张洪宇

安静、平和、睿智是张洪宇给记者的第一印象。作为弘毅投资总经理助理和投资研究部总经理，张洪宇积累了17年的投资和研究经验。与记者交谈时，她总是笑着唱歌。谈到投资，她分析得既有逻辑性又透彻。

作为一名女性基金经理，她可以更微妙地从各个地方获得投资“灵感”。她强调，投资应该尊重常识，有必要深入生活、食品、服装、住房和交通，并在消费领域发现投资机会。

也许是因为女人的细腻和敏感，或者是因为长期的思考和积累，她总是善于寻找投资机会。他在绝对和相对收入领域都有丰富的投资经验。

据悉，张洪宇还将担任弘毅投资远程消费升级基金的基金经理。她认为，在复杂多变的经济环境下，消费主题具有长期投资机会。

记者吴晓彤

○编辑张译文

整合三大优势，聚焦消费升级

国有企业转型升级基金出台后，弘远为何选择发行以消费为重点的基金？据业内人士称，该基金的发行结合了三大优势。

首先，弘毅投资拥有16年的消费者投资经验，对消费者相关领域有着深刻的理解和认知。据悉，弘毅投资在消费升级相关领域的投资总额已达90亿元左右，取得了良好的投资回报。

其次，就该基金拟设立的基金经理张洪宇而言，他曾在媒体、电子、通信、软件、家电和交通行业担任分析师，对消费领域有着深刻的了解，积累了丰富的投资经验。

第三，在2018年市场急剧调整后，各消费子行业的增长和估值目前处于高性价比范围内。此外，14亿人口的消费升级需求已成为未来十年中国经济的重要增长引擎。可以说，投资和消费正处于合适的时机。

张洪宇表示，2016年后，中国消费品零售总额增速首次超过固定资产投资增速，标志着中国正式从投资拉动型经济向消费拉动型经济转型。

从经济三驾马车的角度来看，消费稳定性明显好于投资和出口。在投资方面，房地产投资增速放缓，而在出口方面，面临更大的不确定性，而消费作为内需的主力军，具有良好的稳定性和高性价比。

在张洪宇看来，中国的消费目前正在经历第三次升级。消费者需求已经从物质满足转变为精神满足。品牌、质量、品味和多样性是目前消费者关注的焦点，这给消费领域带来了消费品、消费结构和消费逻辑的全面升级。

张洪宇表示，消费升级子行业的当前估值水平被纳入其历史估值范围，当前估值水平大多低于历史估值的中位数。投资机会的成本表现来自利润与估值的匹配程度。计算了2019年部分消费升级子行业的预期利润增长率和PE的匹配值peG，大多数行业的peg小于1。

值得注意的是，此次发行的弘毅距离消费升级基金是一只启动基金，据悉基金公司将出资1000万元跟进投资。此外，公司高管和基金经理也将进行后续投资。

基于深度预见的工业研究

熟悉张洪宇的人说，她是一个稳定的价值投资者。

她笑着说，这和她自己的工作经历有关。经过9年的研究，她开始管理基金，从特别账户开始，关注绝对回报。此外，自2009年以来，a股市场整体表现疲软，因此我们将更加注重风险控制和投资价值。

经过17年的投资和研究经验，张洪宇总结出一套深入、全面、前瞻性的产业研究方法。

首先，我们将关注时间维度。张洪宇说，长期投资研究的人会有强烈的周期观念。经过几轮牛市-熊市周期，每个公司和行业至少会分析一个完整的产业周期，从整个市场的牛市-熊市周期到行业从萌芽到成长到成熟的周期，一个公司会被定位在周期的某个阶段进行综合分析。

例如，目前市场相对较弱，张洪宇倾向于关注格局已初步形成但尚未完全分化的行业。一方面，行业内的龙头企业仍有增长，另一方面，它们形成了一定的壁垒，具有较好的反周期能力。

第二，张洪宇将关注空.的层面她表示，研究触角将延伸到产业链的上下游，并分析产业链不同环节的竞争格局和利润分配。除了清楚地知道一个公司在产业链中的哪个节点，还需要知道产业链中的每个环节是如何分配利润的。

第三，强调意识维度。张洪宇解释说，他将把自己替换成公司经理的角色，从公司运营的角度思考问题，而不是从二级市场的角度关注公司的长期价值。

事实上，pe特别关注公司的管理是否优秀。张洪宇承认，他希望陪伴优秀的企业一起成长，所以他会特别注重管理。目前，她担心一些具有前瞻性的领先公司已经开始缩小他们的“战线”，一方面是为了收回现金流，另一方面是为了帮助渠道清理库存。在她看来，这样的举动会在短期内给公司的股价带来压力，但从长远来看，“蛰伏”是此时最好的策略，而且这些公司也非常优秀，愿意给他们一定的估值溢价。

最后，张洪宇强调应该尊重常识。她说，投资机会往往隐藏在日常生活的常识中，所以我们应该善于探索不断变化的机会，并将其系统化。她笑着说，投资机会真的是由普通人的行为创造的(603883，炒股)，而不是分析出来的。因此，我们应该真正融入日常生活必需品，体验消费领域的投资机会，然后将它们系统化，实现可追溯性和投资性。

传统消费和新消费

双手

谈到未来如何掌管弘毅的远程消费升级基金，张洪宇表示，一方面，将在传统消费升级的基础上获得稳定的收入；另一方面，它将重点提升新消费，追求收入弹性。

她认为，新消费催生了对新零售和信息消费的巨大升级需求，并为资本市场提供了大量投资机会。

在它看来，新消费是把蛋糕做大的过程，受经济波动的影响较小，如医疗服务、付费阅读、付费视频等。此外，信息消费等。与下游应用场景相结合，将催生新的零售相关机会，如人脸识别和精准营销。

至于新消费，张洪宇承认，在投资之前，他会先体验一下，这类似于草根研究。例如，当她早先关注服装品牌中的“奢侈品”时，她会去机场商店的Gelisi商店(603808，诊断单元)。“国潮”品牌流行后，张洪宇注意到李宁的很多设计都发生了很大的变化，于是他去李宁的品牌专卖店体验。

由于市场普遍对新消费给予了很高的评价，张洪宇表示，对于这种投资，我们应该首先关注它的繁荣，并寻找向上繁荣的投资机会。例如，对于5g投资，我们对与saas相关的云计算领域更加乐观。

此外，一些看似传统的领域在消费和设计理念上也发生了一些变化，将会有一些投资机会。例如，在经济型酒店方面，弘毅投资很久以前就投资了锦江股份(600754，咨询股份)，经济型酒店的消费升级趋势也非常明显。

张洪宇认为，除了抓住主要消费领域的投资机会外，还需要持续跟踪医药、食品和饮料、家电和汽车等传统西方次级领域日益繁荣的次级领域的投资机会。

此外，此次发行的弘远消费升级基金高达50%可投资于港股。从全球来看，香港股市长期以来一直是估值低迷的市场。根据a股/h股上市公司的统计，a股现在比港股高20%左右。张洪宇认为，消费相关板块的港股比a股便宜，具有一定的吸引力

在估值方面，从港股的情况来看，过去5年，选择性消费和强制性消费的估值均低于中值，而大部分子行业在过去5年均处于中值或接近中值。

具体到投资港股，张洪宇说，他会像投资a股的策略一样，从中间角度分析行业景气，从下到上分析每个公司的实际运作情况。

"选择一家有上升趋势和合理估值的公司."例如，张洪宇说，火锅行业正在蓬勃发展，如果相关公司能够调整到合适的价格，他们就会做出相应的布局。此外，一些创新药物、科技公司和港股的信息目标值得长期跟踪。

关于开仓速度，张洪宇预测，今年上半年的策略仍将是防御性的，下半年将追求一定的增长弹性。

她认为成长型股票的调整已经足够。今年下半年经济企稳后，整个金融体系流动性充裕，有利于成长股反弹。如果我们看到2020年，估值将在今年下半年转换，包括5g在内的成长股的灵活性将会更好。