写给股市投资者朋友：券商板块有望率先“浴火重生”

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编者按:这是《经济观察报》记者的新年来信。值此春节之际，我们决定写这封信。这封信的结尾是你，我们的读者，被采访者，曾经支持我们或受我们报道影响的朋友。你们每一个人，和我们一起，见证了这个时代发生的一切。我们已经闻到了浓浓的中国新年的味道，但是我们希望这封信能带给你更多的快乐。我们相信这是我们又一次聚会的开始。除了熟悉的新闻报道之外，我还将告诉你在那些报道的事件之后发生了什么，并告诉你我们在想什么，我们在捍卫什么。

亲爱的投资者和朋友们:

新年快乐！

如果说二级市场是宏观经济的晴雨表，那么可以毫不夸张地说，券商类股是二级市场的晴雨表。

回顾过去的2018年，上证综指在2018年1月29日的盘中一度飙升至3587.03点。就在二级市场参与者认为缓慢的牛市已经开始的时候，他们情不自禁地增加了头寸，然后上证综指一路下跌，先是在6月19日跌破3000点大关，然后跌破2638点关口，一路跌至新低。

上证综合指数一直在下跌。作为一家为投资者提供经纪业务并提供与一级和二级资本市场密切相关的各种业务的证券公司，股价已经提前做出反应，一路快速下跌。

据《经济观察报》记者报道，去年6月22日，当时已在资本市场上市近一年的浙商证券(601878) (601878.sh)开盘后下跌至每股8.23元，持续跌破去年6月26日上市时每股8.45元的发行价。

这不是一个孤立的事件，经纪股票被打破。根据风能数据，去年2月5日登陆资本市场的华西证券(002926) (002926.sz)也不好意思突破。

同样在去年6月22日，华西证券的最低开盘价为每股9.30元，低于每股9.46元的发行价。此外，财通证券(601108) (601108.sh)、首创证券(002797)等。

除了股价被打破之外，许多券商的股票，包括传统的“老牌”券商海通证券(600837) (600837.sh)，仍处于破网或接近破网的“两难”境地。

这显然引起了二级市场投资者的关注。

在此期间，许多投资者在上海证券交易所的E互动平台和深圳证券交易所的互动平台上向经纪公司发出类似的问题，股价不断下跌，造成持股严重亏损。我想问问管理层，我们是否应该在这个时候尽力稳定股价？

一些券商在上海证券交易所E互动平台上回应投资者，称二级市场近期低迷，证券业与资本市场关系密切。证券公司的股价也破了网，创出新低，业务运行稳定，业绩稳定。

众所周知，二级市场的投资者，尤其是个人投资者，用他们自己的真钱参与二级市场的投资。他们知道相关的投资风险，渴望获得相应的投资收益，而不是赔钱，这当然是他们心中的正常想法。

我还记得去年年中，前海开源基金管理有限公司执行总经理杨德龙向《经济观察报》表示，作为股市的晴雨表，在整体市场交易萎缩、走势低迷的情况下，券商类股表现相对较差，尤其是新发行的券商类股可能会出现破发，破网现象也频频出现。

后来的数据也支持它。根据证券业协会对证券公司2018年经营数据的统计，证券公司未经审计的财务报表显示，131家证券公司本期实现营业收入2662.87亿元，本期实现净利润666.2亿元，实现利润106家。

根据平安证券最近的一份研究报告，2018年，整个证券业保持了一个强有力的监管环境，其年度表现仍然疲弱。

在这种情况下，经纪行业能否重生？2019年，政策似乎给了经纪行业一定的空。

今年1月30日晚，中国证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科技局和试点注册制度的实施意见》。

国泰君安(601211)的非银行团队刘新齐认为，基于超出预期的政策，他仍对经纪行业带来的投资机会非常乐观。随着科技板块的进一步推进，中国证监会新主席上任后，预计将出台更多的政策，包括扩大资本市场(如科技板块和注册制度)和活跃资本市场(放松衍生品和交易限制)。

此外，1月31日晚，中国证监会就《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》及其配套制度公开征求意见。中国证监会研究修订了《证券公司风险控制指标计算标准规定》。

在交易所方面，也是在1月31日晚，上海、深圳证券交易所修订了《融资融券业务实施细则》，建议取消“收盘线”不得低于130%的统一限制，券商应根据客户信用、抵押品质量和公司风险承受能力，自主商定最低维持比例。同时，建议扩大担保品和基础证券的范围。

根据海通证券的最新分析报告，目前两笔金融交易的余额为7334亿元，这将有助于券商独立管理两笔金融交易的风险，提高客户补充担保的灵活性，满足投资者多样化的证券投资需求，从而进一步活跃市场。目前，券商行业估值仍然较低，券商行业平均估值为1.3x pb，远低于历史平均水平，机构配置比例较低。未来行业竞争将进一步加强，在衍生产品、创新和海外业务不断试点的背景下，行业集中度有望进一步提高，大券商有望凭借自身的内幕信息形成马太效应。

平安证券最近的一份研究报告也指出，在重资产业务逐渐领先的背景下，资本实力已经成为券商发展的基础和上限，也是各项业务发展的基础，而大型券商在资本实力、定价能力、机构客户基础、业务资格和风险控制能力等方面的优势更加突出。，而且“强者将继续强大”的趋势依然明显。相信经纪行业集中度将进一步提高，马太效应将更加明显。

根据平安证券最近的一份研究报告，2019年的监管有望在整体的强力监管下继续当前的局部改善趋势。自2018年下半年以来，为了促进资本市场的健康发展，监管当局也给出了一些边际改善信号。科技板块试点、并购监管放松、再融资限制放松、股指期货放松等政策红利提振了市场情绪，改善了证券公司的多种业务，带来了新的商机。行业股票质押的风险越来越受到关注。在各项政策的共同努力下，救灾资金陆续到位，风险得到了缓解。2019年，预计资本市场改革的红利将持续释放，股票质押风险将逐步清理，这将有助于提高券商股票的估值。

所谓仁者见仁，智者见智。如何判断当前券商板块和个股的投资价值？也许有必要提高一个人的投资和研究能力。

对于二级市场的投资者来说，经过2018年市场环境的洗礼，他们应该更加成熟，市场是有风险的，投资应该谨慎。正如沃伦·巴菲特所说:“第一:永远不要赔钱。”第二个原则:永远不要忘记第一个原则。

最后，祝所有投资者和朋友在新的一年里有一个好的收获！

经济观察报记者邹

2019年2月10日第六天