打新收益带火可转债 私募：警惕估值泡沫、流动性冲击后的下跌风险

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可转换债券是由新的收益点燃的，但是许多私募股权投资者担心可转换债券市场已经处于高价格和高溢价的环境中。尽管a股市场上周进行了调整，但在估值泡沫和流动性冲击之后，仍有必要警惕下行风险。

春节前后可转换债券市场具有明显的盈利效应。春节后，股市的反弹也使得可转换债券市场一路上涨。在2月4日至2月25日的15个交易日中，沪深可转换债券指数上涨了8.2%，随后随着a股市场的调整开始下跌。可转换债券的高估值水平引起了投资者的关注。

银业投资基金经理张木东认为，目前可转换债券的市场价格和可转换债券的溢价都很高，大规模资产中的性价比有限。牛市预期可转换债券的机会成本降低和盈利效应将吸引大量增量资金，而无风险收益率下降，债券基金增加其收入需求。目前，市场仍需警惕估值泡沫和流动性冲击后的下行风险。

爱芳资产表示，由于近期市场调整，可转换债券的估值也大幅下降。投资风险主要集中在市场波动上，可转换债券发行人整体基本面较好，信用风险较低。同时，可转换债券市场持续升温，流动性风险也较前期有所下降。

瑞县资产从最近的市场冲击中看到了配置机会。市场调整引发的可转换债券市场的调整将为参与可转换债券市场带来良好的机遇，把握结构性机遇是未来可转换债券投资的主线。

张木东表示，对可转换债券而言，预期股价为正数更具启发性。一是寻找低估值的安全边际，二是寻找负溢价可转换债券超额回报的机会。

瑞县资产表示，在投资策略上，将选择估值合理的公司可转换债券，或在行业低迷时购买具有反周期目标的可转换债券。

爱芳资产认为，今年可转换债券市场的盈利效应将持续，量化可转换债券的策略将更具吸引力。

新的再融资规定让固定收益市场持续升温，可转换债券市场也受到影响。一些业内人士担心，这将影响可转换债券的发行，并在一定程度上转移可转换债券的规模。

在过去的几年里，监管政策和新的减持规定进行了调整，固定收益市场大幅萎缩。可转换债券市场已经成为一种重要的再融资方式，其规模已经从2015年的1700亿扩大到目前的4000亿。

然而，新的再融资条例颁布后，一些上市公司调整了再融资方式，用固定收益替代了可转换债券。

瑞骏资产表示，再融资政策的放松将分流可转换债券市场或对可转换债券的发行形成部分替代效应，但可转换债券本身仍具有良好的投融资功能。与此同时，在一个足够大的股票市场上，有足够多的多元化目标，也有足够的空空间让每个人都能获得丰厚的收入。可转换债券市场的风险收益率清晰，值得投资者关注。

张木东直言，固定收益政策的放松将在一定程度上影响可转换债券的供给和规模。不过，他强调，随着可转换债券在过去两年的扩张，市场对可转换债券供求两端的接受程度明显提高，可转换债券已成为上市公司再融资的重要手段，其中部分已被摘牌进入第二阶段。

爱芳资产还表示，新的再融资规定出台后，不同公司将根据自身需要灵活运用各种再融资工具，这将对可转换债券的发行产生一定影响，但这种影响更多的是降低了可转换债券作为再融资渠道的比例，未来a股再融资规模仍将增加空.