银行理财产品系统性风险水平逐月下行 净值型产品规模提升

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据溥仪标准最近发布的去年第四季度银行理财产品市场系统性风险监测简报显示，虽然银行理财机构的风险有所波动，但受资本投资者和资本来源风险波动和持续下降的影响，银行理财产品市场系统性风险水平逐月下降，其中去年11月份风险大幅下降，12月份风险水平创下2018年10月以来的新低。

溥仪标准的研究员魏表示，随着银行理财机构、投资者和资金来源的风险水平逐渐下降，去年第三和第四季度银行理财产品市场的系统性风险水平逐渐下降。“新冠肺炎突然爆发的肺炎对投资者行为、企业生产活动和宏观经济趋势有不同的影响。预计2020年第一季度，银行理财产品市场的系统性风险将呈现波动上升趋势。”

银行金融机构风险指数略有上升

风险监测简报显示，2019年第四季度，银行金融机构风险指数略有波动和上升，但风险可控。虽然银行业金融机构刚性支付、信息不透明和资产同质性表现好于第三季度，但在理财产品投资周期缩短和资产负债网络相关性增强的影响下，银行业金融机构系统性风险指数呈现先抑后升的趋势。与第三季度相比，总体风险指数略有上升，银行金融机构风险仍可控。

一是银行刚性赎回行为有所缓解，净值产品比重持续上升。2019年第四季度，市场上有17019种净资产理财产品，比上一季度增长30%。2019年12月，国有银行净资产转换度指数(按产品数量计算)为10.46点，比上个月上升0.64点，比2018年同期上升7.07点，净资产转换发展速度较2018年同期明显加快。

二是理财产品平均投资周期缩短，期限错配现象上升。根据去年第四季度的数据，银行理财产品的平均投资期限从去年第三季度的148天降至132天。理财产品投资期限的缩短使得银行产品端与资产端的差距加大，增加了期限错配带来的流动性风险和道德风险，进而提高了系统性风险的发生概率。

第三，信息透明度更好。去年第四季度，银行信息披露整体质量较高，信息披露得分逐月上升。信息披露平均得分从第三季度的8.42分提高到10.06分。通过对我行预期收益产品在发行、到期、运营等方面的信息质量以及我行净值产品的净值披露质量和频率的调查，发现各类银行在一定程度上提高了这两类产品的信息披露质量。总体而言，各类银行信息披露质量的提高降低了信息不透明的程度，从而缓解了投资者羊群效应造成的流失行为，降低了系统性风险爆发的可能性。

然后，资产同质性继续下降。本季度，投资于债券和货币市场工具、非标准化债务资产以及现金和银行存款资产的银行理财产品占理财产品总规模的比例平均为57.45%，同比下降5.79%。可以看出，在机构大力发展净值产品的同时，其投资的资产边界逐渐拓宽，这不仅提高了产品的收益范围，也降低了银行理财资金在债券和货币市场工具、非标准化债务资产、现金和银行存款资产中的集中度，从而降低了银行理财机构的风险。

最后，资产负债网络的关联强度增强，增加了银行间的风险传染。数据显示，银行间产品占理财产品总规模的季度平均比例从去年第三季度的0.85%上升至1.09%。总的来说，在监管的约束下，银行通过银行间业务进行的监管套利逐渐受到抑制。在流动性充裕的背景下，银行间业务将实现正常回报。去年第四季度，银行间财务管理在银行财务管理中的比重短期上升是不可持续的。

对理财基金的投资上下波动

由于衍生品市场风险大幅降低，而其他三类资产的风险变化不大，银行理财产品投资者的风险指数呈现下降趋势。在此期间，债券市场风险略有上升，股票市场风险略有上升，宏观经济风险先高后低。虽然去年第四季度末三类资产风险指数较第三季度末略有上升，但变化不大。此外，由于libor1w利率和黄金价格波动大幅下降，与第三季度相比，第四季度衍生品市场风险大幅下降。综合使投资者的风险向下波动。

与此同时，2019年第四季度，资金来源的风险大幅下降。数据显示，资金来源的风险指数逐月下降，风险水平较第三季度明显下降。从各月指数走势来看，去年10月至12月，资金来源指数持续下跌，12月份月度跌幅较大，创下2018年10月以来的新低。总体而言，第四季度末资金来源指标值较第三季度下降123.12点。

对此，魏分析认为，从投资者行为来看，羊群效应并不显著。去年第四季度，理财产品整体仍处于净赎回状态，但呈现逐月下降的趋势。投资者没有明显的集中购买或赎回现象，投资者的羊群效应不显著。因此，理财基金没有大规模进入或退出理财市场，从而增加了市场波动的风险。从投资者信心的角度来看，信心指数是先低后高。与此同时，随着中国反周期调控力度的加大，宏观经济已经复苏，投资者信心逐渐回升。在两者的共同影响下，去年第四季度的资金来源指标较第三季度整体下降，风险水平较低。

风险水平可能在2020年第一季度上升

2019年第四季度，中国银行业理财产品市场的系统性风险持续下降。尽管银行金融机构的风险在波动，但投资者和资金来源的风险却在向下波动。

展望2020年第一季度银行理财产品市场的系统性风险状况，行业专家认为，2020年第一季度银行理财产品市场的系统性风险有望出现波动和上升。一方面，新冠肺炎突然爆发的肺炎对投资者行为、企业生产活动和宏观经济趋势有不同的影响。首先，疫情可能增加资本市场的波动，从而影响投资者的风险上升。

另一方面，疫情可能影响投资者集中赎回理财产品，加剧投资者的羊群效应。但投资者信心指数短期内难以大幅反弹，这综合影响了资金来源风险指数的上升趋势；此外，疫情还会对银行金融机构的赎回行为、信息披露、投资期限、资本投资和同业财务管理产生一定的负面影响，银行金融机构的风险水平可能会上升。