杨德龙：耐心一点 明年A股还能再涨20%

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最近，市场经历了震荡调整，这表明在3000点附近的市场有许多空差异。上证综指跌破2900点后，估值优势非常明显，这也吸引了一些基金入市逢低买入。空下跌导致市场前景下跌，因此建议投资者保持目前的头寸，对市场前景保持信心和耐心。

现在临近年底，各大机构明年开始布局市场，预计明年a股市场将延续缓慢牛市的趋势。今年年初，我提出2019年是新一轮牛市的起点。今年以来，市场开启了一轮长期缓慢的牛市，涨幅超过20%。

2020年，我认为市场将继续发展慢牛和长牛市场，市场有望增长20%左右。当然，市场趋势仍将是分化的，“白”股将继续走强，而一些业绩可逐步实现并有增长决心的领先科技股可能在2020年成为重要的上升板块。传统的白股票与真正的成长型股票相辅相成，共同推动了慢牛市场的发展。

今年，价值投资已经深入人心，显示了它的威力。坚持价值投资的投资者近年来取得了良好的回报。以传统白股票为代表的核心资产受到了各种基金的追捧，尤其是近两年来外资纷纷涌入a股进行融资。虽然这些白股票的股价已经达到了历史新高，但它们仍然是由基金筹集的，这表明这些公司的股权价值非常高。预计这一趋势将在2020年继续下去。

在经济上，中国很有可能在2020年触底并逐渐稳定，中国资产将成为最具吸引力的资产。中国的股票和债券，以及核心地区的房地产，都将成为世界上最有价值的资产，外资的流入必然会加快。

国家对资本市场的关注逐渐增加。今年的政府工作报告明确指出，股市是国家核心竞争力的重要组成部分，也是大国博弈的重要舞台。从资产配置的角度来看，与估值较高的房地产市场和美国股票等发达市场相比，a股估值目前处于低迷状态，这将吸引居民和机构的配置，同时也吸引外资的配置。未来几年，各种资金将逐渐流入中国的股权资产。可以说，a股市场的长期牛市格局已经形成，长期牛市的逻辑非常清晰。中国股票在世界上的地位将进一步提高。

我之前多次强调，过去的牛市是中国股票在全国的普及，未来的牛市将是中国股票在全球投资者手中的普及。这也意味着未来的牛市将以蓝筹股和白股票为代表，将是一个持续性很强的长期牛市。

人民币汇率保持稳定，人民币资产的吸引力凸显。中国是唯一一个在工业布局上拥有联合国所有工业系统分类的国家。我们正在从制造大国向制造大国转变。此外，中国金融市场正在逐步对外开放，国际资本流入中国股票市场和债券市场的障碍已经完全清除，这必将吸引大量外资流入，从而凸显中国资本的价值。

最近，美国股市走势强劲，三大股指均创出历史新高。周三，道琼斯和S&P 500指数创下历史新高。一方面，美国上市公司盈利增长强劲，尤其是特朗普实施大比例减税和减费后，上市公司盈利增长超出预期。另一方面，美联储的货币政策逐渐转向鸽派，并连续三次降息，这对美国股市是一个巨大的推动。在这三次降息中，每次降息25个基点，当前联邦基准利率在1.5-1.75%之间。低利率是美国股市创纪录高点的关键因素。

现在欧洲有负利率债券，欧洲经济前景疲软，日本经济相对低迷，而美国经济增长相对强劲，吸引了全球资本的流入，从而推动了美国经济的增长和美国股市的创纪录高点。

美联储主席鲍威尔表示，低利率、低通胀和低经济增长已经成为美国经济的新常态。在最近一次降息后，鲍威尔提高了未来降息的门槛，这意味着他可能不会在短期内再次降息。

美国股市的强势对全球资本市场的趋势有一定的推动作用。目前，就美国的经济数据而言，制造业的趋势相对较弱，而服务业的趋势相对较强。根据美国劳工部周三发布的数据，剔除食品和能源价格的核心cpi同比增长2.3%，整体cpi环比增长0.4%，同比增长1.8%，超出了此前的市场预期。根据财政部周三发布的预算报告，美国财政赤字比去年同期增加了约340亿美元，增幅为34%，达到1345亿美元。最新数据显示，2019财年的预算赤字接近1万亿美元。主要原因是当年的支出增长率是收入增长率的两倍，这是特朗普政府预算计划的巨大扩张，导致国债加速增长，这也是美国经济的一个潜在风险。

相对而言，美国股市估值处于历史高点，投资者情绪乐观。由于投资者信心不足等影响因素，a股市场估值仍处于低迷状态，投资3000点以下具有吸引力。这也是今年外资流入a股市场的根本原因之一，不管市场涨跌如何。

事实上，外资对a股的配置也与a股市场的持续开放和外资之前a股配置比例较低有关。许多外资过去常常以低配置甚至零配置的方式配置a股。现在，a股被纳入msci等国际指数后，外资进入a股以筹集优质资产，逐步提高配置比例是大势所趋。可以预计，外国资本的流入将在未来几年加速。

值得注意的是，外资流入a股带来的不仅仅是增量资本，还有价值投资的概念。外资通常提倡基础研究、价值投资和长期投资。随着外资在a股中所占比例的增加，a股优质股的表现将继续领先，差异化格局不会改变。

仅供投资者参考，不构成投资建议