年化超30%！“基本面趋势”投资策略探讨

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近年来，价值投资策略风靡市场，但在我看来，价值投资不是一种策略，而是一种能力。首先，你必须有能力认识到企业的内在价值，然后你可以在股价低于内在价值时买入，等待价值回报。

事实上，大多数个人投资者没有能力研究企业的内在价值。即使精确的值是在没有dcf的情况下计算出来的，它也只是一个合理的内在值范围，这仍然是一件非常困难的事情。

不学习会计知识、财务报表和财务模型，你就不能根据基本面分析投资股票价值吗？

芒格说，他从未见过巴菲特用计算器计算公司的内在价值。虽然我们在企业价值认知能力上不如巴菲特，但巴菲特的“模糊正确性大于精确误差”的指导思想给了我们“基本面趋势”的投资策略、价值研究与选股、趋势投资交易的启示。

当财务报告超出预期时，跳出空缺口

大多数投资者将面临一个难题。对于超过3000股的a股，应该使用什么财务指标进行初步筛选以缩小研究范围？

当你阅读各种卖家的金融工程研究报告时，你会发现任何指数的有效性都会随着沟通程度的提高而变差，几乎没有哪个指数可以跨越多头和空头进行初步筛选。

当然，有些人可能会质疑，茅台、格力等优秀龙头企业收入和净利润的稳定高速增长和高净资产收益率不是很好的筛选指标。最大的问题是这些好看的指标是最终结果。在业绩实现高增长之前，你如何分析茅台和格力未来业绩高增长的必然性？

我们应该知道，就连各种机构的专业分析师也曾质疑，他们业绩的高增长能否在几年前持续下去，而且在未来做出准确判断极其困难。此外，影响股价的因素非常复杂，在一段时间内可能与业绩没有简单的线性关系。

本文介绍的“基本面趋势”投资策略的筛选方法非常简单，即在财务报告发布后，首次选择超出市场预期的公司。需要注意的是，这里的“第一次”并不是指历史上的第一次，而是指公司在经历了几年的缓慢发展后，业绩首次超出预期，这也可以理解为公司业绩的转折点。面对这种根本性的拐点和财务报告超出预期的公司，资本市场会给出非常明显的反应，在财务报告公布后的第一个交易日，股价会越来越高，留下一个空.的缺口一旦这些信息出现，这是一个非常好的购买时机。例如:顺信农业(000860，股票咨询)，在2018年大熊市背景下，逆趋势上涨66%。

从上图可以看出，随着2018年3月31日年度报告的发布，市场在4月2日做出了反应，股价显示出空缺口的首次跃升，这引发了一波独立于大盘的价格上涨。

我们可以从卖方的审查研究报告中找到年度报告超出预期的根本原因。该公司的酒类业务业绩加速增长，预收款的核心指标超出预期。2017年，经营现金流同比增长145%，达到24.71亿元，远远超过非净利润3.45亿元，同比增长50%。可以看出，年报发布后，卖家陆续发布了许多研究报告，股价也一路上涨，几乎没有像样的回调。

在顺信农业之前，研究报告并不多，他们的观点相当一致。如果有大量的研究报告和不一致的观点呢？投资者应该看谁，相信谁？答案是，倾听上升趋势中最强的声音！

在2018年4月2日收盘后，我们看到中国银行国际餐饮团队率先发布了一份继续在市场上大力推荐评级的研究报告，所以我们很自然地找到了2018年2月2日发布的最后一份关于多顺信农业的研究报告，题为“白酒提速，房地产亏损，18年业绩拐点，期待国企改革锦上添花”。这几乎是市场上为数不多的上帝预测之一，它定性地预测了2018年顺信农业的转折点。然而，最彻底的研究方定量地低估了顺信农业的业绩增长率，其2018年第一季度报告大大超出了市场预期，第二跳空缺口出现，质疑其业绩是否真的达到了转折点

无论从财务指标、卖家评级还是市场表现来看，都验证了顺信农业业绩的转折点。“基本面趋势”策略的方法是在公司公布财务报告后，从风中选择近几年业绩首次超出预期的目标，然后在短时间内快速研究基本面的变化，判断基本面趋势是否可持续，并在出现缺口的第二个交易日大胆买入。

什么样的公司在超出预期后还能保持业绩？

一家公司的业绩公布后，超出了市场预期，其股价也大幅上涨。投资者此时通常有两种心理:这家公司的良好表现一直体现在股价上，这在股价上得到充分体现，甚至反应过度。你看，股票价格涨得这么高。我绝对不能买它；该公司的良好表现只是短期的干扰，长期的基本趋势仍然是下降。一个季度超出预期并不能解释任何问题。如果未来几个季度业绩继续超出预期，我会选择在业绩确定性高的时候买入。

这两种投资者的心理共同反映了一个问题，这也是“基本面策略”中需要解决的最重要的问题:经过长期的业绩低迷，某个季度的业绩超出预期。我如何判断这是否代表着基本趋势的逆转？

事实上，只有一些公司具有根本性逆转的潜力。在我看来，它们可以大致分为两类:拥有线下渠道优势的消费者公司和处于大规模技术周期的订单公司。

第一类是拥有线下渠道优势的消费者公司。当这类公司的线下渠道布局出来时，新产品的推出往往是渐进的，因为消费者的偏好难以捉摸，没有人知道他们是否能被消费者认可。因此，公司将首先在几个核心分销商中分销商品，观察一段时间的销售情况，然后在反馈良好时逐渐渗透到其他分销商中，直到所有线下渠道的分销都完成。新产品将经历一个从缓慢加速到加速上升的过程，相应地，公司的业绩也是一个逐渐释放的过程。因此，当财务报表显示某个季度的收入增长超过预期时，应予以关注，并应连续两个季度果断买入，这时可能是业绩加速期。

当然，这不是唯一的情况。我们需要分析具体情况。例如，在顺信农业2017年的年报中，有这样一句关于商业形势的话:

自2017年下半年以来，公司改变了市场开发和推广的投资方式，由经销商负责市场开发和推广的费用，然后给予经销商产品销售折扣，进一步加强了公司与经销商的紧密联系。

一些不显眼的线条非常重要，因为它改变了渠道方的激励机制。经销商激励机制的变化是我们关注的主要变化之一，这种变化的长期力量往往被市场低估。例如，格力是一家典型的渠道驱动型公司，它建立了一条渠道壕沟，其他竞争对手很难通过一种特殊的经销商利益机制复制这条沟。

第二类是大规模技术周期中的订单公司。例如，戈尔声学和欧飞光(002456，诊断股票)在智能手机的初始阶段就进入了苹果的供应链；在平安城市趋势下获得政府订单的Hikvision (002415，咨询股)和大华股份(002236，咨询股)；上海电力有限公司(002463，诊断股)和深南电路有限公司(002916，诊断股)在pcb产业链中处于5g基础设施建设阶段。受益于大规模技术循环的这类订单驱动型公司的业绩将在短短几年内爆发。一旦性能首次超出预期，接下来就是性能加速期。一旦这类公司的股价开始上涨，爆发力将会非常强，而且往往会在短短几年甚至一年内上涨几倍甚至十倍。当你回到市场时，你会发现空缺口的每一次跳跃都是买入并增加头寸的机会。

在这两类公司的业绩首次超出预期后，它们都保持了持续的业绩。订单公司的股价在大规模技术周期中更具爆炸性，但一旦行业景气度下降，股价下跌将会迅速而剧烈，因此投资者需要有快速而果断的反应能力；拥有线下渠道优势的消费者公司将持续很长时间。一旦护城河建成，它将持续生长几年甚至十年。投资这样的企业需要投资者有极大的耐心和决心。

关于这个策略的一些问题

1.为什么市场对超出预期的表现反应不足？

经过公司长期稳定的业绩，股价长期波动并巩固，此时市场已经充分消化了公司基本面所揭示的公开信息。因此，当公司某一季度的财务报告突然大大超出预期时，市场需要时间来了解公司基本面发生了什么变化，并通过后续的财务报告观察其基本面改善的连续性。特别是对于追求确定性的大型机构来说，有必要确定公司基本面的逆转，并利用财务模型计算出公司的合理估值，然后才能开设大量头寸进行购买。

因此，在市场质疑公司基本面的改善和公司基本面的真正改善之间存在着预期的差异。股价上涨的过程就是填补这一预期差额的过程。在这个过程中，那些关注空的人逐渐转变为关注更多的人。上述两类公司对改善可持续基本面有较高的把握，可以考虑在第一时间大胆干预，享受不良预期带来的超额回报。

2.“基本趋势”战略的风险在哪里？

世界上没有完美的战略，任何一种投资战略都会有风险，但有风险并不可怕。可怕的是我们在不知不觉中处于巨大的风险之中。本文所介绍的方法的最大风险在于公司财务报告所反映的基本趋势是否能够持续，判断其是否能够持续需要公司行业的深入研究和认识。

即使作者高度肯定地总结了两种类型的公司，这也只是一种可能性。“基本趋势”战略要求我们在很短的时间内发现一家公司是否处于拐点，并决定是否收购。个人投资者的能力非常高，一旦未来几个季度的财务报告显示我们的判断是错误的，短期内将会出现巨大的损失。当然，这种策略包括卖方的评级，所以证券公司的分析师会给出他们的意见，看它是否超出预期和可持续，这可以帮助我们证明自己的判断，减少误判的风险。

总之，世界上没有免费的午餐，人们也不可能赚到超出自己认知的钱。提高他们的认知能力是所有策略的前提。在新的一年里，我祝愿我们的股东和朋友提高他们的认知能力，从股市中获利。