美股四连熔：巴菲特“活久见” 达里奥“尚能饭否”

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核心观点

1.美国股市打开了“导火索”模式，各国央行共同做出了回应

2.货币政策传导效应受阻，美元指数超过103

3.巴菲特的“活了很久”，谯水的谣言打破了仓库

基本事件

在3月的第三周，美国三大股指因大幅下跌被吹了两次，到目前为止，本月已经有四次吹了。本周也创下了自2008年金融危机以来的最大单周跌幅。截至3月20日收盘，道琼斯指数下跌4.55%，至19173.98点，S&P 500指数下跌4.34%，至2304.92点，纳斯达克指数下跌3.79%，至6879.52点。本周，道琼斯指数下跌17.3%，纳斯达克指数下跌12.64%，S&P 500指数下跌14.98%。

图1:3月20日全球主要股指的涨跌

资料来源:民创研究所风

事件分析

首先，美国股市打开了“导火索”模式，各国央行共同回应

美国三大股指本月触发了四个导火索，道琼斯指数在一个月内下跌了10，000点，跌幅为34%，这完全降低了特朗普上任以来的涨幅。

3月16日，美国三大股指开盘下跌逾7%，引发了一股导火索。这是自3月9日以来的第三次打击，也是美国历史上的第四次打击。道琼斯指数全天暴跌2997.1点，这是道琼斯历史上第三大单日跌幅，仅次于1987年10月19日和1929年10月28日的两个“黑色星期一”。

3月17日，美联储宣布将重启商业票据融资机制，该机制曾在2008年金融危机和大萧条期间被美联储使用。与此同时，特朗普表示，他计划推出1万亿美元的经济刺激计划，包括向美国人民发送一张5000亿美元的支票，以减轻疫情对美国经济的影响。美国股市从中受益，暴力事件上升。

3月18日，美国股市再次在过山车上恐慌抛售。道琼斯指数在盘中下跌超过10%，S&P 500指数在盘中下跌超过7%，这触发了本月的第四个导火索，也是历史上的第五个导火索。

3月19日，欧洲央行行长拉加德表示，“我们对欧元的承诺是无限的。”欧洲央行将意大利债券市场作为解决极度稀缺的流动性问题的主战场。当天，意大利政府债券的收益率全部下降，而欧洲主要股市全部上涨。受此影响，美国股市也上涨了。

3月20日，美国股市开盘走高，收盘走低。在早盘交易中，美联储的政策提振了该指数。然而，这与多头和空头互换后的第一个“四权到期日”相吻合，四种期权产品同时到期交割。双方的博弈导致股市波动，三大股指盘中一度下跌，尾盘大幅下挫。

美股暴涨暴跌，多条空新闻交替影响美股走势。美国目前正处于新型冠状病毒爆发时期，防控压力巨大，股市面临更多不确定性。因此，美国股市的短期波动可能会继续。3月19日，美联储宣布与包括澳大利亚储备银行、巴西中央银行和韩国银行在内的九家央行达成临时美元流动性互换协议，以缓解全球美元融资市场的压力。15日早些时候，美联储宣布将通过现有的美元流动性互换协议，与加拿大银行、英国银行、日本银行、欧洲央行和瑞士国家银行采取协调行动，为全球市场提供更多流动性支持。目前，向金融机构注入流动性可以防止金融机构资本链断裂的乘数效应。然而，受新冠肺炎疫情影响的企业仍面临资金短缺和融资困难的问题。美联储已经发布了许多有利政策，但很难抵御新冠肺炎疫情，市场恐慌也很难平息。

第二，货币政策传导效应受阻，美元指数超过103

最近，全球资产联系得到加强，显示股票下跌，债券下跌，黄金下跌，但美元上涨。为了解决“美元短缺”，投资者出售大量海外资产来填补缺口，这表明美元流动性吃紧。3月20日，美元指数自2017年以来首次超过103。尽管美联储向金融机构注入了流动性，但由于美国法律的限制，银行无法向股市提供足够的资金，导致美联储政策效应的传导受阻。

2008年金融危机后，美国众议院和参议院批准了多德-弗兰克法案，其核心“沃尔克”原则旨在禁止商业银行和投资银行从事自营投资业务，同时禁止拥有、投资或推出对冲基金和私募股权基金。该法案使得当前的货币政策不可能向下传导，但事实上，美国证券业和金融市场协会已经提出了修改沃尔克定律的建议。此外，美联储可以更直接地帮助企业纾困。早些时候，波士顿联储主席建议扩大资产购买范围，包括公司债券和股票交易所交易基金。但是向国会报告修改联邦储备法案可能需要更长的时间。当前流动性紧张的根源是新型冠状病毒，有效控制疫情至关重要。拯救人民和拯救市场一样重要。政府应加大努力遏制疫情，安抚民众情绪，并辅之以金融政策，以缓解流动性困境。

图表2:美元指数

资料来源:民创研究所风

第三，巴菲特的“久住”，谯水头寸爆仓的传言

巴菲特3月10日表示，疫情可能处于目前最糟糕的阶段，所有因素对美国股市来说都可以说是“双重打击”，但“这不应该比1987年10月的股市崩盘更可怕。”巴菲特说这话的时候，89岁的他刚刚经历了“黑色星期一”，看到了他生命中的第二根美国股票“导火线”。然而，在接下来的10天里，美国股市又三次触发导火索。在谈到疫情的影响时，巴菲特轻松地说，“它只是让我多喝了几瓶可乐。”然而，截至3月18日，巴菲特的股票投资组合损失了约802亿美元，跌幅为32%。然而，坚持价值投资的巴菲特不应该关心短期收益和损失。对于巴菲特来说，“恐惧的氛围是投资者最好的朋友”，而预计持有1300亿美元现金的伯克希尔已经在寻找机会。

3月18日，有传言称，全球最大的对冲基金公司侨水已经破产。由于持有美国股票的多头头寸和美国债券的多头头寸，该公司在最近的暴跌中损失惨重。3月18日晚，侨水基金创始人达里奥发表声明称:“我保证侨水一切都好”，并驳斥了此前的虚假传言。侨水显示，主基金跌幅最大的是21%，处于可接受的范围内。由于缺乏对新冠肺炎疫情传播的准确把握，这种折回率甚至在金融危机期间也没有出现。目前，侨水已经持有“see/きだよ 0”期权，该期权锁定了资产，因此未来做空的可能性可以说极低。

图3:侨水给客户的信

资料来源:闽创研究所侨水致客户函

市场刚刚松了一口气，但我没想到会出现真正的空头头寸。3月20日，总部位于芝加哥的金融机构直接下属的结算公司ronincapital未能满足监管要求，总部位于芝加哥的金融机构被迫介入并拍卖相关资产。朗仁资本成立于2002年，总部位于芝加哥，是一家全球性的多战略自营贸易公司，在纽约、伦敦和香港设有办事处。股票市场的剧烈波动导致朗仁资本因自营爆炸而清算违约。但是，清算协议只能从事自营或非客户交易，因此没有客户遭受损失，风险不会继续传递，也不会影响正常的市场交易。然而，芝加哥商品交易所历史上第一次清算会员违约事件不可避免地让市场担心未来是否会发生类似事件。一个多星期前，受新冠肺炎疫情影响，芝加哥交易所关闭。并调整了期货保证金额度和熔断机制，此次事件将进一步加强监管，有助于降低未来空头头寸的风险。

最近几周，美联储发布了一系列稳定金融市场的措施。3月20日，美国财政部长努钦说，“美国公众需要我们向前迈进；我希望下周一通过第三个刺激法案。市场预期的财政政策预计将陆续出台。美国食品和药物管理局正在评估氯喹磷酸盐、残留物和恢复性血浆在新冠肺炎治疗中的功效，中国新冠肺炎疫苗也已开始人体注射试验。随着特朗普领导的美国政府对新冠肺炎疫情的日益重视以及新型冠状病毒治疗和预防方法的进步，美国疫情的拐点将尽快出现。在世界各国央行的共同协调下，纾困效应将逐渐缓解美元的流动性紧张。尽管美国股市短期内面临压力，但中期内没有必要过度担忧。

作者:周荣华魏万悦，民创集团研究所