2月金融数据啥情况？居民贷款大减4000亿 社融增量下滑1111亿

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新冠肺炎的肺炎疫情导致大多数经济活动在2月份按下了“暂停按钮”，该月的信贷和社会福利等金融数据也受到了影响。

3月11日，央行发布的2月份金融数据和社会融资数据显示，人民币贷款增加9057亿元，社会融资增加8554亿元。尽管这两项数据低于市场预期，但与去年同期相比，变化较小，表明2月份疫情对信贷和社会融资的影响相对可控。

总体而言，2月份疫情对信贷和社会融合的影响更多的是结构性的，而不是整体性的。2月份开工延迟对企业贷款的影响相对有限，更多的影响在于个人贷款。

更重要的是，在重大突发事件的影响下，月度财务数据不能客观、全面地反映经济形势。央行发布的数据还包括1月和2月的综合统计数据；许多分析师还表示，疫情导致2月份大多数经济活动暂停，金融数据预计将回落。关键是看三月份的情况。由于政策重点是在全国范围内恢复工作和生产，3月份的财务数据能够更真实地反映疫情对经济的影响。

个人贷款已经大大减少

受春节假期等方面的影响，二月份一直是信贷和社会融合的小月份。尽管今年2月疫情爆发，但基数效用较低，使得该月的信贷和社会融合数据与去年同期基本持平。

就新增信贷而言，2月份人民币贷款增加9057亿元，同比仅略微增加199亿元。从不同部门来看，由于国内公房出行消费减少和房地产销售活动暂停，来自家庭部门的贷款大幅减少。家庭部门贷款减少4133亿元，其中短期贷款减少4504亿元，而中长期贷款仅增加371亿元。

与家庭部门相比，企业部门贷款受疫情影响较小。当月，企事业单位贷款增加1.13万亿元，其中短期贷款增加6549亿元，中长期贷款增加4157亿元。

根据西南证券宏观研究团队(600369)，2月份，企业部门贷款呈现短期贷款增加较多(5069亿元)，中长期贷款增加较少(970亿元)的特点。短期贷款主要反映企业通过短期融资缓解现金流压力，度过难关。

为什么政府债券的净融资规模低于预期？统计口径有一个谜

2月份，实体融资阶段性下降，社会融资增加8554亿元，比去年同期减少1111亿元，低于市场预期。社会金融同比增长率为10.7%，与上月持平。

社会融资增速低于预期，主要原因是表外融资规模扩大，政府债券净融资规模明显低于市场预期。在三大表外融资项目(委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票)中，2月份未贴现银行承兑汇票减少最多，达3961亿元，同比增加858亿元。

信托贷款减少540亿元，同比增加503亿元。光大证券(601788)首席固定收益分析师张旭告诉《证券时报》记者，由于新冠肺炎疫情的影响，部分企业2月份没有复工，因此信托融资需求下降。此外，疫情也增加了进入市场的难度，推迟了融资需求。此外，信托贷款并不肩负反周期调整的使命，因此它们比银行贷款受到的影响更大。

有趣的是，2月份政府债券融资净额为1824亿元，同比增长2522亿元，总体低于此前的市场预测。这是否意味着2月份地方债券发行规模低于预期？对此，西南证券宏观团队解释说，社会融资中政府债券的统计是基于托管数据的，所以需要在发行前上市，而不是在发行后上市，所以有些2月下旬发行的政府债券不包括在内。2月份社会福利数据的下降主要是由于短期因素，这是不可持续的。

张旭认为，2月初的“防疫”工作占用了地方财政部门的人力，2月份的交通状况增加了地方财政部门赶到发债现场的难度，导致2月份国债发行速度下降。进入2月中旬后，随着越来越多的省份采用“财政部(财政部)现场操作”的方式，地方政府债券的发行速度有所加快。预计财政部近期可能会发行一批再融资债券，并将于3月下旬再次进入政府债券密集发行期。

M1增长率反弹或反映了居民收入的下降

尽管2月份信用社没有达到预期，但值得一提的是，在1月底狭义货币(m1)增长率首次降至0后，2月底货币增长率完全反弹。M1同比增长4.8%，分别比上月末和去年同期高出4.8和2.8个百分点；广义货币(m2)同比增长8.8%，分别比上月末和去年同期高出0.4和0.8个百分点。

然而，反映企业活期存款的m1增长率反弹的原因更多地与居民收入下降有关。据西南证券宏观团队称，m1同比增长率从0%升至4.8%，与市场观察到的房地产销售大幅收缩和企业收入下降不一致。然而，观察企业和居民存款的变化，我们可以发现居民存款在2月份减少了1200亿元，这是自2007年以来第一季度和每个月前所未有的负增长。

“虽然居民消费在疫情影响下大幅萎缩，但居民收入收缩可能大于支出收缩，导致企业劳动成本下降幅度较大，这可能对企业活期存款形成一定支撑，导致m1增速高于预期。”西南证券宏观团队表示。

m2增速明显回升，这与流动性充裕的情况下衍生存款增加有关。民生银行(600016)首席宏观研究员文彬表示，自今年初以来，央行实施了RRR降息，增加公开市场操作，并降低政策利率，以保持流动性相当充裕。2月底，m2同比增长8.8%。一方面，由于前两个月新增人民币贷款1308亿元，衍生存款增加；另一方面，前两个月财政存款增加4210亿元，比去年同期减少4369亿元，促进了金融体系流动性的改善。

货币政策不会改变边际宽松政策，但应该避免过于频繁地降息

许多分析师认为，在疫情的影响下，实物融资的短期下降和经济下行压力的上升意味着需要更强有力的政策来稳定增长。因此，2月份的金融数据不具有代表性，在稳健增长政策的推动下，信贷和社会融资复苏的总体趋势保持不变。

中信证券固定收益团队(600030)表示，2月份社会融资数据增长乏力，疫情影响仍是主要影响因素。从结构上看，非金融企业的信贷和直接融资是推动社会融合增长的主要部分。第一季度的经济增长压力很有可能发生。二月份社会融资增量的缺乏可能会使央行反周期调整的必要性逐渐增加。预计货币政策边际宽松的方向将保持不变。

文彬还认为，世界主要经济体的央行最近又开始了降息周期。随着2月份中国cpi增幅开始下降，中国货币政策的空也开始开放。下一阶段，在扩大总量的同时，货币政策应发挥好结构性政策工具的作用，进一步加大对恢复生产制造、新基础设施和民营小微企业的支持力度，释放低利率改革的潜力，适时适当下调基准存款利率，有效降低实体经济的融资成本。

然而，进一步放松货币政策并不意味着洪水泛滥。张旭表示，自疫情出现以来，央行采取的总量工具很少，结构性政策占据了大多数。这是因为结构性政策的作用更加精确，可以实现流动性的精确滴灌和信贷的精确供给，而不会显著增加总流动性，还可以避免“宽松后遗症”。

此外，张旭建议，应避免频繁降息或过强降息。“目前，已经进入低利率转制实施阶段，新形成的贷款利率将受到降息预期的影响:降息预期越高，低利率以上的新增点越大。lpr转换的实施期为3月1日至8月31日，其中起止期为贷款转换的高峰期，大量贷款将被转换。在现阶段，应避免频繁降息，以免形成过于强烈的降息预期，否则，lpr改革对降低企业融资成本的效果将受到影响。”。