定向降准首批资金落地 逆周期调控仍有空间

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4月15日，市场迎来了第一批有针对性的RRR减持资金。这一举措将有效增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源，有助于引导市场利率下调，有助于降低小微民营企业贷款的实际利率。随着经济和社会秩序的加速恢复，cpi开始回落到较高水平，货币政策仍在着力于与财政和就业政策的协调上发挥作用空室

4月15日，市场迎来了第一批有针对性的RRR减持资金。

4月3日，中国人民银行决定实施今年第三次RRR降息。此次RRR降息是定向的RRR降息，分别于4月15日和5月15日实施了两次，目的是防止因一次性过度释放而造成流动性淤塞，并确保被降级的中小银行获得的所有资金将以较低的利率投资于中小企业。

RRR降息宣布后，银行间市场流动性充裕，基金利率加速下行，多期基金利率创下近年新低。

资本价格创新低

2001年4月14日，即利率债券质押的银行间存款机构的平均一天回购利率仍低于1%。

从历史趋势来看，dr001低于1%是罕见的。在2019年年中、2019年末和2020年初，这一利率一度跌至1%以下。4月3日，在央行宣布将实施有针对性的RRR减排量后，2001年存款准备金率再次降至1%以下。4月7日，dr001一度跌至0.6%，成为自2014年12月15日发布以来的历史最低值。随后，该利率反弹，但截至4月14日收盘时，该利率仍低于1%。

事实上，自2月份以来，市场资本利率已趋于下降。自2月以来，央行公开市场操作利率、中期贷款利率和贷款市场报价利率相继下调，资本利率逐步下降。

自2月份以来，上海银行同业拆放利率(601229)的变化曲线逐渐下降。与三个月前的水平相比，隔夜shibor品种和三个月期品种都下降了100多个基点。

不仅短期资本利率下降，长期资本利率也下降。自上周以来，3月、6月、9月和1年期shibor均出现显著下降。1个月至1年期的市净率分别跌至11年来的最低点，1年期市净率首次跌破2%，至1.73%。

降低融资成本

近期，中短期和长期基金利率大幅下降，这与央行增加流动性、引导市场利率下降有关。

自今年年初以来，央行已三次下调RRR利率，并加大了中长期流动性投入，使中长期资金更加便宜。随着流动性的增加，银行间流动性充裕。

这可以从第一季度的财务数据大大超出预期这一事实中看出。一季度，人民币贷款增加7.1万亿元，同比增长1.3万亿元；3月底，m2增速为10.1%，达到近年来的高水平，并恢复到两位数的增速；社会融资规模增长11.5%，比2019年末增长0.8个百分点，反周期调整强劲。

银行间市场的充裕流动性也导致社会融资成本大幅下降。数据显示，3月份普通贷款平均利率为5.48%，比2019年7月低0.62个百分点。代表性市场利率——10年期政府债券利率较去年3月底高点下降0.84个百分点，公司债券利率较2019年高点下降约1个百分点。

据统计，一季度，五大国有商业银行新增小额贷款2400亿元，比去年同期增加750亿元。这五大银行的普惠小额贷款利率为4.4%，比去年的平均值低0.3个百分点。

4月15日RRR定向降息后，将为市场带来约4000亿元的长期资金，每个中小银行平均可获得约1亿元的长期资金，有效增加了中小银行支持实体经济的稳定资金来源。

空仍有货币政策

在定向下调存款准备金率后，业内专家认为，空未来仍将出现宏观政策的反周期调整。

中国民生银行(Minsheng Bank)首席研究员文彬认为，随着中国在疫情防控方面取得重要成就，经济和社会秩序得到加速，cpi已开始回落到较高水平，为货币政策操作打开了更大的空空间。

根据国家统计局发布的数据，3月份cpi同比增长4.3%，比上个月低0.9个百分点。这是cpi同比增幅连续两个月收窄，回落至不到5%。

文彬认为，在下一阶段，在保持合理充裕流动性的背景下，货币政策调控应该从量化工具向价格工具转变。一方面，它将引导政府债券收益率曲线的整体下行，促进企业债券融资利率的下降趋势；另一方面，适时适当下调基准存款利率，引导低利率下调，进一步降低实体经济的融资成本。

“货币政策在关注与金融和就业等政策的协调方面仍有优势空.”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟(601328)认为。

央行一季度货币政策例会指出，要完善财政、货币和就业政策的协调和传导机制，化解疫情对经济增长的影响。

文彬表示，要加强财政政策与货币政策的衔接，就要加大对重大基础设施项目、新基础设施项目、民生工程等领域的信贷投入，支持居民消费升级，提高对民营企业和小微企业的信贷比重，不断优化信贷结构。

唐建伟认为，未来货币政策在继续保持合理充裕的市场流动性，通过RRR减息、公开市场操作和mlf推出引导市场利率稳步下降的同时，还应抓住cpi下降的机遇，适时下调mlf操作利率，引导lpr下调，压低贷款利率，降低企业和居民的资本成本，为稳定投资、促进消费、扩大内需做出贡献。

唐建伟表示，除此之外，存款利率可以在适当的时候进行“整合”，进一步推进利率市场化。在市场利率下降的趋势下，银行债务成本与市场资本成本趋势的联系将会实现，银行债务方面的压力将会减轻，银行服务实体经济的积极性将会得到激发。