藏在A股一季报中的秘密：这些行业反弹在即

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a股在第一季度下跌。你是和狼一起吃肉，还是掉进了一个巨大的损失坑？

截至5月10日，3827家a股上市公司中有3822家发布了季度报告。其中，1318名返乡母亲净利润同比增长，仅占34.5%；净亏损1212英镑，占近三分之一，为历史最高水平；第一季度，全a股净利润同比增长率为-23.5%(见图1)。

在新冠肺炎疫情、原油价格暴跌、全球经济疲软等因素的影响下，封锁措施对企业经营产生了很大影响。相比之下，今年第一季度的利润回撤仅次于2018年第四季度同比下降的43%，疫情对实体经济的不利影响可以从季度报告中看出。从净利润同比分布来看(见图2)，第一季度呈现明显的左倾和厚尾特征，912家企业同比下降100%以上。

从细分行业来看(见表1)，主板仍然是a股的主要利润来源，占90%以上；科技板块企业的利润逆势上升，在各行业中脱颖而出。归母净利润同比增长14.1%；创业板净利润同比降幅最大，达到-25.2%。值得注意的是，创业板是指第一季度唯一上涨的主要指数，受到市场的好评，其估值水平得到进一步提高。

按行业划分(见图3)，企业利润差异显著。第一季度，表现较好的行业是农业、林业、畜牧渔业、国防军工和综合；表现不佳的行业是休闲服务、交通和计算机。为了更好地挖掘投资机会，我们将剥开茧丝绸，深入探讨上述行业表现突出或异常的原因，从而判断是否有逆转的可能。

猪的周期在继续，疫苗库存在增加

一季度，农林牧渔业表现突出，净利润同比增长392%，指数增长15.49%(2020年5月1日指数增长，下同)；这种较好的表现得益于去年第一季度的基数较低，以及自去年第二季度以来生猪价格的持续上涨，这影响了产业链的上下游；股票价格的较好表现主要是由于市场在疫情下对粮食安全的关注。仔细观察子行业(见表2)，其中表现最好的是饲料和畜禽养殖，第一季度净利润占农林牧渔行业的86%以上；这两个子行业的股价也是2019年的最大赢家。

在饲料行业(见表3)，唐人神(002567)、大北农(002385)和天康生物(002100)是表现最突出的。这些主要饲料企业都参与了生猪养殖，这是由生猪养殖规模的变化所驱动的。目前，饲料行业集中度不高，所以可以注意龙头企业或相关企业积极向下游扩张。

在畜禽养殖业中(见表4)，沐源(002714)、石闻(300498)和新五峰(600975)是表现最突出的，主要得益于去年开始的超级猪周期和猪肉价格的上涨。目前，猪肉价格自3月份以来一直在下降，但今年前三季度生猪供应仍将短缺。因此，随着可育母猪存栏量的不断上升，该行业的业绩将受到未来销售量的驱动。

另外，值得关注的是动物保健行业。由于2019年生猪存栏量大幅下降，这一细分市场的需求明显萎缩，但禽肉产品的表现却十分抢眼。今年以来，随着生猪存栏量的不断恢复，生猪疫苗业务也得到恢复，预计这一子行业的表现将继续反弹。

反周期军事工业，航空空稳步增长

一季度，国防军工净利润同比增长133%，指数同比增长5.97%；该行业受疫情影响有限，与宏观经济周期相关性低，容易脱离独立市场。仔细观察这些子行业可以发现，表现最好的是造船(净利润同比增长392%)和航空空设备(60%)。

在造船业，表现是极其不同的。只有CSDCD (600，685，咨询股) (净利润同比增长16.44%，股票增长1.22%)和天海国防(300，008，咨询股)(369%，-6.57%)表现良好，其他公司净利润大幅下降。尽管中国国防科工委和天海国防部表现良好，但总体股票表现并不令人满意。其中，中国结算获得投资收益33.9亿元，剔除后为亏损。总的来说，造船业绩低迷，短期内难以改善。南北船舶的合并将有助于改善造船企业的产能过剩。

在航空空设备(见表5)方面，表现较好的是航空动力(600893，诊断单元)、中航电子(600372，诊断单元)、中航沈飞(600760，诊断单元)和信阳股份(300159)，其中，中航沈飞获得政府补贴3.75亿元，对航空/设备行业13.12亿元的总利润产生了较大影响；欣彦股票在2019年年报和2020年第一季度报告中遭受损失。公司净资产为负，商誉减值15.3亿元。总体而言，航空/设备行业稳步增长，受疫情影响较小。

服务业一直萎靡不振，反弹即将到来

第一季度，休闲服务业净利润同比增长-152%，增速为-2.73%，是所有行业中增速最慢的。传统的春节旅游受到关闭城市、避免人流和聚集等措施的严重冲击，尤其是休闲服务业。该指数在第一季度下降了20.08%。然而，随着4月份国内经济复苏，股市人气回升，休闲服务业增长21.71%。对细分行业的仔细观察(见表6)显示，餐馆(-20.44%)和酒店(-27.2%)受影响最大。

餐饮业上市公司只有三家，其中全聚德(002186，咨询股)(-93.2%，-10.09%)和Xi安餐饮(000721，咨询股)(-32.3%，8.45%)在2019年年报和今年第一季度均出现明显下滑。

在酒店业(见表7)，酒店的入住率在第一季度下降到10%以下，由于刚性成本的影响，酒店的业绩全面下降。

值得注意的是，为了应对疫情的影响，酒店企业降低了成本，提高了效率，整体费用率同比下降了三分之一，主要原因是销售费用率大幅下降。目前，酒店复工仍在继续，龙头企业BTG酒店(600258，咨询公司)和锦江酒店(600754，咨询公司)复工率均超过90%。同时，酒店规模将会扩大，其中BTG酒店预计将新开800-1000家酒店，锦江酒店预计将新开1600家酒店。在这种流行病的情况下，能够化危机为机遇的企业将会有爆炸式的表现。建议龙头企业重视并购，增加市场份额。

疫情对休闲服务业的负面影响已经被市场完全消化，未来的重点将放在复苏进度与市场预期的差异上。中国疫情已基本得到控制，与国内旅游相关的餐馆、酒店和景区将率先恢复，但涉及海外旅游的企业仍需提高警惕。

交货取决于需求，运输取决于原油

第一季度，运输净利润同比增长-120%，指数同比增长-11.59%。仔细观察这些子部门(见表8)可以发现明显的差异，其中受影响最大的部门是空航空运输、公共交通、高速公路和机场。

在航运空运输方面(见表9)，由于大量飞机停飞，航空公司空公司的经营收入急剧下降，经营活动的现金流显著恶化，这大大拖累了折旧和人力等固定成本。海航、南航、东航和华航/民航业，民营航空公司空公司的表现优于国有航空公司空公司，主要是由于较高的旅客装载系数和成本控制效率。随着商务旅行、旅游需求的复苏，以及油价下跌带来的成本降低，空航空业的表现将出现拐点；然而，由于经济下行压力和消费意愿的抑制，平价航空公司空预计会有相对超额的回报。

高速公路方面(见表10)，由于实行了免费政策，所有企业的营业收入减少了一半，其中山西路桥(000755，诊断股)的收入同比下降了82.6%。自5月6日以来，中国的收费公路已经恢复收费，但总的来说，很难反弹超出预期。

航运业在运输业中脱颖而出，母公司净利润同比增长29.1%，主要原因是全球原油价格大幅下跌，导致超大型油轮需求大幅增加。一季度，中东至中国的超大型油轮航线平均运价同比增长160%以上，其中招商局轮船(601872，咨询股)和中远海能(600026，咨询股)受益显著。

这种流行病催生了信息化，政策也有助于本地化

第一季度，电脑净利润同比增长118%，指数上涨11.76%。表现不佳的主要原因是下游客户恢复生产的延迟和一些订单交付的延迟；2019年，计算机净利润同比增长率为-9.8%，指数上涨47.53%。业绩下降主要是由于商誉出现重大减值。尽管业绩持续恶化，但市场仍对计算机行业持乐观态度，目前的估值是2007年以来最高的。值得注意的是，电脑行业第一季度的收入和净利润所占的比重始终不到全年的20%，因此后续表现将对全年产生很大影响。

计算机行业有很多上市公司，选择细分领域的领先公司(见表11)进行分析。受新冠肺炎疫情影响，对网上办公、网上教育和网上医疗的需求迅速增加。为了降低线下门诊交叉感染的风险，医疗信息化将保持行业的高度繁荣，预计行业订单仍将保持快速增长。金融技术领先企业在第一季度表现出色，均录得正增长。自主信息创新对中国国家安全至关重要。为了避免华为和中兴被美国困住的类似事件，以及长期严重的中美贸易战，国内替代迫在眉睫，该行业将继续受到市场关注。

投资票据

每当我们目睹历史，我们不仅要对历史敬畏，还要挖掘历史的价值。回顾第一季度，作者在他的投资笔记中加入了一些新的想法:

1.在危机中，有危险和有机体，它们不能被恐惧所支配，但要忘记一切都有两面性。这种流行病催生了在线消费、教育和办公室工作，而石油危机则让仓库和油轮受益。

2.市场总是在交易预期，而不是交易现实。每当定期报告发布时，也是市场调整预期的时候。

3.即使某个行业存在系统性风险，也不一定所有子行业都失去投资机会。虽然运输业遭受了全面的挫折，但航运业已经崛起。

4.冲击过后，往往会有行业领袖的并购，从而增强了掌门人的竞争力。应关注现金流健康、逆向扩张的企业。