告别资产搬运工 考验券商资管能力的时候到了

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“经纪资产管理的角色不会局限于渠道，也不会局限于资产搬运工的角色。”中信证券(600030)资产管理业务总监魏星(音译)用一句话来说，规模超过10万亿元人民币的经纪资产管理业务“大船”目前正在经历一个重要转折。

自2016年年中以来，经纪资产管理业务经历了一个渠道化的过程，这一过程被监管机构置于更为严格的“收紧诅咒”之下。2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《意见》)发布，“史上最严格的资产管理新规”启动。“资产管理就像批发”的时代将一去不复返，积极管理已成为业界的共识。

一般来说，经纪资产管理业务分为两类。一个是渠道业务。新规出台后，这类业务基本陷入困境；二是主动管理也面临银行外包资金有限的问题。外包资金基本上没有增加，到期后也不会更新，所以必须转化为股权产品。一位中型经纪资产经理注意到，许多做渠道业务的经纪人员最近都离职了。这家中型经纪公司正在积极进行自我管理，今年将大力推出股票产品。这项业务的规模以前不是太大。

“今年，我们将增加股票净值的积极管理产品，包括香港股票等海外投资产品，这是我们的业务重点。”魏星也开了同样的“药方”。“未来，我们将更多地发挥风险定价的功能，这既需要长期资金的积累，也需要品牌和投资能力的建设，以便投资者能够更多地认可我们的产品。”

短期疼痛

从去年底《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》发布到《意见》发布，券商已经清晰感受到新规对资产管理规模的影响。尽管市场预计，新的资产管理法规对券商的影响将小于银行和信托，但券商仍将感受到短期内“进入渠道”所带来的痛苦。

半年来，各证券公司资产管理积极调整和应对，资产管理渠道业务大幅减少。截至去年底，证券公司资产管理规模为16.9万亿元，其中渠道业务占85.2%。自去年第二季度以来，证券公司的资产管理规模已经连续三个季度下降，而渠道业务的下降占90%。根据上述中型经纪资产管理公司的数据，一些经纪渠道业务占95%以上，大多数经纪渠道业务占60%至70%之间。

新《资产管理条例》明确规定，金融机构不得为规避投资范围、杠杆约束等监管要求的其他金融机构的资产管理产品提供渠道服务。“一方面，经纪人主要受到银行的间接影响。近年来，券商资产管理的增量资金主要来自银行财务管理委员会之外。随着银行表外业务的萎缩，它将影响经纪人；另一方面，对于券商的业务模式，一些原有的渠道业务，包括多层套汇和不合理的使用成本估值等，将根据新规定的要求，在2020年前有条不紊地进行整改和撤销。”魏星分析了《经济观察报》的记者。

可以预计，新规定实施后，证券公司的资金来源相对紧张。在业内人士看来，整个资产管理行业现在都面临着长期资金的问题。交易所上市后，原本短期报价的产品将慢慢被清算，一些长期投资产品将慢慢被投资者认可。

在魏星看来，由于未来短期产品越来越少，投资者的行为习惯也会随之改变，这一过程需要资产管理机构的适当管理和指导。今后，证券公司的作用是通过投资管理向客户提供增值服务，而不是简单的渠道，证券公司应该发挥风险定价的作用。

对于目前新的资产管理规定，魏星表示:“中信证券将根据新的资产管理规定的总体要求和安排，有序调整业务。经纪资产管理的影响规模不能简单地用渠道业务的规模来衡量，因为很多业务可以整改，一些新的业务会出现，所以规模在短期内会下降，但在未来会有一些长期的增长。”

万联证券研究所估计，2017年底证券公司资产管理规模为16.9万亿元，假设比率为4 ‰，渠道资产管理业务收入为67.6亿元，仅占2017年证券公司收入的2.2%，对证券公司收入的影响非常有限。随着新资产管理条例的实施，经纪渠道业务将继续萎缩，但考虑到新条例的过渡期将延长至2020年底，规模下降将放缓。

变革主动管理

《经济观察报》采访的许多经纪人都在积极应对转型。事实上，近两年券商一直在进行渠道整顿。

另一位小型券商官员也表示，根据新的资产管理规定，该公司积极压缩结构性产品，并积极降低杠杆率。此外，随着银行理财基金增速放缓，经纪业务外包增速也在放缓。

中信证券的渠道业务也严格按照新的资产管理规定进行了整顿。魏星表示:“一些产品已经转变为主动管理，如果估值方法不当或公开安排不合理，一些产品也相应调整。”根据新规定进行调整，并根据各账户的差异进行调整。”“我们强调对权益的积极管理，这也是我们今年工作的重点。为了增加对净资产产品的积极管理，我们的产品线已经有了一些高质量的产品。一些优秀的明星投资经理的产品应该加大分销力度，以多种方式满足客户对股票市场的投资。我认为这些都是经纪人已经在做的事情。”魏星说道。

上述小型经纪资产管理公司解释称，新规定对经纪资产管理业务产生了巨大影响。渠道等传统商业模式将逐渐萎缩，主动管理将成为大势所趋。业内一贯的转型方向是充分发挥私募的优势，加强积极管理，这是证券公司管理资产的根本出路。与公开发行相比，私募的投资范围更广，限制更少。

银河证券非银行分析师吴在最新研究报告中表示，在“去交换、去杠杆、去渠道”的环境下，提高投资管理能力是券商资产管理的核心竞争力。对主动管理能力强、风险控制合规性完善的证券公司的影响相对较小，未来优势将更加明显。对主动管理能力弱、风险控制不完善的证券公司的影响相对较大。