同龄人正在抛弃你？独角兽创始团队到底能拿多少钱

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随着小米上市进程的加快，雷军和其他创始团队飙升的净资产也引起了关注。

此前，在微信朋友圈里流传着一篇名为“在mobike创始人赚了15亿元后，你的同龄人都抛弃了你”的自媒体文章。其中，80后企业家、mobike创始人胡玮炜在自己创造的独角兽被美团收购后，成功套现15亿现金。这种说法缺乏基本的财务分析知识，但是独角兽的创始团队能得到什么样的好处呢？是一个值得关注的问题。

在金融领域，“独角兽”指的是私人持有的初创企业，其价值通常超过10亿美元。“独角兽”公司的排名顺序通常由《华尔街日报》、《财经杂志》、《财富》、《芝加哥商业评论》和《科技危机》杂志进行评估。

据cbinsight统计，2013年至2018年3月，全球共有237家“独角兽”企业，其中118家在美国，占49.78%；中国有62家企业，占26.16%，美国和中国瓜分了独角兽企业的70%以上。

从行业分布来看，美国的“独角兽”企业大多集中在人工智能、大数据和云计算以及医疗领域，这些领域主要基于技术创新；然而，中国的“独角兽”企业大多以互联网为平台，集中在日常消费领域的吃喝玩乐，以及与商业服务相关的行业，占所有“独角兽”企业的60%以上。

独角兽的估价问题

“独角兽”的地位不是一蹴而就的。对于初创企业来说，价值超过10亿美元是一件了不起的事情，必须超越竞争对手。招聘高质量的员工尤其困难。因此，在过去的三年里，美国初创企业的创始人经常期望投资者在给他们数十亿美元的估值时，不要太担心公司是否符合传统的商业指标。

最近，国家经济研究局的一项研究得出结论，独角兽的平均价值被高估了大约50%。这项研究是由哥伦比亚大学和斯坦福大学的研究人员进行的，目标是135家价值10亿美元或以上的初创企业。研究人员估计，近一半的初创公司的实际估值应该低于10亿美元。

为什么差距这么大？

为了获得“独角兽”的地位，这些公司中的大多数都接受了随后几轮附加条件的投资，这通常会奖励进入较晚的投资者，但牺牲了最初的早期投资者和早期员工(他们通常获得期权并成为公司的股东)的利益。这些条件包括股票的类型——如果首次公开发行(ipo)的股票价格令人失望，晚进入的股东通常享有更多权利，向晚进入的投资者提供更多股票，甚至拥有决策否决权，允许他们投票反对低于上一轮私募估值的IPO价格。

事实上，当一些公司接受附加条件的资金时，最重要的条款之一是清算优先条款，该条款规定，如果公司首次出售或发行股票，在早期投资者获得任何回报之前，在极端情况下，最后一轮的投资者可以获得初始投资资金的四倍。这可能意味着，如果公司不以最终估值的倍数出售，员工和早期投资者持有的股票将毫无价值。

金降落伞

初创企业的创始人通常会接受这些条款，因为他们知道，只有这样，他们才能在收购谈判中成功取得好的结果，即使这不是他们的初衷。

例如。据美国全国广播公司环球集团的消费者新闻和商业频道Cnbc报道，医疗记录初创公司practicefusion最近以1亿美元的价格被卖给了所有脚本公司。这笔交易大大低于其估值，首席执行官将从这笔交易中获得数百万美元，而中层员工的股票将变得一文不值，450名员工中只有一半将保留原来的职位。

在同一个例子中，有一家名为earnest的学生贷款创业公司，该公司于2017年10月以上一次估值的一半价格被出售给了一家专门收集学生贷款的讨债公司——navient。出于这个原因，一些认真的雇员已经为行使股票期权支付了数千美元的税款，但却没有销售收入。首席执行官兼联合创始人在交易中获得1000万美元。

另外三名高管获得了“黄金降落伞”薪酬，十多名持有优先股的员工获得了微薄的收入。欧内斯特有150名员工。当公司被出售时，大多数拥有普通股的中层员工最终一无所有。

golden降落伞是一种补偿协议，它规定当目标公司被收购时，公司的高层管理人员可以获得巨额的安置补偿费，无论他们是主动还是被迫离开公司，其高额将达到数千万甚至上亿美元。

我还在华尔街的一家初创公司inea工作了两年多。这家公司有三位创始人。当我进入时，有六个人，包括三个老板，也就是说，我是第三个进入inea的员工。当我换工作时，inea的老板给了我公司0.5%的股份，以此来激发我的热情。他保证，一旦公司上市，它将成为一个独角兽，即市值至少超过10亿美元，然后我的0.5%的股票将成为500万美元！诱惑太大了。我和我的老板夜以继日地努力工作，我们的财务软件几次在类似系统的比较中名列第一。

但后来，由于资本和新员工的不断进入，我的业绩股不断被稀释。最后，微软与我们之后的另一家类似公司合并，扩大了他们的产品开发，并将其放入投资银行的软件包中，这使得我们公司无法做到。最终，inea以1000万美元的价格把它卖给了德国的sap，而我的绩效股只换了2万美元。当时，inea有100多名员工。作为一名早期员工，我能拿到2万美元是件好事。

如何评价初创企业

这种差异引发了一个问题，即初创企业应该如何评价自己。通常，初创公司的估值是根据新发行股票的价值来计算的。然而，如果包括员工在内的一些股东不太可能比其他股东获得利益，这些股票的价值难道不是更低吗？如果大多数初创公司的股价都很低，这种差异应该反映在初创公司的估值中吗？

在这方面，斯坦福大学商学院终身金融学教授伊利亚斯特雷布雷耶夫开始评估不同的所有权结构如何影响初创企业的估值。他成立了一个由三名律师和三名法学院学生组成的团队，筛选了特拉华州注册的公司证书，这些证书很少被审查，并且包含难以解释的具体交易条款:它们不使用标准语言，经常忽略公司信息，只反映授权出售的股票，但缺乏实际发行的股票数量。

为了估计每家公司的价值，他们考虑了来自首次公开发行、收购和失败的各种潜在结果，然后是来自风险资本回报率的波动性、支持初创企业退出的风险资本比例、首次公开发行的可能性和当前利率。对于超过10，000家公司，研究团队利用公司几十年的数据计算了退出率和首次公开发行的概率。

最后，他们发现最大的独角兽，如优步、airbnb、wework、palantir、pinterest、lyft和dropbox，很少有特殊条款，所以它们没有被高估。所有其他初创企业都被高估了约21%。其中，spacex是一个例外，其2015年105亿美元的估值被高估了59%，原因是为最新的投资者提供了支持。

与美国的情况相比，中国的“独角兽”企业，在股价过高之后，都无法得到基本面的支撑，并且还出现了持续下跌的现象。因为一旦给出了“独角兽”的概念，股价就会反复上涨，所以我们应该警惕。

(作者是加拿大皇家银行高级风险投资顾问)