天弘基金吸金26.5亿 高度依赖货基存在隐患

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4月20日，郑钧集团(601216)披露了其2017年度报告。作为田弘基金的第三大股东，郑钧集团也在其年报中披露了田弘基金的收入情况。营业收入95.36亿元，净利润26.5亿元，均创公款消费新纪录。

然而，惊人的利润数字并不能掩盖田弘基金发展中的一些问题，如业务对货币基金的高度依赖和“迷你基金”的积累。

出色的黄金吸收能力

在基金行业，田弘基金是同行中最令人羡慕的公司。短短几年时间，它就完成了从中小基金公司到垄断基金行业利润名单的转变。

2017年，许多一线基金公司交出了出色的利润数据。例如，工银瑞信基金2017年实现净利润18.39亿元，E基金实现净利润14.02亿元，华夏基金实现净利润13.67亿元。然而，与田弘基金26.5亿元的净利润相比，差距仍然明显。

即使在2017年，在货币基金组织监管趋于严格的情况下，田弘基金的财务数据仍保持了快速增长。根据郑钧集团年报，截至2017年底，田弘基金资产管理规模超过2.07万亿元，其中管理的公开发行资产规模达到1.79亿元。2017年，田弘基金实现营业收入95.36亿元，同比增长65%；净利润26.5亿元，同比增长72.8%。

2017年底，排除货币基金的排名方法给田弘基金带来了一些尴尬。根据新的排名规则，2017年底剔除货币基金后，田弘基金的资产管理规模仅为243.55亿元，在业内仅排名第48位，似乎一夜之间就恢复了原形。

然而，中国的货币基金组织不断刷新其规模并创造历史记录，这一事实仍难以掩盖。截至2018年第一季度末，中国货币基金的规模已接近2万亿元。余额宝的规模高达16891.8492亿元，云山宝的货币高达2684.62亿元，鸿运宝的货币为72.67亿元，现金经理的货币为49.17亿元。这四只货币基金堪称“四大金刚”，为田弘基金贡献了卓越的资产管理规模。

与蚂蚁金服联手后，基金于2013年6月推出余额宝，该产品使基金遭到反击。余额宝的基金份额从成立之初的42.44亿元增加到2018年第一季度末的16.8918492亿元。更为罕见的是，作为全球最大的货币市场基金，其增长趋势从未逆转。

2017年颁布的《公开发行的开放式证券投资基金流动性风险管理条例》对货币基金的投资组合施加了一系列限制。

2017年8月11日，基金宣布余额宝最高持股量从8月14日零时调整为10万元，现有股票不受影响。截至5月底，余额宝个人交易账户的最高持有金额已降至25万元。短短两个半月，余额宝的最大持股量从100万元降至10万元，仅为原来的10%。

然而，从数据来看，货币资金监管的收紧并没有改变余额宝的增长趋势。

货币基金不是100%安全的

"货币基金不是100%安全的."招商证券(600999)分析师宗乐表示，虽然货币基金给投资者带来稳定的回报，但它们也包含流动性风险和投资组合风险。

事实上，到目前为止，美国货币基金组织已经经历了两次“低于票面价值”的事件。第一次发生在1994年，影响很小；第二次是在2008年，引发了货币基金组织的全面流动性危机。

在2008年金融危机期间，大量投资者蜂拥赎回。最后，美国财政部和美联储不得不联手拯救货币市场基金，并通过紧急计划为货币市场基金提供担保以阻止挤兑。当时，由于政府的支持，至少有72只基金没有跌破面值。

互联网货币基金的创始人贝宝(Paypal)无法与巅峰时期的余额宝相提并论，但它的发展历程可以给国内投资者带来一些警示。贝宝货币市场基金的认购门槛低至0.01美元，因此该基金自推出以来广受追捧，注册用户数量迅速增加。贝宝货币市场基金在2007年达到顶峰，规模为9.961亿美元。然而，时间表明，货币市场基金声称的现金水平流动性和资本保全优势相当脆弱，贝宝基金最终关闭。

根据贝宝的财务报告，贝宝在宣布关闭货币市场基金之前，实际上补贴了该基金两年，庞大的货币市场基金已经成为贝宝的一个巨大负担，而且负担越来越重。在贝宝关闭货币市场基金前夕，该基金规模近5亿美元，将导致贝宝每年损失400多万美元。

2003年10月，中国第一只货币市场基金成立。此后，货币基金组织的发展经历了四个阶段:不温不火、快速发展、受挫和迅速崛起。截至2018年3月，货币资金净资产总额已达7.13万亿元，占公共资金的60%以上。根据国海证券(000750)的研究报告，商品基地规模的迅速扩大，离不开商品基地本身的特殊优势:稳定的净值、隐性的资本保全、可观的相对收益和较高的申购赎回便利性。

余额宝对市场的影响显然比不上贝宝基金。一个主导的局面将使余额宝对市场利率的话语权越来越大，这将容易影响市场资金的流动性；其次，余额宝作为一只大规模的货币基金，一旦出现集中赎回等极端现象，流动性风险突出，容易引发金融危机。

对于如何突破余额宝的流动性陷阱，基金回应称，事实上，基金一直将流动性管理放在首位，建立了覆盖资产和负债的流动性风险管理体系，并开发了相应的系统来协助基金经理进行投资决策。田弘玉宝基金经理王登峰早前表示，玉宝的流动性管理非常稳定，田弘基金从赎回预测、资产配置、风险预警等方面进行了多重担保。据了解，基金和蚂蚁金服各有一个大数据分析团队，专门负责余额宝的流动性分析，能够对下个月的申购和赎回情况进行预测，预测准确率达到95%以上。

小型基金聚集在一起

财富证券(fortune securities)分析师皮惠娟指出，对于基金而言，除了控制余额宝的风险控制问题外，在横向方面，鉴于余额宝交易量过大，有可能考虑通过分流等方式拆分产品。客户群提出不同的产品建议，让客户进行有针对性的投资和完善产品线，从而真正分流余额宝；纵向上，其他产品可以改进，全面发展将是未来突破的重点。

然而，田弘基金产品的发展显然远远不是均衡的或全面的发展。根据蔡慧信息的数据，截至第一季度末，田弘旗下的53只基金中，有24只基金在2亿元以下，13只基金在5000万元以下。小型基金的比例惊人。

关于小型基金的问题，田弘基金在接受《时代周刊》采访时表示，截至2018年第一季度末，净资产值在5000万元以下的基金产品有13种(包括7种赞助基金)，主要是指数基金。2015年，这些指数基金的成立时间处于牛市回落阶段，投资者的风险偏好持续下降。因此，确实存在指数基金规模难以突破、指数基金规模分化的情况。事实上，这些指数的规模正在发生变化，这是市场选择的结果。行业领先的指数基金产品规模大、流动性好、冲击成本低，更容易吸引大型基金进行追逐，形成“强者永远强”的局面。

然而，田弘基金认为，随着“80后”、“90后”、“00后”金融需求的增长和基金购买渠道的改变，田弘基金的品牌影响力、互联网上的产品优势和渠道优势将逐步上升。