资产保卫战：“避险四杰”谁胜一筹？

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“2017年11月，我投资50万元在创业板买了一张小票。现在我不想切肉。我害怕跑到底部，要求大动作以避免风险！”2月6日，不是长期投资者的投资者小马转向投资集团的投资“大咖啡”寻求紧急帮助。

该集团的一位私募股权基金投资经理回答称:“黄金、国债、证券借贷、股指期货、期权和其他衍生品是投资对冲的必备药品。”

然而，他没有告诉小马的是，尽管它们表面上都是避险品种，但每个品种对冲的风险类型并不一致。不了解品种的属性，盲目规避风险很可能会损害资产的双方！

资产防御战悄然开始

正当普通投资者处于亏损状态时，一些专业投资者已经拿起对冲武器，开始捍卫自己的资产，这可以从黄金和政府债券在风险资产深度调整后的反弹，以及证券借贷和衍生品交易量的大幅增加中看出。

2月6日，面对a股市场的波动，作为唯一的上市金融期权，上交所50etf期权呈现井喷趋势:当日交易1545404笔，比上一交易日增长49.62%；持有1，866，912个头寸，比上一交易日增加2.09%。

其中，上交所50etf看跌期权全线上涨，50etf在2900年2月上涨600%以上，50etf在2850年2月上涨433.33%，50etf在2950年2月上涨50%，etf在2000年2月上涨300%以上。2月7日，上交所50etf看跌期权依然强劲，成交量保持在较高水平。

2月6日，上交所50种etf看跌期权全线上涨

另一个例子是股指期货，在过去的三个交易日中，三个品种的交易量一直在不断增加，最新头寸和交易量都达到了新的阶段高点。

以沪深300股指期货为例，文华财经的数据显示，沪深300股指期货在2月6日的仓位达到43，954手，创下2017年5月18日以来的新高。

2月6日，沪深300股指期货创出新高

从两家公司的余额来看，自去年11月以来，证券贷款余额一直在上升。截至2月6日，证券贷款余额已增至50.86亿元，创下2015年6月以来的新高。

就在全球股市大幅波动之际，黄金期货和国债期货都出现了不同程度的上涨，避险资产也在市场动荡中出现。

宝成期货金融研究所副所长程:

从当前全球市场来看，a股大幅下跌主要是海外市场的拖累，即美股估值调整带来的外部影响。市场的过度乐观导致了估值调整引发的短期恐慌，股票资产将被抛售，而黄金和债券将因避险买盘而上涨。

郑东期货高级研究员张顺:

目前，债券市场没有大量资金流入。很难确定股市调整的力度和时机。欧洲和美国的通胀预期和紧缩预期没有下降。然而，应当指出，目前国债收益率处于历史高位，吸引了低风险投资者的注意力。

盲目规避风险是害怕踩到雷声

然而，尽管被称为“对冲四杰”，黄金、国债、证券借贷和衍生品的对冲效果和范围却大相径庭。如果不了解市场回调的原因，就会盲目选择一个品种进行对冲，很可能会踩雷。

“我一听到他说黄金、国债、证券借贷之类的东西可以规避风险，我就想到了。首先要考虑的是证券借贷。我以前常开融资融券，但已经没用了。这一次，我很开心，觉得我可以用它。因此，虽然我的息票是证券借贷的标的，但开户的券商没有息票，我想换创业板的etf，所以没有！”小马很遗憾，他选择了一个小经纪公司，因为手续费低，但代金券太少。

“大概只有五张优惠券可以融化，但它们不是我的目标，我不敢挑一张去做空，怕两头都丢了！”小马说，“选项更不可理解，国债也不熟悉。最后，我选择了最接近人的黄金，买了反弹的上海黄金期货！”

但令他惊讶的是，黄金期货并没有按照“常规”运行。2月7日，上海黄金期货1806主合约下跌1.23%。

“黄金走势的关键在于利率和通胀之间的强弱关系。持有黄金的机会成本受美元实际利率的影响，美元实际利率与名义利率和市场通胀率有关。回顾2017年12月至2018年1月，黄金反弹主要是受通胀预期反弹的推动。然而，由于美元的实际利率由于市场的名义利率而比通货膨胀率上升得快，黄金空.的反弹可能会受到某些限制”程对说道。

避免危险的四个英雄擅长他们自己的游戏

中信期货投资咨询部副总经理刘斌:

黄金、国债、股指期货和期权的套期保值功能存在很大差异。在正常情况下，黄金主要用于应对通货膨胀、地缘政治和经济危机时的风险规避工具；国债套期保值更多的是不同经济周期下大规模资产配置意愿的变化，尤其是在经济衰退和萧条时的主要配置工具；然而，股指期货期权的套期保值更为微观，它主要是一种针对股票市场风险的套期保值工具。

由此可见，如果我们只考虑对冲股市大幅波动的风险，就应该首先考虑使用股指期货期权工具。然而，在证券借贷、期货指数和期权对冲股票市场的有效性方面存在一些差距。

刘斌表示，利用股指期货对冲风险是目前的最佳选择。这个逻辑有三点:

股指期货有广泛的套期保值目标

如果，ih和ic基本上覆盖了从大型蓝筹股到中小型品牌的目标。虽然50etf期权也可以起到套期保值工具的作用，但它受目标的风格特征限制，不能作为中小股的套期保值工具。

其次，股票指数的对冲成本低于证券借贷

对于特定的股票，虽然可以通过证券借贷来避免风险，但当前市场上证券借贷的成本高于股指期货，并且还受到债券池是否覆盖所需股票的限制。

三种股指期货都具有t+0特征

从近两天市场的V型走势来看，日内波动相对较大。期货指数t+0的设置可以在当天期货指数反转时及时平仓。

从大经济周期和分散风险的资产配置的角度来看，应该考虑国债和黄金的配置。

华泰期货分析师徐文宇:

就黄金而言，我们需要关注利率的下一次变化。随着市场避险情绪的短期缓解，结合美国经济目前仍表现良好的特点，股市很有可能继续修复，在经济预期改善、通胀东风未来之际，黄金仍面临调整风险。

张顺表示，如果股市在后期出现快速回调，多做国债期货可以避免一些风险；其次，如果股市进入长期调整期，通胀预期下降，国债期货的多头头寸可以长期配置在投资组合中；最后，根据组合资产配置的风险平价方法，除股票、现金和商品外，国债期货可以作为利率风险的配置目标，建立的风险平价组合具有较低的波动性和风险，在相同的风险和波动下获得较好的收益。