人民大学教授王国刚：谨防金融产品增信陷阱

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中国网络金融1月25日今天，2017中国金融年会暨中国保险业年会正在举行。会上，中国人民大学教授王国刚表示，在谈到保险投资的风险防范时，他应该警惕金融产品信用增级中的陷阱。

以下是书面记录:

我要感谢组委会给我提供了一个和你交流的机会。时间过得真快，今年是2018年，而美国金融危机发生在十年前。据说美国金融危机起源于美国次贷危机。有人将次贷危机描述为由住房抵押贷款引发的危机。一件非常奇怪的事情发生了。次级抵押贷款和美国国际集团有什么关系？这样的危机怎么会被拖入其中？到了破产的地步。因此，当我们讨论保险经营时，我们必须回顾这段历史，因为历史是一面镜子，它告诉我们一些事情。

关于保险风险有很多事情可以说。我选择了这个角度。警惕金融产品信用增级中的陷阱。Aig参与了此事，而不是次级抵押贷款。美国很多人都有次贷危机，次贷这个词被解释为次贷贷款。如果使用这个缩写，最好不要说，什么是次级抵押贷款证券化？为了解决流动性问题，只要有现金流，企业实体就可以将资产证券化。证券化的机制有很多，其中最重要的机制是信用增级机制。关于次贷危机的起因有各种各样的争论，值得讨论。我做了一个简单的类比。如果一个房间着火了，我们应该讨论它为什么着火。有人说它是木头，有人说它是纸，有人说它是各种帮助燃烧的涂料，等等。房间装修后，看看里面有没有木制品、纸制品和助燃涂料。如果有，那么它们不是火灾的原因，而是助燃的原因。同样，美国的危机已经过去。让我们检查20或30条语句中最重要的语句。真实情况如何？我们都需要讨论什么

首先看这张图片，危机前，美国gdp正常，投资储蓄率相对正常，主要经济指标正常。2007年10月，道琼斯指数达到了历史最高点13000点。什么是异常？看看美国的三大房价指数，第一个房价指数在2004年下跌。为什么2004年房价下跌，2007年没人在乎，而剩下的两个指数在2005年下跌？他们之间有两三年了。为什么没人在乎？你两三年来一直在做什么？我不知道。什么机制导致人们不关心它？这是一个非常重要的问题。

但愿这种分析还不够。我们看到，自2004年以来，美国的住宅贷款逾期率一直很高。优质贷款也比2004年有所上升，空的安置率在2005年后一路上升。有这么多的信息，为什么没有人关心它，仍然玩他们自己的？我们都在谈论银行。住房贷款由银行发放。美国的次级住房贷款不是由银行发放的，而是由金融机构发放的。超过50%的次级贷款被投资。次贷危机如此严重，以至于所有的金融机构都破产了。基本原则是资产证券化。早期的资产证券化产生了流动性，将非流动资产转化为流动资产，这种情况发生在20世纪60年代和70年代。但是金融机构没有足够的资金来源，那么贷款100亿元，然后把100亿元变成资产证券化证券又有什么意义呢？要使这样的行为有意义，就必须获利。在中国，你不能没有利润就早早起床。盈利就是这样一种结构性金融安排。赚钱的方法是在过程中混淆两件事。混淆企业债权和银行贷款的机制。银行贷款成本包括资本成本、运营成本和违约成本。公司债券不存在违约，因为违约成本由发行人自己支付，所以利率不包括违约成本。将这些资产转移到spv资产池切断了提供次级贷款的机构与市场之间的联系。一旦被切断，这意味着最初投放次级贷款的机构必须始终关心次级贷款的质量，但现在他们不能关心，违约成本无法支付。由此，由违约成本形成的利率被转化为自身的利润并放入口袋。有人说这是风险分散，对金融机构来说，这是风险分散，对市场来说，这只是风险转移，根本不是分散。转向债券，债券将传递这些风险。

在风险传递的过程中，保险公司进行了干预，美国国际集团进行了干预，对最低级别的资产进行了信用增级。当然，在2004年和2005年，当美国证券资产取得长足进步时，aig获得了巨大的信用增级收入，但aig忘记了一件事，信用增级必须承担条件，而这些风险并没有消失，而只是转移了。一旦爆发，你将不得不承担如此严重的后果。所以aig参与了，这发生在十年前。你今天为什么想谈谈？因为在2007年，中国资产证券化的规模已经达到了1.4万亿元，而这种结构性产品对我们来说已经很多了。有人建议保险公司应该发挥作用，给他们信用，以提高他们所谓的信誉，甚至在市场上的价格。所以在这里我告诉你一件事，小心！