理财资金投资科创板宜谨慎

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从监管要求和资本风险水平的综合角度来看，银行私募理财产品是配置科技股最合适的载体。从风险偏好来看，股权配置不会成为银行理财资金配置的主要资产，更不用说风险水平较高的科技股了。

随着科技板块的正式开放，对银行理财基金投资股票市场的监管约束逐渐放松。面对突如其来的科技股，银行理财基金应该如何参与科技股的投资？

事实上，在《商业银行财务管理监督管理办法》(以下简称《新财务管理条例》)颁布之前，财务管理基金参与股权市场投资没有法律依据。随着新的财务管理条例的颁布，银行财务管理资金终于可以公开、诚实地进入股票市场。

目前，银行融资资金进入股票市场主要有两种方式:直接方式和间接方式。根据新的财务管理规定，“商业银行应根据融资方式的不同，将理财产品分为公开发行理财产品和私募理财产品”，“私募理财产品的投资范围在合同中有规定，可以投资于债权资产和股权资产等。”，其中权益资产包括上市和交易的股票、未上市企业的权益及其获得(接受)利益的权利。这意味着商业银行的私人理财产品可以直接参与投资科技板块的股票交易。

对于公开发行的理财产品，《商业银行理财子公司管理办法》规定:“银行理财子公司发行公开发行的理财产品，主要投资于标准化债务资产和上市股票。”这表明，理财子公司发行的公开发行理财产品也可以直接投资于科技股交易。

与金融子公司发行的金融产品不同，如果一家商业银行没有金融子公司，只有一个内部金融业务部门，那么根据新金融法规的要求，其公开发行的金融产品只能通过投资其他公共基金间接进入股票市场(其私募金融产品仍然可以直接投资股票市场)。

值得注意的是，在放开理财基金在股票市场投资的同时，对理财基金在股票市场的投资也有一些限制性的规定，主要是对配置比例和持股比例的限制。

根据投资性质，理财产品分为固定收益理财产品、股权理财产品、商品和金融衍生品理财产品以及混合理财产品。这四种理财产品都可以配置股票，但配置到股权理财产品的股权资产比例不能低于80%，相应的固定收益和商品及金融衍生品理财产品不能超过20%，混合理财产品不能超过80%。这表明股权理财产品和混合理财产品将是科技股配股的主要品种。

对持股比例的限制主要体现在以下三个方面:第一，理财投资产品单次公开发行的股票市值不能超过理财产品净资产的10%；第二，银行所有公开发行的股票的市值不得超过该股票市值的30%；第三，银行所有金融产品持有的股份不得超过公司流通股的30%。此外，针对财务管理子公司，还规定投资于公开公开融资的公司的所有股份不得超过公司流通股的15%。

财富管理产品如何与科技板块的高风险相匹配

自从股票市场的大门打开以来，银行的财富管理基金投资科技股是一件成功的事情。但是，在具体的投资方式上，银行理财基金参与科技板块投资仍然存在两个限制:一是科技板块的发行和配售机制；第二，银行的财富管理基金本身投资于股票市场。

从具体操作层面来看，理财基金参与科技板块可以从两个方面考虑:一是参与科技板块的创新；二是参与科技板块上市后的交易。

在创新方面，目前银行理财(包括子公司或业务部门)不能直接参与战略配售或线下配售，但可以通过战略配售基金(即符合《战略配售投资者条件》第三条)或新基金(专项公募基金，包括为满足科技板块投资者适当性要求而设立的公共产品)间接参与科技板块创新。当然，银行融资的新资金来源可以是私人融资产品，也可以是公共融资产品。至于是通过战略配售基金参与，还是通过新基金参与，则由各银行自行决定。需要注意的是，战略配售有12个月的锁定期，因此只能应用于封闭式理财产品。

对于科技板块企业上市后的交易，银行融资资金的参与与其他主板股票没有区别。在设立理财子公司的情况下，私人理财产品和公共理财产品均可直接参与科技板块的交易，只需满足配置比例和持股比例的限制；在没有金融子公司的情况下，只有私人理财产品可以直接参与科技板块交易，而公共理财产品只能通过其他公共基金间接参与。

一般来说，科技股属于中高风险甚至高风险资产。根据我行业务操作流程，投资者的平均风险容忍度由低到高依次为保守(c1)、谨慎(c2)、稳定(c3)、积极(c4)和进取(C5)。相应产品或服务的匹配级别为低风险(r1)、中低风险(r2)、中风险(r3)、中高风险(r4)和高风险(r5)。目前，根据各大证券公司对科技板块投资业务的风险评估，主要集中在r4 -r5和r5之间，并有向上调整的趋势。银行理财产品大多为中低风险级别。根据《中国银行(601988，诊断)(港股03988)理财市场报告》，2018年，风险等级为“二级(中低)”及以下的非担保理财产品募集资金为98.45万亿元，占83.37%；风险等级为“四级(中高)”和“五级(高)”的非担保理财产品募集资金为0.2万亿元，仅占0.17%。

从风险偏好来看，股权配置不会成为银行理财资金配置的主要资产，更不用说风险水平较高的科技股了。然而，不可否认的是，稳健的固定收益策略、股票策略和科技股的新策略都会增加收益，这可能是下一阶段风险和收益更好的产品。中信建投(601066)认为，以私人理财产品为科技板块配置的主力军，发行封闭式理财产品间接参与了科技板块的战略布局，而其他公共理财产品谨慎持有科技板块标记，这可能是银行理财基金参与科技板块投资的最合适策略。

得出这一结论的原因如下:首先，私人理财产品更适合配置科技板块。相对而言，银行的私人理财产品主要以非公开方式向合格投资者发行，这些客户具有较高的风险承受能力。此外，对于理财子公司发行的封闭式私人理财产品，也可以进行股票评级，这更便于适应科技板块相对高风险的配置。第二，封闭式理财产品可以参与科技板块的战略布局。科技董事会的战略配售基金需要承诺在股票上市后至少12个月的锁定期。因此，商业银行发行封闭式理财产品更适合参与战略布局和创新。第三，公开发行理财产品应适当配备科技板块。《科技局投资者适格性管理要求》对个人投资者投资科技园进行了严格限制，要求“在申请机构成立前的20个交易日内，证券账户和资本账户中的资产不得低于每天50万元人民币，且参与证券交易的时间不得超过24个月。”据了解，a股市场只有15%的个人投资者能够满足这一要求。新金融法规出台后，金融产品的投资门槛已降至1元。因此，如果公开发行的金融产品配备了适当的科技板块，就可以满足个人投资者在不能直接投资科技板块时的需求。但是，在分配比例和目标选择上要更加谨慎。

如何降低科技局的投资风险

与主板和其他板块不同，由于科技板块上市的公司一般都处于初始阶段，需要承担较大的风险，这就决定了科技板块的股票是高风险资产。

根据中国证券的分析，科技股投资存在三大风险。一是上市公司创新带来的估值不确定性大的风险。科技板块是一个不同于主板、中小板和创业板的全新市场。它最大的亮点是，它比其他a股市场更具包容性和开放性。一方面，科技板块的发展比较强劲。其他a股市场的ipo门槛较高，非常重视传统工业企业的指数特征，尤其是利润要求。相比之下，科技板块是创新型企业在未来设立的一个特殊的ipo阶段，更注重企业的科技含量和业务收入的增长率，即成长性。同时，科技局还首次允许无利可图的创新型企业进行ipo，拥有特殊股权结构的企业也可以进行ipo。

因此，企业目标的创新带来了更高的估值风险。传统的市盈率和市盈率的评价指标体系很难用来评价科技板块企业，这就对投资者的专业素养提出了更高的要求，尤其是对科技前沿和高端科技的理解，包括市场前景和增长预期。

二是交易环节的制度创新带来的波动风险。与主板相比，《上海证券交易所科技板块股票交易特别规定》根据科技企业的特点，对科技板块交易制度进行了创新性安排。这些创新系统旨在提高科技股估值的合理性，但相应地，它们也会增加估值的波动风险，对投资者的投资和科研实力提出了更高的要求。主要有以下几个方面:第一，科技股在竞价交易中设定了相对宽松的价格限制，上市后的前五个交易日没有价格限制，然后价格限制在每个交易日的20%。二是科技板块可以融资融券，科技板块的股票可以作为上市首日融资融券的对象，证券借贷对象的选择标准与主板a股不同。预计过去在主板市场被“削弱”的证券借贷业务，将在科技板块蓬勃发展。三是为防范和控制过度投机，确保市场流动性，为主板交易机制改革积累经验，未来监管将根据需要稳步引入做市商、证券公司的证券借贷业务等制度，进一步调整和优化科技板块的股票交易机制。

最后，科技股的退出风险更大。科技板块的退市制度比主板更严格，退市时间更短，退市速度更快，退市情况更多，实施标准更严格。在科技板块退市制度的设计中，充分借鉴了现有的退市做法，对退市的标准、程序和实施进行了严格规范。具体而言，在重大违法类别强制退市方面，吸收了最新退市制度改革成果，明确了重大信息披露违规、重大公共安全违规等重大违法退市情况；在市场指数退市方面，构建了成交量、股价、股东数量和市值四种退市标准，指标体系更加丰富和完整；在财务指标方面，定量规定是在定性的基础上作出的," 空心脏型"企业失去了继续经营的能力，其基本特征是多方面的，而不是采用单一的连续亏损退市指标。

由于上市公司的特殊性和交易制度的创新，科技股的投资风险相对较高。那么，对于只有中低风险水平的银行融资基金，如何降低科技板块的投资风险呢？

首先，银行融资基金以委托投资或投资顾问的方式与外部机构合作可能更为安全。

银行理财在分配固定收益资产和现金管理资产方面有着丰富的经验，但在分配权益资产方面的经验和能力不及其他资产管理机构。即使在财务管理子公司成立后，其股权资产投资和研究实力的培育也不可能在短时间内形成。

在金融合作机构范围方面，根据《金融子公司管理办法》的规定，金融子公司发行的公开发行金融产品所投资的资产管理产品的发行机构和委托投资机构只能是特许金融机构，但私募金融产品的合作机构和公开发行金融产品的投资顾问可以是特许金融机构，也可以是合法合规的合格私募投资基金管理人。

银行理财子公司可以选择符合以下条件的私募股权基金管理人作为金融投资合作机构:(1)在中国资产管理协会注册一年且无重大违法违规行为的会员；(二)担任银行理财子公司投资顾问的人员应为私募股权投资基金经理，且证券期货投资管理业绩连续可追溯3年以上且无不良从业记录的投资经理不少于3名；(三)金融监督管理部门规定的其他条件。

这说明银行融资(包括公共融资和私人融资)可以通过投资方式与公共资金和私人资金合作；公共融资也可以通过外包投资模式与公共基金经理合作；私人融资也可以通过外包投资模式与合格的私人基金经理合作。

首先，有选择地筛选高质量的企业是降低科技板块投资风险的关键。一般来说，公司上市越早，质量越好。作为一个新兴的培育科技创新企业的资本市场，科技局受到领导层和市场各方的高度重视，但其资源毕竟是有限的。只有在同类企业中具有明显竞争力的企业才能顺利通关并被列入第一批。

其次，公开发行份额较少的企业份额更少，质量更安全。在向线下和网上公众投资者发行科技股之前，有必要扣除战略配售份额。这种股份分配的对象包括与企业业务水平直接相关的高管和核心员工。此外，科技局强制保荐机构投入3%-10%的自有资金，相当于将保荐机构的利益与企业捆绑在一起，要求保荐机构严格评估企业价值。发起人与投资的比例越高，企业价值的认可度就越高，企业质量的保证就越好。这也意味着，公开发行的份额越小，投资者成功的可能性就越大。

无论如何，盈利能力仍然是企业估值的基础，最好的保证是选择盈利能力稳定的企业。尽管科学技术委员会允许无利可图的企业上市，但这些企业的前景更加不确定。因此，选择一个盈利的科技板企业可以降低投资风险。

此外，通过“投贷联动”模式实现资源整合也是银行财务管理的一种选择。投贷联动是指银行业金融机构将集团设立的具有投资功能的子公司的“信贷供给”与“股权投资”相结合，通过相关的制度安排，用投资收益抵消信贷风险，以匹配科技企业的信贷风险和收益，为科技企业提供持续的金融支持的融资模式。自2016年央行联合发布《关于支持银行业金融机构加大创新力度、启动科技企业投贷款联动试点的指导意见》以来，商业银行投贷款联动模式已基本形成“银行+子公司”模式和“银行+vc/pe”模式。虽然有许多优秀的案例，但总体进展缓慢。其中，存在股权风险计量和资本拨备政策不明确、退股困难、决策联动困难等问题。

中信建设投资认为，银行理财基金可以采用“母行+理财子公司”的模式，实现集团资源的整合，这不仅有利于促进投贷联动，还可以减少理财基金投资的板式。一方面，银行表内信贷的准入门槛较高，风险较高。如果在科技板块企业中有母行的信贷客户，财务管理子公司的财务管理资金投资于这些企业的风险将大大降低。另一方面，理财子公司利用理财资金持有科技板块企业的股份，因此可以随时抽回股份，无需计提资本。

财务管理子公司已经准备好了

就公共融资产品而言，只有金融子公司发行的公共融资才能直接投资于股票市场，否则只能通过投资公共基金间接参与。因此，金融子公司是商业银行参与科技板块的主要载体。

目前，已有30多家商业银行设立了财务管理子公司。自2019年以来，按照“成熟、审批、稳步推进”的工作思路，财务管理子公司的筹建工作进展迅速。截至6月18日，工行金融管理、建行金融管理、交通银行金融管理三家金融子公司已正式开业。同时，还有农行(601288)(港股01288)、中国银行、邮政储蓄银行(港股01658)、中国光大银行(601818)、招商银行(600036)

从已经开业的三家国有大银行的财务管理子公司来看，参与科技板块的热情非常高。

首日，工行理财推出固定收益提升、资本市场组合、特色私募三大系列六大创新理财产品，其股权投资以科技企业为主，推出的股权产品也以科技企业股权为投资目标。通过这些产品，工行理财不仅可以为投资者开辟一条分析企业增长红利的新途径，还可以通过资产管理业务为实体经济注入新的增量资金。

首日，建行金融还发布了建行金融粤港澳大湾区资本市场指数，该指数采用“1+5”体系框架，以“粤港澳大湾区优质发展指数”为主线，贯穿粤港澳大湾区价值蓝筹股、低分红、科技创新、先进制造和消费升级五个子指标线，满足不同风险偏好客户的需求。

目前，交通银行财富管理仅占股权配置的3%，但预计两三年后将增至5%-10%。此外，公司未来将围绕国家政策导向和投资热点推出创新产品，并在科技投资等战略方面做好了储备工作。在第一步，公司将注重科技板块的创新，但在未来，将更加注重前期项目筛选，开发pe+私募领域的新产品。

(文章来源:证券市场红色周刊)