业绩连涨vs股价低迷 揭开复星国际价值之谜

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复星国际(00656.hk)是福布斯全球500强上市公司之一，在全球拥有资产，收入1000亿英镑，利润100亿英镑。它的业绩已经连续七年上升，但其股价已回落至五年前。

当前股价(pe5.7倍和pb0.7倍)是否已经见底？让我们把它记下来，看看它值多少钱。

上市+未上市:买一送一，卷心菜的价格是多少？

众所周知，复星有很多业务，计算其价值最直接的方法是看调整后的资产净值/份额。

6月5日，在复星举行的投资者开放日上，首席执行官王群斌表示，截至2018年12月31日，复星国际调整后的资产净值/股价为24.84港元，与目前不到10港元的股价相比，这相当于一个很大的折扣。

除了查看调整后的资产净值，还有一个更简单、更粗略的算法，即将复星的资产分为上市和非上市部分，并分别计算。

对于上市部分，我们计算了复星国际的头寸，包括复星制药(600196)、豫园(600655)、复星旅游、南港(600282)等。，所有这些都是公共数据。

1，117亿港元，而复星国际目前的市值为852亿港元；与复星国际目前的股价相比，13港元相当于9.97港元。也就是说，复星国际在单个上市部分持有的资产价值已经大大超过了其当前的股价，而复星国际持有的未上市资产未经计算就等于“送人”。

让我们看看它的“免费”未上市资产。首先是几家保险和金融公司，包括复星葡保、丁锐再保险、复星保诚、永安财险、亚美信、h . a、rio bravo、浙江网上招商银行等。；接下来是一些房地产项目，如外滩金融中心、美国28自由等。；其他如复星时尚集团、百合嘉园、新秀等等。也可以到处玩，这些价值数百亿的资产应该没有异议。

在桌面上+免费，称复星国际目前的股价为“包心菜价”并不过分。买不买？

Pe+nav:更合理的估值模型？

早在2017年，复星管理层就表示，随着公司工业运营贡献收入比例的增加，以前使用的投资公司估值模型将越来越不适合复星国际，短期内使用pe+NAV估值模型将更加合理。

对不对？在前一个投资者开放日，王群斌表示，复星目前的产业运营贡献的收入也可以理解为经常性收入，占公司总收入的80%以上。我们暂时对这80%的数字有所保留。然而，一些卖方组织已经使用pe来评估复星国际。

例如，鉴于复星的“买入操作”模式，大和证券以10倍的市盈率对复星国际进行估值。该报告给出的每股估值主要基于:第一，复星参与其投资企业的运营；二是复星投资企业之间的生态系统逐渐形成；第三，复星的全球投资符合中国消费升级的趋势。

天丰证券(601162)采用pe+nav估值方法，其中健康和幸福业务采用pe，富裕业务采用nav贴现。该报告称，复星的优势在于基于行业运营经验的投资后管理，将企业纳入自己的集团体系，并对企业进行深度整合和赋权。地中海俱乐部和富联健康的成功运作体现了公司卓越的投资后管理能力和企业生态系统建设能力。

所以在这里，我们也用pe+nav来估算复星国际的价值，一种相对保守但更快的方法，一半pe一半nav。

首先，我们仅将复星国际2018年净利润的一半(134亿/2 = 67亿)作为工业运营贡献的利润，并给出10的市盈率，即670亿元，相当于758亿港元。以复星国际50%的调整后资产净值(每股24.84港元)作为剩余部分的估值基础，并给予40%的折扣，这几乎是538亿港元。

这样，复星国际的总估值为1，296亿港元，相应的股价约为15.16港元。目前，复星国际的市值和股价分别为852亿港元和99.7亿港元，这表明复星国际仍在很大程度上被另一种相对保守的算法低估。

结论

从2018年初近20港元的股价到目前的10港元，如何解读复星国际的投资价值其实并不是一个难题。

首先，作为一家全球资产配置(中国/海外收入均分)的企业，复星可以说具有较强的抵御周期和区域风险的能力。

其次，复星管理层也非常重视维持股价。截至2019年6月17日，复星国际2019年回购金额约为1。1亿港元。

最后，复星国际刚刚被标准普尔提升为积极型，财务状况良好，现金充裕，融资方式多样。可以说，当经济周期处于低谷时，它比普通企业更有能力发现和抓住机遇。

复星国际的股价下跌了吗？现在是收购复星国际的最佳时机吗？市场可能很快会给出答案。