央行意外下调MLF利率！迟来的“降息”背后透露了什么信号？

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央行变相降息了！

11月5日，中央银行如期更新了中期贷款，贷款额为4000亿元，与当天到期的贷款额基本持平。但出人意料的是，获胜利率为3.25%，较前期下降了5个基点。这是自2018年4月以来首次下调一年期多边基金利率。

出人意料的“降息”背后透露了什么样的信号？债券市场和股票市场将如何发展？

“降低利率”为时已晚，但

今年8月，央行改革完善了贷款市场报价形成机制，并将贷款市场报价基准与中期贷款直接挂钩。货币政策价格工具也从过去的法定基准贷款利率转变为多边基金利率，央行降息的核心变成了是否降低多边基金利率。

此前，人们对9月份mlf利率下调的预期下降了/0/倍。9月24日，央行行长易纲在新闻发布会上表示:“我们并不像其他央行那样急于出台一些相对较大幅度的降息和量化宽松政策。综合分析国内形势和国际背景，中国的货币政策应该保持一定的力度，坚持稳定的方向。”

10月21日，新版lpr:1年期及5年期以上品种第三次报价与9月份报价相同，并继续下跌0/。

11月5日，央行将一年期mlf中标利率略微下调5个基点，至3.25%，与此同时，市场预期降息将降温。

受此消息影响，债券市场大幅反弹，国债期货全线大幅收涨。截至下午收盘，10年期债券主合约上涨0.38%，5年期债券主合约上涨0.18%，2年期债券主合约上涨0.12%。

在资本市场，a股波动并攀升。上证综指收盘上涨0.54%，至2991.56点，连续三次上涨，一度达到3000点；深圳成份股指数上涨0.71%，至9938.61点；创业板指数上涨0.79%，至1713.29点；上证50指数盘中上涨近1%，突破3048点的高点，创下2018年2月7日以来的新高。两个城市的营业额为4815亿元，比前一天略有增加。北行资金净流入52亿元，连续9天出现净流入。

“降息”传递的信号

从外部环境来看，今年以来，随着全球经济增长放缓，许多央行纷纷降息，美联储(Federal Reserve)今年已连续三次降息。

中国民生银行首席研究员文彬在接受《国际金融新闻》采访时表示，中美10年期债券收益率差也从美联储首次降息时的50个基点扩大到目前的150个基点，这一扩大的利差稳定并反弹了人民币兑美元汇率，为央行降息打开了空空间。

今天，在岸人民币兑美元汇率在16:30收于6.9975，较前一交易日上涨327个基点，自8月5日以来首次突破7个整数大关。今天，人民币兑美元中间价下跌3个基点，至7.0385。

根据华泰宏观(Huatai Macro)李超团队的分析，中国经济的特点是滞胀，高通胀伴随着经济低迷。在央行的最终目标中，稳定增长和控制通胀之间存在冲突，这增加了货币政策决策的难度。因为有许多最终目标，货币政策只能把握主要矛盾。目前，央行的货币政策是稳定增长和控制通胀之间的艰难选择。

文彬表示，从通胀角度来看，猪肉价格的快速上涨推高了食品价格的上涨，并给cpi带来压力。据估计，11月份cpi将同比增长3.1%，但总体上是可控的。相反，ppi已经连续三个月出现负增长，预计11月份ppi将继续同比下降，给企业盈利能力带来压力。在加强房地产调控的背景下，房地产价格总体稳定。因此，通货膨胀和资产价格不应被视为降低政策利率的主要因素。

从lpr形成的公式来看，lpr利率=mlf利率+点利率，mlf利率和点水平的变化将引起lpr的变化。据一些内部人士称，10月份的lpr与上月持平，央行下调了mlf利率，这使得空方面下调了lpr，并向市场发出了降低社会融资成本的信号。

联讯证券首席经济学家李麒麟表示，在缺乏市场预期管理的情况下，央行下调mlf利率主要是因为银行债务成本的约束，以及银行缺乏足够的意愿继续压缩利差以积极降低lpr。在短期经济增长触及政策底线、稳增长压力较大的情况下，央行下调了定价基准mlf利率，引导lpr调整更具时间敏感性，可以更快达到降低实际融资成本、稳定就业、稳定投资的目的。

这一次，文彬认为，央行将继续坚持稳健的货币政策，以确保合理和充足的市场流动性。“同时，一年期mlf利率下调5个基点，与市场预期一致，表明央行货币政策的反周期调整对降低实体经济融资成本、稳定和扩大内需起到了积极作用。”

中信固定收益明明评论称，近期债券市场利率上调明显，包括部分企业取消发行，影响了实体经济的融资。因此，央行在此时适时下调利率，这将有助于稳定债券市场运行，发挥金融支持实体经济的作用。

Lpr预计将在11月下降

到目前为止，lpr已经做了三次报价，向下调整已经逐渐缩小。

8月20日，一年期的低渗透率下降了10个基点，五年期的低渗透率下降了5个基点；9月20日，一年期存款准备金率下调5个基点，5年多来存款准备金率保持不变；10月21日，两个品种的lpr没有变化。

分析师认为，lpr将在11月20日进行第四次报价，央行将在11月初下调mlf利率，这将有助于引导lpr在11月份的报价下降。

在文彬看来，根据新的lpr机制，mlf利率的降低应该在随后的lpr报价中同步而平等地反映出来。他预测11月20日的一年期低利率将为4.15%。随着lpr新机制的成熟和完善，企业的实际融资成本将大幅下降。

明明表示，今年以来，全球货币政策相对宽松，但现在人民币汇率保持稳定，中国人民银行空分行的货币政策相对宽松，这是放松的必要条件。

展望未来的货币政策，明确表示空的货币政策已经放开，有可能采取数量和价格相结合的政策，有可能在今年年底和明年年初降低存款准备金率，以稳定流动性供给。在全球宽松货币政策和明年经济下行压力加大的背景下，mlf利率将进一步下调by/きだよ 0。

不过，一些分析师强调，mlf降息并不意味着货币宽松政策重启，而央行降息后的操作值得关注。

李麒麟表示，猪肉供应收缩对通胀的压力正在加大。未来两个季度，物价上涨的压力将是实体和民生的一个重要问题。央行的宽松政策很容易导致通胀预期的形成。在后续行动中，不排除央行将控制流动性大门，以抵消市场上降息的宽松预期。

“但从中期来看，债券市场面临的政策风险(基本面可能见底并企稳)依然存在。在高通胀环境下，货币政策的基调是否真的转变仍有待进一步观察，因此建议投资者保持谨慎。”李麒麟说。