7万亿行业并购大战正酣 都有“发展焦虑症”？

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根据券商投资银行家的分析，市场竞争日益激烈，券商行业普遍存在扩大份额的“发展焦虑”，这也使得券商并购案例日益增多，券商行业新一轮并购浪潮已经到来。

近年来，证券行业的并购层出不穷，引起了市场的关注。根据券商投资银行家的分析，市场竞争日益激烈，券商行业普遍存在扩大份额的“发展焦虑”，这也使得券商并购案例日益增多，券商行业新一轮并购浪潮已经到来。

“发展焦虑症”掀起并购浪潮，行业扩张的冲动凸显

最近，券商并购整合的资本大戏频频上演，从中信证券(600030，咨询股)到广州证券，到天丰证券(601162，咨询股)和恒泰证券，再到华创证券接手太平洋证券(601099，咨询股)的股权转让。

苏宁金融研究院特约研究员何表示，M&A的热潮正在逐步升温，国内券商正与欧美券商市场接轨。大型券商将占据市场份额，市场竞争将越来越集中。他认为，产业M&A整合的驱动因素在于当前的市场竞争压力。

“无论大、中、小券商都在寻找机会进一步扩大自己的股份，他们都有发展的焦虑。对于大型券商来说，通过并购来加强规模效应，弥补某些地区或某些业务的竞争劣势；对于中小券商来说，它们可以通过并购获得更多资源，尽快摆脱目前增长乏力的局面。”他对叶楠说。

华南某领先券商的一位投资银行家表示，券商行业整合是大势所趋，银行间并购整合不仅包括大券商收购小券商的行为，还包括中小券商之间的资产整合。“通过并购，我们可以充分发挥整合优势，这有利于证券公司实现跨区域的资源配置，增强自身的竞争实力。在资产价格没有高溢价的情况下，现在是收购或重组的更合适时机。”

何叶楠认为，经纪行业高利润的时代已经结束，竞争越来越激烈，头部效应越来越强，各种资源迅速集中到头部经纪人身上，而中小经纪人则迅速边缘化。这也导致许多券商面临盈利困难和资产质量恶化，股东比以前更愿意自愿出售股票。

“在这个时候，更容易谈判和实现对经纪公司控股权的收购。同时，资产价格相对较低，收购更合理、更具成本效益。”何叶楠认为，券商行业的并购浪潮已经到来，不同的公司在不同的领域有各自的优势。并购可以更好地凸显整体优势，有助于优化证券商业资源的配置。

有不同的整合思维，经纪人有不同的转型风格

由于不同的公司有不同的资源禀赋和不同的发展战略定位，它们内部具体的布局和业务细节有各自的特点和不同的玩法，无论是大与小的整合，还是两两集团的合并或控股。

以CICC整合中投证券为例。最近，CICC明确将原中投证券的财富管理和经纪业务与自己的财富管理业务及相关子品牌整合为“CICC财富”。

据中投证券经纪业务部的消息人士透露，CICC整合中投的第一步是合并经纪业务线，现在已经合并并停靠在中后台系统。随着整合的深入，CICC将逐步把投资银行业务和投资管理业务的资源转移到中投证券，最终实现财富管理的战略转型。

“整合带来的变化主要是由于CICC重视资产配置，需要挖掘大量客户群。对中投证券而言，利用CICC全面的平台优势、丰富的投资产品资源和优秀的人才基础，将有助于中投证券深入挖掘高净值客户群体，完成更大的项目。”上述前中投证券经纪业务的相关人士表示。

除了寻求战略转型目标外，M&A经纪最直接的目标是通过整合拓展业务领域，弥补区域布局不足的不足。例如，中信证券将广州证券设定为其华南公司。通过收购广州证券南方网点，可以减少时间和运营成本，快速增加中信在广东省的网点数量和客户渠道，有助于提升其在南方的市场份额，增强区域竞争力。

“近日，中信资产管理第二次公开发行产品正式推出，广州证券频道销售业绩超出预期。”中信证券资产管理公司相关人士表示，在公开发行和转型的资产管理产品推出后，中信证券新收购的广州证券在渠道销售方面同步努力，显示出并购后的内部协同效应。

此外，一些券商消息人士透露，天丰证券近期收购恒泰证券，其战略布局目标是将恒泰打造成天丰的资本管理子公司，并进一步寻求公开发行牌照。如果计划是真的，则意味着恒泰证券的原有业务将被剥离并整合到天丰，天丰将把资产管理业务注入恒泰，集中发展其资产管理子公司。

据何分析，券商未来的股权合作将呈现出几个趋势:一是强强联合，一些大券商可能会选择相互持股，增强合作基础，实现资源共享，共同应对市场竞争；第二个是“大鱼吃小鱼”。大型主券商在市场上收购中小券商，弥补其在某些业务和某些地区的不足，进一步增加业务量；第三，中小券商“抱团热身”，通过并购实现规模快速提升，位居大中型券商行列；第四，合资券商将逐步去中资化，一些合资券商的中国股东可能会选择完全退出。

获得容易整合，但很难协同。效果有待检验

分析师认为，证券公司在并购后实现预定目标并不容易。其核心原因在于大多数公司之间业务的巨大差异，以及不同的业务风格和企业文化，导致合并后的许多困难。

上述中投证券经纪业务部的人士表示，CICC和中投的业务背景和客户基础有很大不同。CICC的定位是向高净值客户提供咨询服务，强调大规模资产配置和投资管理，而中投证券则深深扎根于全国各地的中小散户投资者。不同的客户群体导致财富管理的不同需求，两家公司的销售部门人员的业务整合程度较低。

“CICC非常重视资产配置的思想，这需要非常高的人才投资，而且选择客户的门槛也很高。许多中投投资者仍不适应CICC的文化，因此早期整合更加困难。”根据上述经纪业务部门，CICC与中投的整合路径可能与华泰联合的发展相似。在整合初期，两家券商将以各自的业务和区域为边界，互补短板业务，进而进行多线业务的深度整合，甚至统一内部体系和考核机制。因此，实现真正的集成需要一些时间。

同时，并购后的人员安置和整合风险也成为券商需要考虑的问题之一。据原广州证券的相关人士透露，早在收购之前，广州证券就已经大规模撤销分支机构，以应对随后的收购行动。

此外，被收购目标公司的质量风险也将成为拖累业绩的一个负担。一些投资银行家认为，当前外部经营环境不容乐观，竞争激烈，风险频繁，大型券商遇到的市场波动会更大。如果合并后的公司本身存在很多问题，在发挥协同作用之前，很可能会成为业务发展的负担。

叶楠建议，对标的资产的调查应取决于券商的某项业务或某个领域是否具有较强的市场竞争力，这是并购协同效应的基础。同时，目标公司业务结构简单，资产负债清晰，质量良好，无隐患。对这些因素的考虑将大大降低并购整合后的许多风险。

华东一家中型券商的负责人表示，相比之下，该公司对大型券商收购小型券商更为乐观，至少出口“管理”业务；小券商并购的利弊需要理性对待，这很可能成为“电脑+头脑”的简单叠加。

据中国证券业协会统计，截至2019年9月30日，131家证券公司总资产7.02万亿元，净资产1.99万亿元，净资本1.62万亿元，客户交易结算资金(含信用交易资金)余额1.28万亿元，委托管理资金本金总额12.71万亿元。