10个冠军8个凉凉 私募“冠军魔咒”显灵：巨亏、被罚、踩雷…

本篇文章5307字，读完约13分钟

近日，私募业绩的前领军人物创翔投资和益田投资双双被取消，私募的“冠军诅咒”再次出现。

根据募资基金的统计，在2008年至2017年的十年间，私募冠军中发生了8起事故(两人两次获得冠军)，大多数“私募冠军”都是短命的。投资激进，风险控制不到位，团队破产，违规受到惩罚，投资打雷事件频频发生。(注:2018年，私募冠军才拿到不到半年，所以冠军还没有统计)

从横空出生到惨淡退出

私募的“冠军诅咒”仍在继续。近日，基金行业协会宣布取消广州创翔投资、淮北益田投资等20家非正常私募基金管理公司。这意味着获得私募业绩年度冠军的创香祥投资和益田投资被清除出私募市场。

创香香成立于2009年。2013年，它以120%的收入赢得了私募基金年度冠军，次年，它以超过300%的收入卫冕，并连续两次赢得冠军。然而，美好的时光没有持续多久，然后分离的消息就出来了。2016年，由于雷新泰电气的巨额亏损，他因操纵市场被罚款6000多万元...

2015年，永恒投资创造了一个收入超过200%的产品，赢得了半年冠军和亚军。但被发现涉嫌操纵股票和非法宣传，被中国科学技术基金会认定为“无法持续满足私募基金管理人的注册要求”，并予以撤销。

据记者统计，过去10年的“私募冠军”从2008年到2017年，从金钟赫投资到新价值投资、创始祥、从世通资产到蓝海战略、程瑞投资、樊圻投资...这位前私募冠军以“横空出世的空”的姿态登上了冠军宝座，然后留下了一些因内幕交易和操纵股价而受到监管处罚的人；只有少数人继续战斗，但他们几乎被遗忘了。

激进的投资、缺乏风险控制、团队分裂和管理能力差是冠军幻灭的主要原因。

1 .利润和损失是同源的:成功也是激进的，失败也是激进的

豪迈财富研究总监曾凌华表示，从本质上讲，冠军和上届冠军没有什么区别。在一年这样一个相对较短的时间内，为了取得优异的业绩，配置将不可避免地有所偏向，侧重于行业和主题，或者只是少数股票，导致组合的兼容性差。一旦市场风格或逻辑发生变化，就很容易从先锋转变为落后。

创翔投资强调“高短期股权转让机会”，而“投机性投机”是赚钱的主要方式。2009年的新价值也是如此。重型中小成长型股票在第一次世界大战中一举成名。2011年，这条路遭遇滑铁卢，陷入了一个“救赎-跳水-救赎”的怪圈。2016年，蓝海涛在满仓投了一票，而换手的激进做法让他一鸣惊人，但到了2017年，他的运气就没了。

志诚海威的创始合伙人车向前说，赢得冠军必须采取极端策略，这有两个结果，要么成功，要么失败。在他看来，冠军的评价标准不应该把某个产品的当前性能作为唯一或主要的标准。

一位业绩已进入前十名的北京私募股权投资主管告诉记者:现在我们坚持价值投资。近年来我们遭受了太多的损失，我们反思了很多，希望每年都保持正回报，这是我们最大的追求。

2 .风险控制不到位

车向前强调，“冠军诅咒”的形成也是由于大多数人的路径依赖和思维惯性，这就要求严格的风险控制管理。这正是许多冠军私募所缺乏的纪律。如果冠军是私募的目标，游戏风格将是激进的，头寸将高度集中，基金经理将获得大量利润，因此他非常有信心。此外，许多私募基金的老板都是基金经理，他们能说“一个字”，对自己的投资没有限制，也没有风险控制，容易出现巨额亏损和被动清仓。

3 .患难与共是很难的

曾凌华认为，私募股权基金的优势之一是其利益与投资者一致，但团队的不稳定性会使这一优势消失。根据他的经验，没有核心人物的“韧性”，一个好公司是无法发展的。在过去十年左右的时间里，至少有三个私募冠军因为关键人物的离开、团队分裂和公司分离而分崩离析。

金钟赫在建立之初就采用了双重基金管理人制度。邓和擅长自下而上地挖掘个股，而另一位则擅长根据宏观趋势自上而下地配置资产。投资理念的差异最终导致邓季峻在2010年选择离开。

2013年上半年，程瑞投资的负责人芮·kunqing/きだよ(Rui)离开了他的股份，随后公司从股东结构、基金经理转变为投资研究团队。

创世香还报道了2014年4月的一场“宫廷斗争”，在这场斗争中，该团队争夺交易权，甚至将相关经纪人告上法庭。这场“宫廷斗争”的直接原因是，2013年，创香香的业绩一落千丈，许多渠道争相分销产品，团队因利益分配问题而解散。

4 .管理能力跟不上规模扩张

私募股权投资网研究员刘表示，从收益率的排名来看，排名靠前的一般都是小规模的私募，它们倾向于集中投资，操作灵活。当市场强劲时，收益率飙升。然而，在规模扩张之后，管理能力却跟不上。

兴时投资表示，在冠军效应下，迅速扩大的管理规模要求投资策略能够容纳更多的目标，团队能够抓住更多的机会，突破原有的能力圈。但完善战略和团队需要时间。如果你跟不上，你就无法逃脱咒语。私募基金应稳定运行，不应以短期业绩为目标，而应努力做好基础设施建设，获得长期效益。

如何打破“私募冠军诅咒”？

最近，前私募冠军被取消资格的消息使得“冠军诅咒”演绎到了一个新的高度。私募股权行业的许多人认为，业绩冠军只是一个概率事件，相比之下，长期业绩的稳定性和连续性更值得关注。一个真正的“私募冠军”应该能够经受住市场的大浪，保持长期稳定。

私募不是关于头衔

“患难与共是很难的；程也是激进派，失败也是激进派。”好买财富(Good Buy Wealth)研究总监曾凌华对这位近10年来的私募冠军发表了评论。他认为，私募的冠军取决于他们的投资理念、方法和团队，以及他们的一致性、稳定性和有效性。

格商财富(Geshang Wealth)研究员王园园认为，“私募冠军”是私募基金经理或基金经理在一段时间内的业绩排名，并没有绝对的冠军。对市场表现的不同判断、基于管理基金变化的不同收入和头寸计划以及其他因素可能导致结果的变化。“冠军诅咒”带有戏谑的味道。在正常情况下，只要没有合规风险和组织结构的大变动，就很难说“倒下”。随着股价的涨跌，私募股权产品的净值波动是正常的。

“不管a股市场的走势如何，市场上总会有高收益的私募股权基金，因为私募股权行业的产品和经理人数量庞大，持续捍卫的可能性非常低。”私募网研究员刘坦言，获得表演冠军的概率很小，所以我们应该更多的关注长期的顶级私募，而不是关注头衔。“冠军落马的主要原因是投资体系不够成熟，业绩稳定性差，好的业绩有一定的运气。”

金斧投资研究中心还表示，与私募冠军相比，更应该关注私募策略的稳定性和连续性，因为市场具有波动性和非理性的特点。同时，我们还将观察到所谓的“私募冠军诅咒”现象。“利润和损失是同源的，收入和折回之间往往有辩证关系。私募股权冠军的表现与所采用的极端或替代策略和投资操作直接相关。理性的投资者应该避免落入短期贪婪的陷阱。”

一个真正的私募股权冠军应该是长期稳定的

经过长期跟踪观察，研究人员认为长期业绩突出的私募有一些共性，如对市场有足够的了解和经验，专业优秀的团队，完善的风险控制和合规等程序。只有经历了市场和投资者选择的考验并最终得到认可和保留的机构，才能与投资者有更高程度的相互信任，因此产品净值的短期下降不会导致大量赎回。

曾凌华认为，真正能在私募股权行业干很长时间的机构，首先必须有稳定的方法和大的能力；其次，我们必须有一个品牌，能够与投资者沟通；此外，我们应该有专业精神，把投资当成一种生活，而不是赚钱的工具。

在王园园看来，真正的私募冠军需要的“硬核条件”必须是在适当控制风险的前提下，具备持续赚钱的能力，从而保持长期稳定的业绩，这是一个机构长期生存的核心要素。最基本的一点是合规和稳定运行；在生存的前提下，努力创造超额回报，然后脱颖而出。对于不同的策略，赚钱的来源是不同的，所以超额收益的创造点也是不同的，这就需要具体问题具体分析。

金斧投资研究中心认为，能够取得相对稳定业绩的私募，一般都有专业、独立的系统判断或独特、灵活、有效的战略模式，能够不断提高投资研究能力或战略创新能力，以适应不同的市场条件。同时，他们具有很强的风险控制意识，将风险控制理念渗透到投资的各个方面，并严格有效地实施。“投资是一项长期的滚雪球活动，需要投资者有深入的研究和稳定的投资能力，并不断实践。信任责任同样重要，珍惜客户的人会走得更远、更稳定。”

适应市场变化和转型，进行价值投资

结合这种趋势，我希望长期获胜

在我们生活了几天之后，一些领先的私募基金遭遇了业绩下滑。一些私募已经重生，并通过改变投资策略逐渐稳定下来。

凭借对市场的敏锐判断和对主题概念的把握，一些私募取得了令人印象深刻的投资业绩，然后经历了波动，他们发现价值投资是跨越多头和空头的途径。

“我们过去关注的是主题板块的运行，这个板块波动很大。现在我们转向价值投资，关注基本面，整体上更加稳定。我们已经看到，随着摩根士丹利资本国际被纳入a股，国际机构投资者已成为一支重要力量。我们必须学习和研究他们的投资理念，适应市场环境的变化。”东拓投资总经理王春修坦言，目前的投资理念是关注趋势下的价值投资，不是在市场趋势不好的时候投资，而是在市场趋势好的时候结合基本面进行投资。当然，有很多市场趋势，包括整体市场趋势、行业发展、金融和经济政策趋势等。，这应该在投资过程中结合起来。

金超投资的投资总监刘悦告诉记者，在2017年之前，通过分析企业的财务报表，我们可以大致判断出暂停交易和重组的概率，并押注于一些投资回报良好的公司。“然而，2017年后，市场风格发生了变化，我们还在《猜对了》中重组了一些关于试题的股票。然而，复牌后，无论重组成功与否，它们都下跌了，造成了巨大的损失，也影响了客户的信心。2018年后，我们通过分析宏观政策和市场变化调整了投资风格，取得了良好的回报。”刘悦透露，他们坚持价值投资的理念，在投资过程中遵循两点:一是公司基本面好，价格相对便宜；第二，不要接触你不了解的行业和公司。

除了价值投资和基础研究，私募基金认为，如果你想做长期投资，你还需要结合市场和总体趋势。

兴时投资认为，a股风格的轮换是明显的，传统的价值投资购买和长期持有是不适用的。长期战略需要及时调整投资组合，使价值投资本地化，努力提高收益。他们采用多层次的驱动因素投资方法:坚持基本趋势投资理念，通过深入的基础研究，在公司、行业、宏观等各个层面寻找强大的驱动因素；然后，根据公司层面和行业层面的驱动因素，进行价值股票选择；然后根据宏观层面和行业层面的驱动因素进行类别轮换；通过价值股票选择和类别轮换相结合，可以实现中长期绝对回报的投资目标。

志诚海威的创始合伙人车向前表示:“投资有一个基本前提，那就是‘基于基础研究的好公司’和‘基于增长判断的好价格’，这是我们的核心投资理念。在风格和方法上，我们更注重自上而下的配置模式的结合，而不是自下而上的选股模式，这就要求管理者具备深入研究和理解宏观经济和工业经济的能力。在宏观分析的基础上，形成对市场的判断，制定分阶段的投资策略和头寸限额。”

私募股权投资体系的衰落与缓和

更加注重风险回撤控制

不仅是私募股权明星，投资也将面临一个难题，产品的净值将大幅下降甚至崩溃。经验证明，除了业绩，风险控制和回撤同样重要，只有生存下来，我们才能走得更远。

王春修说，现在他非常重视风险控制，以价值投资为前提。当趋势健康向上时，他可以分阶段满仓和操作；当趋势向下振荡时，仓位控制在30%以内。“我希望通过资金的数量来控制风险。目前，市场可能已经走下楼梯，现在的产品位置控制非常严格。通过这些操作，产品的净值现在相对稳定。”

刘悦表示，在风险控制和回撤方面，将由一些市场信号来判断。当市场赚到好钱时，下跌主要是回调，这将坚定地持有股票；但是，当市场出现资金外逃的恐慌信号时，前期涨幅较大的股票将逐步撤出，并收集数据进行分析。“我们已经建立了一套更系统的投资逻辑。当上涨的概率很大，市场相对安全时，仓位会更重；当坠落概率较大时，位置会根据情况降低，根据信号判断进出。只要退出信号出现，最好不要错过，避免下跌。”他说市场最近也在下跌，但他并不担心，因为信号显示没有恐慌的迹象。

经过几年的磨练，一些私募已经建立了比较完善的风险控制体系，能够比较有效地控制风险。

车向前表示，海威志诚经历了2008年的股市崩盘、2010~2014年的长周期熊市、2015年的股市崩盘、2016年的导火索和2018年的大熊市，这些都有助于公司形成和完善风险控制体系。“控制回撤和风险主要有两种方式:一是通过投资决策委员会集体表决分散风险，二是将净值回撤与头寸调整挂钩，通过可执行的风险控制手段来实现。”

兴时投资表示，公司有事前、事中、事后三级风险控制体系，贯穿于投资研究的全过程，控制各个层面的风险，从而实现事前的方法、投资研究体系的设置和股票池管理体系。严格控制；密切跟踪和交易规范；事件发生后，风险控制在评估、检查、投资组合等系统中实现。同时，根据产品合约的严格要求，大部分产品设置止损线，不购买st上市公司公开发行的证券，严格控制产品投资目标的集中度。同时，积极参与行业规范建设，从而最大限度地控制风险。