2019货币宽松趋势确立 股市、利率、房地产将怎么走？

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最近，中央银行针对小微企业的RRR减排量范围从“单户信贷低于500万元”扩大到“单户信贷低于1000万元”。因此，市场预计2015年的宽松周期将在2019年重现。

事实上，有迹象表明，货币宽松周期已经重启。那么，本轮宽松与前一轮宽松有什么不同？这对企业和普通投资者会有什么影响？请看下面的分析。

货币政策边际宽松的方向已经基本确立

首先，有必要看看两轮宽松周期前后经济形势发生了什么变化。根据2015年中央经济工作会议，“在肯定形势稳定发展和保持稳定进步的同时，也要清醒地看到经济运行存在下行压力”。2018年中央经济工作会议强调:“在充分肯定成绩的同时，必须看到经济运行平稳多变，变化中有隐忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。”可见，2019年中国经济面临的形势比2015年更加复杂多变，挑战也更加严峻。

就货币政策基调而言，2015年中央政府的政策取向是“稳健的货币政策应灵活适度，为结构性改革创造适宜的货币金融环境，降低融资成本，保持合理充足的流动性，适度增加社会融资总量。”由此可见，上一轮货币宽松主要是对“三比一、一减一补”的供给侧改革所带来的压力做出的回应。

2019年，中央政府的货币政策取向删除了过去两年强调的“中性”，改为“宏观政策应加强反周期调整”和“稳健的货币政策应适度收紧，保持合理充裕的流动性，保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长。”

从字面上看，2019年的政策除了2015年的“降低融资成本”之外，其他方面没有什么不同。同时，强调财政政策和货币政策的反周期调节功能。可以预测，从政策层面来看，2019年货币政策的边际宽松取向已经基本确立。

目前的宽松政策接近2015年

事实上，在2015年和2018年，央行的宽松行动早于中央经济工作会议政策基调的转变。

在2015年的宽松周期中，在金融危机和其他刺激政策(如2009 -2010年扩大内需)之后，中国经济实现了V型逆转，但也造成了严重的产能过剩，地方政府和企业债务大幅增加。

刺激效应消退后，实体经济下行压力加大，生产者价格指数通缩加剧。2014年第二季度(4月22日)，央行开始了货币宽松周期。这一轮宽松周期持续了大约两年，从2014年第二季度到2016年第一季度(见下表)。在此期间，央行八次下调RRR利率，六次降息。同时，它在公开市场业务中进行了反向回购、mlf和slo，释放了大量的流动性。

2018年以来，在强金融监管和去杠杆化背景下，企业融资渠道收紧，贸易摩擦等外部因素的不确定性对经济造成明显下行压力。2018年，RRR降息每季度实施一次(见下表)，货币当局具有明显的“锁定空头、释放多头”特征。RRR切割、mlf、tmlf等中长期流动性投放方式已成为主流，大量短期流动性通过暂停反向回购操作得以恢复。

这两种货币宽松方法也是不同的。前一轮以全面宽松为主，水利工程、农业、农村和农民采取定向宽松。本轮主要是定向宽松，资金主要投向小微企业和债转股融资。

从市场反应来看，在央行持续流动性的引导下，同业拆借市场3月、6月和1年期的shibor利率自2018年下半年以来，已逐渐降至2015年的宽松周期水平。从银行可贷资金的成本可以看出，目前的宽松接近2015年的宽松周期。

然而，总体而言，2018年开始的宽松周期与2015年宽松周期面临的内外部经济环境至少有三点不同:

首先，宽松货币政策的外部经济环境明显不同。2008年金融危机后，世界主要经济体实施了量化宽松货币政策。2015年，中国经济处于“三相叠加”的关键阶段，去产能、去杠杆化和去库存化的压力很大，但宽松程度始终远低于美国、欧洲和日本的非常规货币政策。然而，在2018年，美联储仍处于加息和紧缩的循环之中。在国内去杠杆化和外部环境的双重压力下，中国人民银行的货币政策开始松动。这种中美货币政策分化的趋势正在加剧，这将对人民币汇率产生持续的压力，从而在更大程度上制约本轮货币政策宽松。

其次，国内经济下滑的程度和原因大相径庭。2012年3月至2016年8月，中国经济ppi指数连续54个月出现通缩，主要是由实体经济产能过剩、实体企业经营成本压力上升、下游产品需求放缓等多种因素叠加造成的。产能过剩导致的高库存、低产品价格等问题在工业领域尤为突出。2018年，经济再次下滑，主要原因是在连续两年严格监管和去杠杆化的背景下，企业和地方政府融资渠道收紧。a股持续下跌加速了股权质押风险的暴露，民营企业信贷违约事件频发，加上贸易摩擦等外部不确定性，极大地干扰了企业的投资信心。由此可见，在两轮宽松周期中，经济下行压力的原因大相径庭。

最后，房地产调控政策非常不同。2015年的宽松周期正处于房地产去库存的关键时期。限购和贷款政策的全面放松也引发了前所未有的房价上涨周期。货币宽松释放的大量流动性主要进入房地产市场，特别是居民债务水平大幅上升，吸收了主要流动性。这一轮宽松政策的目标是缓解私营企业和小微企业的融资困难和昂贵的问题。虽然四线城市部分楼市调控略有调整，首套房贷利率已停止上升，但从全国范围来看，以“无房炒房”和限购贷款为主的调控方向并未改变。在这种背景下，新一轮货币宽松政策释放的流动性不太可能大规模进入房地产市场。那些期待今年房地产调控全面放松的房地产企业和高级房地产投机者可能会失望。

利率和财富管理收益率将会很低

基于以上分析，对于实体经济和普通投资者来说，以下三个趋势值得关注:

首先，对企业而言，在结构性宽松政策的引导下，实体经济尤其是民营企业和小微企业的融资环境将得到显著改善，融资成本也将大幅降低。

第二，对于投资者来说，在流动性充裕的背景下，股市和债市见底的可能性并不低，而银行存款利率和银行理财收益率将保持低位。此外，中美货币政策的差异也将对人民币汇率造成压力。

第三，就房地产市场而言，这一轮放松显然不是针对房地产市场的放松，但第一笔住房贷款的利率有望达到峰值和下降，贷款额度也有望得到保证。一线和二线城市急需的购房者可以进入市场，而第二套住房贷款的利率和额度仍将受到严格控制，购房门槛也将保持在较高水平。