“灵犀智投”2019年投资展望

本篇文章2780字，读完约7分钟

2018年，随着全球市场“黑天鹅”事件的频繁发生，以及经济增长动力不足和流动性紧缩的双重打击，市场各类资产表现低迷，波动较大，其中大宗商品和股票领跌，部分债券和外汇也被抛售。金融业“灵溪智投”旗下的三款智能投资产品表现出较强的弹性。

金融频道新闻“私人定制”产品根据用户可承受的投资风险提供20种类型的投资组合。2018年表现最佳的投资组合(文英第四)累计绝对回报率达到5.7%。所有投资组合的平均回报率为1.53%，平均最大回撤仅为4.9%。与业内顶尖投资研究团队管理的公开发行的fof产品相比(2018年运营一年后的平均回报为5.5)，

“经典复制品”系列产品之一的“凌溪白金版”在优化调整投资策略后，基于侨水基金全天候策略逻辑，叠加了成熟的风险平价算法框架。2018年，它获得了平均0.58%的用户。超额收益率(在用户不同的交易时间点，以下策略的效果略有不同)；

“基于情景的固定投资”主要投资于国内市场的1-2只基金，这与国内市场相比仍会产生不同程度的超额回报(2018年上证综指下跌24.59%)。

总的来说，“灵溪之头”系列产品面临着全球性的系统性风险，这不仅很好地控制了投资组合的风险水平，也保证了大多数投资者的正回报。根据我们对全球资产配置的研究，2019年，我们对原油和黄金大宗商品资产提出了过度配置建议，对美国股票和房地产提出了低配置建议，而其他五种资产则建议维持标准，总体上比较均衡。该算法是根据特定的策略模型配置的，没有给出最优分配或不值得的建议。

一、2018年全球市场回顾

1.寒冷的冬天席卷了整个世界，避险意识增强

2018年，在全球增长势头下降和流动性吃紧的双重打击下，跨市场资产表现低迷，波动较大，其中大宗商品和股票跌幅最大，部分债券和外汇也被抛售。如图1所示，玉米、日元和灵溪纸头等低风险投资组合大幅收涨，德国国债等避险资产相对较好，而国际贸易敞口最大的铜、新兴市场股票、美股和欧股均领跌。灵溪智投的“私人定制”系列产品为用户提供了20种不同风险水平的投资组合，与2018年的大部分资产相比，创造了显著的超额回报。从年化波动率水平来看，突出了资产配置策略在控制投资风险方面的显著优势。用户可以随时购买和持有，从长期来看，他们的性能相对稳定。

图1:2018年全球主要资产的整体表现(年化收入/波动-左轴夏普比率-右轴)

2.弱势股票和强势债务的格局以及债务基础是独一无二的

2018年，中美贸易战升级，国内经济增长放缓，去杠杆化强有力的监管政策继续发挥作用，国内a股市场因内外干扰大幅下跌。因此，90%以上的股票型公共基金(包括股票和指数)全年都出现了不同程度的亏损，平均降幅超过20%，如图2所示；鉴于美国强劲的经济增长支撑了美股的强势，qdii基金受益于美股头寸，与股票基金相比，年度跌幅有限；国内经济承压，风险资产回调，央行货币政策态度转向合理充裕，债券市场明显回暖。近80%的债券基金全年都实现了正回报。

图2:2018年公共基金整体业绩(年化收入/波动-左轴夏普比率-右轴)和损益

从2018年灵溪智投“私人定制”系列产品典型投资组合(平衡2号)的配置头寸变化来看，如图3所示，全年主要以套期保值为主，以债券和黄金市场为主要配置头寸，美国股指和国内市场仅作为底部仓库战略配置。由于投资策略以目标风险的被动投资为主要算法框架，不会根据短期剧烈的市场波动进行投机性的头寸调整或头寸削减操作。主要目的是通过资产套期保值的手段，控制整个投资组合在任意时间节点的风险水平，从而保证用户在任意时间节点交易产品时风险可控，体现投资策略的普遍性和稳定性。

图3:2018年灵溪直投2号余额组合配置头寸变动图

二、2019年全球市场展望

1.经济增长放缓，美国股市风险增加

Markit制造业pmi在2018年4月达到近年来的最高值，然后呈现出逐渐下降的趋势。此外，该机构预计，标普500指数成份股公司的利润增长率将在2019年降至个位数，美国明年的国内生产总值(gdp)增长率将在2.5%左右。随着美国经济放缓和其他国家的复苏，美国利率和汇率的走强趋势放缓，美股下行风险上升。与欧洲资产相比，2019年，我们将关注空的美国股票资产。

图4:S&P 500企业利润增长率(左)和美国制造业pmi(右)

2.香港股票的价值非常突出，我们对短期波动保持警惕

2017年年中，港股估值进入下行通道。目前的估值比区间平均值低了近1.5倍的标准偏差，空.出现了升值此外，恒生指数的股息收益率高于长期债券的利率，因此港股对长期估值具有吸引力。虽然港股估值有一定吸引力，但受美联储加息节奏和地缘政治影响较大，国内经济面临下行压力，短期波动仍较大。2019年，我们仔细观察了港股的资产。

图5:恒生指数的股息收益率(左)和市盈率(右)

3.修复a股估值，把握结构性机会

经过前期的过度调整，a股的平均市盈率已经下降到12左右，已经成为一个价值洼地，而平均利润实际上有所增加，增长率是世界上最高的；此外，如果美联储放缓加息，中美贸易谈判的进展将好于预期，这也是a股的一个潜在积极因素。2019年，我们对a股前景仍持谨慎乐观态度，但不确定性依然存在，市场波动仍将处于高位。随着情绪和估值的恢复，我们将寻找阶段性和结构性投资机会。

图6:a股和世界主要股指的市盈率(左)和收入结构(右)

4.对冲以支持美国债务，国债反弹并得到修复

随着越来越多的央行进入紧缩周期，全球利率很容易上升和下降，其中美国国债的利率尚未达到周期的顶部，但由于美联储态度的改变，其空月的上升幅度相对有限。此外，美国债务受到避险需求的支撑，因此我们认为2019年美国债务的上升速度是有限的。在国内经济增长的压力下，市场一直对2019年国债市场充满期待，但我们仍需关注利润空因素，如中美贸易战的缓和、积极的财政政策以及国债期货的高估值。我们认为，2019年美国国债利率将出现空范围的上行复苏和反弹。

图7:美国10年期国债利率(左)和国债期货(右)

5.消息是积极的，大宗商品资产占主导地位

在2018年底的会议上，“欧佩克+”明确表示，将从2016年起继续联合减产行动。总体供需形势使得油价有可能摆脱熊市，并面临更多上行风险。我们对2019年原油资产保持乐观预期。全球通胀预期的复苏、美元上升趋势的下降以及潜在的地理风险将为金价带来一些支撑。我们对2019年的黄金资产保持乐观预期。

图8:原油(左)和黄金(右)投资银行一致预期

附录2019全球资产配置观点及“凌西之头”的最新定位

图9:2019年全球资产配置核心观点综述

图10:2019年1月灵溪纸头“私人定制”20种不同风险级别的投资组合

图10:灵溪之头“经典复制品”系列之一，“灵溪白金版”，2019年1月配置位置图