政策频频吹风 今年楼市股市还有机会吗？

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降低RRR并不意味着释放水。只要央行的观察不扩大，信贷不扩大，房价就很难像前几年那样飙升。 2019年第一周，中国央行宣布全面下调RRR利率。

将金融机构存款准备金率下调1个百分点，其中2019年1月15日下调0.5个百分点，2019年1月25日下调0.5个百分点。与此同时，将于2019年第一季度到期的中期贷款工具mfl将不会延期。

根据央行的数据，RRR降息1个百分点可以释放约1.5万亿元。

然而，第一季度到期的中期贷款额度约为7000亿元，而释放的长期增量资金实际上只有8000亿元，因为到期后不会展期。

在宣布RRR降息后，央行还连续五个交易日暂停公开市场操作。

五天内，资金净回笼4100亿元，8000亿元的长期增量资金至今仍为3900亿元。

让房地产经纪人集体陶醉于RRR的整体降价，实际上，真正释放出来的资金并不多。

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当我们盯着RRR还原的表面含义时，我们忽略了许多微妙的变化。

就像这次一样，就像用左手打开水龙头，用右手拔掉水槽插头。那么，市场上的钱是多还是少？

货币供应量主要取决于两个因素，基础货币和货币乘数，二者相乘的结果等于货币供应量。

中央银行口袋里的钱是基础货币，所以中央银行有多少钱就意味着它有多少基础货币。

数据显示，截至2017年12月底，中国央行的资产负债表规模为36.3万亿元。2018年11月底，中国央行的资产负债表规模缩减至35.9万亿元。

我们都说2018年是货币政策发生变化的一年，但RRR去年四次下调，基础货币在头11个月没有显著增加，而是下降了。

从基础货币的角度来看，央行确实控制了货币供应的大门。洪水什么的，真的没有。

虽然RRR缩减可以扩大货币乘数，增加货币供应量，但RRR缩减的范围和广度是有限的。

存款准备金的目的是确保银行有足够的能力支付存款。存款准备金率越低，银行的风险就越大。

如果你真的想打开水龙头，就直接打印钞票，但央行仍选择降低标准。

我们应该知道，央行印制的基础货币可以形成乘数效应。按照14.5%的活期存款准备金率，1元的基础货币可以成为7元的货币供应量。

因此，只要央行不扩大其资产负债表，就很难形成洪水的势头。

即使央行削减了RRR的债务，它也将取代部分到期的银行债务。

目前，中央银行投放基础货币的主要方式是向银行放贷，如公开市场操作、mlf、slf和psl等。

因为货币是印刷的，中央银行的资产负债表将会扩大。

当央行降低RRR利率并同时替换银行债务时，这笔钱将从央行的资产负债表中抹去，导致报表减少。

换句话说，央行RRR降息的目的与水的释放无关。

因为中央银行贷出的钱都是有成本的钱，银行需要支付利息，但RRR削减的钱是零成本的钱。

例如，此次RRR全面降息和置换的中期贷款机制可以直接降低银行利息支付成本约200亿元。

例如，如果银行用他们所有的钱来偿还债务，中央银行净提款的公开市场操作，那么银行将会进一步降低利息支付成本。

因此，央行的RRR降息实际上是为了降低银行的资本成本。

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我们能够轻易地将央行政策与水资源释放联系起来的主要原因是，我们对一个国家的货币政策考虑得太简单了。

要理解央行的痛苦，我们需要问另一个问题:是什么创造了货币？

简单地说，货币确实是由中央银行印制的，但印制的货币不会直接流通到市场，而且中央银行还没有把钱发给每个人。

钱被借出去了。如果没有需求，它就不会流入市场。

银行缺钱。如果他们向央行借钱，央行将开始印钞。如果市场缺钱，向银行借钱，银行会在需要时向中央银行借钱。

只有当中央银行愿意印钞，银行愿意借钱，市场愿意借钱时，货币才会继续增加。这三者缺一不可。

如果中央银行不愿意印钞，银行不愿意借钱，或者市场不需要借钱，那么钱怎么能流入市场呢？

这就是为什么降息和加息可以调节货币供应，因为调整利率将影响需求，最终影响货币供应。

信用是货币扩张的因素，也是释放水分的信用。

房地产市场是信贷驱动的典型例子。因此，要调控楼市，总是要先抑制信贷，例如提高按揭利率，减少按揭限额，使贷款需求下降。

来自信贷的需求将会减少，货币供应也将减少，这最终将产生抑制房价的效果。

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为什么中央银行总是强调疏通货币的传导机制？

因为当前的传导机制已经被阻断，央行想要释放的钱不能被释放，市场想要借的钱也不能被借。

央行想把它交给谁？私营企业，但银行不愿意。

如果是房地产企业或国有企业，银行可能会想都没想就放出来了，甚至追着他们贷款。

因此，无论是哪一次RRR下调，以及中央经济工作会议和国务院会议，都应该提到解决中小企业融资难、融资贵的问题。

现在，央行正在调整其资产负债表的结构，这样高负债的地方就不允许借款，只有私营企业才允许放贷。

一方面，它可以限制资产负债表的扩张速度，另一方面，它可以被引导和监管，以鼓励银行放贷和私营企业借钱。

例如，今年1月2日，央行宣布扩大普惠RRR减排量覆盖面，并将“单户信贷低于500万元”调整为“单户信贷低于1000万元”。

还有一个新创建的tmlf工具，它面向私营企业，降低银行使用tmlf借款的成本。

如果银行想获得低成本资金，它们必须向私营企业发放更多贷款。降低民营企业的贷款成本将刺激民营企业的借款动机。

事实上，没有必要还钱什么的。只要中央银行愿意，tmlf期限可以改为3年，贷款可以展期而无需偿还本金。

至于其他信贷，央行通过RRR减记和置换不断控制其扩张速度。

因此，并非每次RRR下跌，楼市和股市都会成为主要受益者。只要信贷不放开，扩张能力就会受到限制。

今年的货币政策趋势主要取决于两个数据，一个是央行的观察是否扩大，另一个是信贷如何扩大。

例如，今年许多地方的房价有所松动，银行的抵押贷款利率有所降低，贷款额度也有所提高。

虽然货币政策有所放松，但价格限制并没有放松，也就是说，房价既有支撑又有阻力。

如果经济不崩溃，房价不会轻易崩溃，但上限仍然存在，房价不可能像前几年那样飙升。

例如，在股票市场，2015年牛市中有大量资金，其中很大一部分是通过信贷扩张和杠杆作用获得的。

现在信贷紧缩，场外融资受到限制，多层嵌套和其他杠杆游戏不可行。

如果货币不扩张，股市将资金有限。

即使人民币升值，流入股市的资金量也可能有限，今年不可能再经历一次牛市。

可以肯定的是，资本收益将继续下降，尤其是在成功疏通了货币的传导机制之后。

过去，私营企业很难从银行借钱。如果他们不能借钱，他们会从其他地方以更高的利率借钱，这成为许多高收益理财产品的基础资产。

然而，如果银行愿意借钱，那么私人公司更倾向于向银行借钱。

从长期来看，这类理财产品的收益率将会下降，甚至许多理财产品将被提前赎回，取而代之的将是成本更低的银行贷款。

2019年，只要记住一句话，形势比人强。

央行今年肯定有机会调整其结构。现在，这取决于央行允许谁扩张，不允许谁扩张。

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