货币政策删除“中性”表述 释放了哪些信号？

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央行行长易纲、副行长陈、、副行长、国家外汇管理局局长潘、、副行长出席新闻发布会新华社记者照片

3月10日上午，中国人民银行行长易纲在全国人大新闻发布会上首次以央行行长身份亮相。国家副主席陈、、国家外汇管理局局长潘、国家副主席。这次会议的主题仍然是“金融改革与发展”。会上，易纲等人回答了货币政策、RRR降息、人民币汇率和债券违约等社会关注的关键问题。

专家解读:平稳基调不变，2019年具体操作将趋于宽松

在今年的政府工作报告中，关于货币政策的表述是:稳健的货币政策应该是紧缩和适度的。广义货币m2和社会融资规模的增长率应与国内生产总值的名义增长率相匹配，以更好地满足保持经济运行在合理范围内的需要。与去年相比，“保持中立”这个词不见了。有人指出，这是否意味着今年的货币政策将趋于宽松？

对此，易纲在“两会”的新闻发布会上回应说，“这次我们没有提到‘中立’，这更简洁，但实际上，稳健货币政策的内涵并没有改变。稳健的货币政策应反映反周期调整，而货币政策应在总量上适度收紧。今年的紧缩是为了保持广义货币(m2)和社会融资规模的增长率与名义gdp的增长率大体一致。这是一个紧密性的概念。”

易纲表示，稳健的货币政策需要更多的结构优化，这意味着进一步加强对小微企业和民营企业的支持。此外，健全的货币政策还应该考虑内外平衡，因为中国经济已经深入融入世界经济，所以在考虑货币政策时，我们应该主要考虑国内经济形势，但同时，我们也应该考虑国际和中国在全球经济关系和外向型经济中的地位。

中国民生银行首席研究员文彬分析称，货币政策的基调依然稳健。今年的政府报告给出了一个清晰可见的指标，即广义货币m2和社会融资规模的增长率应与国内生产总值的名义增长率相匹配。目的是保持宏观杠杆率的稳定。易纲在会上披露的数据显示，宏观杠杆率有所下降，反映出我们过去在去杠杆化方面取得了明显成效。

中国银行国际金融研究所的范若英(601988)认为，稳健的货币政策没有提到“中性”，但实际上为货币政策的灵活操作留下了足够的空空间和灵活性。货币政策应充分发挥反周期调整的作用。鉴于当前经济下行压力明显，企业融资问题突出，货币政策要“保持合理充裕的流动性”。虽然稳健的货币政策基调保持不变，但2019年的具体操作将趋于宽松。

事实上，中国人民银行一再强调，稳健的货币政策没有改变。在2019年1月的金融统计解释吹风会上，中国人民银行货币政策部主任孙国峰指出，稳健的货币政策取向没有改变。“稳健”是货币政策的工作原则和指导思想，强调货币政策应以稳定为重点，在保持稳定的同时坚持争取大局，有效实施反周期调整，把握好度。

易纲在“两会”新闻发布会上建议，“要延长货币信贷数据，不能看某个时点的某个数字，而要看许多数字的加权平均值；在时间序列中，不要只看时间点，而要看时间序列的移动平均线，这样才能更全面地判断稳健货币政策的内涵。”

文彬表示，在稳健的货币政策下，m2、社会融资和新增信贷在不同月份波动。为了观察这些指标，我们不应该只看一个月内绝对数量的变化，而应该看它们的逐年变化，并考虑季节因素。通过移动平均平滑这些数据后，数据相对稳定，不会受到春节、国庆假期等季节性因素的干扰，所以移动平均相对准确。

贷款实际利率高主要解决高风险溢价问题

长期以来，小微企业融资难的话题也受到广泛关注。易纲在“两会”新闻发布会上指出，下调实际利率主要是指小微企业和民营企业实际融资成本较高的问题。在融资成本中，尤其是小微企业和民营企业实际感受到的贷款利率，除了无风险利率外，主要是由较高的风险溢价造成的。

他认为解决这个问题主要有两种方法。第一条道路是利率市场化改革。有必要通过改革消除利率决定过程中的一些垄断因素，更准确地对风险进行定价，通过更充分的竞争降低风险溢价。第二种方法是供应方结构改革。它可以提高信息的透明度，完善破产制度，提高执法效率，降低失败率。这些供应方结构改革可以降低实际交易成本，降低风险溢价。

萨克研究所(Sack Research Institute)高级研究员苏表示，在不断下调存款准备金率后，大量流动性已经释放出来。该政策的初衷是支持民营企业和小微企业，自上而下的评估机制已经出现。今后要进一步完善配套政策，让小微民营企业感受到融资环境的改善。

值得一提的是，自去年以来，中国人民银行已五次下调存款准备金率3.5个百分点。经过一段时间的下调，活期存款准备金率将在未来逐步达到三级清晰框架。易刚说，在中国目前的形势下，应该说还有一定的空空间，但这个空空间比往年要小得多。

根据文彬的分析，自去年以来，RRR减幅一直相对较大。易纲在会上说，“我行总存款准备金率在12%左右，与发达国家的总存款准备金率差不多”，应该接近欧美国家的水平。从这个意义上来说，已经进一步大幅度缩小的空已经在缩小。如果空的范围缩小，央行未来可能会进一步加强公开市场操作，包括反向回购、mlf和tmlf。

潘在会上说，小微企业融资难问题是一个世界性的问题，是一个非常复杂和综合性的问题。中国人民银行今年应在这方面进一步加大努力。首先，在货币政策方面，要加大反周期调整力度，保持合理充裕的流动性，利用结构性货币政策工具引导金融机构加大支持力度；二是完善普惠服务体系。大银行要转变金融服务理念和服务机制，下沉金融重心；第三，继续发挥包括金融监管政策和财税政策在内的“几个电梯”的共同作用；第四，要发挥多层次资本市场的作用，支持优质民营企业不断扩大债券融资规模；第五，优化金融生态环境。

另外，在支持小微企业和民营企业的融资过程中，要注意市场规律，坚持精准支持，选择那些符合国家产业发展方向、主营业务相对集中于实体经济、技术先进、产品有市场、暂时遭遇困难的民营企业，防止盲目支持和突然放贷，增强其防范和控制未来金融风险的能力。