真回购才能催生慢牛长牛

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本周，100亿元人民币回购a股，著名蓝筹股伊利(600887)宣布将用自有资金回购股份，最高金额为106.37亿元人民币。消息一传出，伊利股价就连续两天上涨，涨幅超过12%。与伊利100亿元人民币的回购相比，几乎同时宣布完成大规模b股回购和取消的鲁泰，在a股和b股方面都表现平平。虽然看似“相同的回购是不同的”，但从长远来看，当股价被低估时，用真钱回购肯定会对股价产生积极影响。只有越来越多的公司加入真正回购的行列，a股慢牛和多头牛的到来才能得到推动。

b股的大规模回购没有出现“上升的声音”

在发行伊利股份之前，许多a股上市公司都发布了回购计划。令人印象深刻的是平安(601318)(港股02318)的1000亿回购计划和美的集团(000333)的回购行动，这两项行动耗费了数十亿的实际资金。虽然100亿元的伊利股份回购金额巨大，但公司年报显示账户货币资金超过110亿元，现金流量继续保持正值，因此完成该计划并非不可能。然而，也有一些公司推出的回购计划值得怀疑。例如，* st鑫能(000720，诊断股)，刚刚出售资产以完成亏损和保护壳，还没有脱下st帽子，还推出了不超过3亿元的回购计划。股价飙升，年内涨幅最大的接近100%；第一季度亏损的丁洁软件(300378)推出了3，000万至6，000万元的回购计划，这并没有阻碍股价连续收获多个每日涨停，全年涨幅超过1.65倍。相比之下，鲁泰a股(000726)花了近6亿港元完成了b股回购，涉及近7%的总股本，但并未在市场上引起太大反响。

与市场上的许多“一次性”回购不同，即使在股价飙升、大股东面临质押危机的情况下，鲁泰回购也是一种长期行为。2013年7月，公司宣布回购4883.73万股；2016年8月，宣布回购3315.62万股；此外，本次回购6448万股，回购和注销超过1.46亿股。在三次回购中，总股本下降了14.5%，大大提高了原股东每股的含金量。此外，鲁泰每年都有稳定可观的现金分红。自2015年以来，每股分红0.5元人民币，回购和分红实际上增强了股东权益。对于这样一个“真正的回购+高分红”的公司来说，b股的巨额回购并没有出现“上涨的声音”，这不可避免地让人感到奇怪。

资本驱动和预期投机推动股价上涨

为什么鲁泰的股价多年来没有在短期内飙升？资本驱动无疑是重要因素之一。虽然鲁泰的回购减少了实有资本的总股本，增加了净资产和每股净利润，但它回购了b股，增加了b股的购买量，对a股相对“不敏感”。其他公司可以预期购买a股，无论回购金额是数千万还是数十亿。对于嗅觉灵敏的热钱来说，这些是股价飙升后的潜在收购基金。此外，在市场运行良好后，许多散户投资者也纷纷效仿。相比之下，鲁泰花钱回购b股，这在a股中缺乏“点火”效应。

另一方面，鲁泰回购b股并直接注销，这相当于增加了每股收益。然而，对于投资者来说，通过回购将每股收益提高10%，感觉有点类似于某年业绩的稳步增长，远不如业绩不佳的股票“乌鸡变凤凰”，其带来的炒作效果也大不相同。另一方面，许多上市公司通过回购来实施股权激励或员工持股计划，这有利于激发市场对公司未来发展的想象。尽管鲁泰的回购是真实的，但它只能是一个令人不快的“好老头”，因为它给了市场充分的预期。

专注于主营业务的“真正回购”，以帮助实现投资价值

事实上，有相当多的上市公司与鲁泰在同行业，但许多公司的大股东热衷于跨境收购或卖壳重组，追求短期利润最大化，最终留下不少鸡毛。像鲁泰这样的公司继续扎根于其主营业务，通过稳定的股息和持续的回购给长期投资者带来了可观的回报。经过复牌计算，鲁泰a股自2000年底上市以来已上涨2.8倍，远超同期上证综指56.6%的涨幅；然而，估值较低的鲁泰b(200726)自1997年8月以来一直上市，其复牌后的涨幅超过24.9倍。同期，上证综指仅上涨1.86倍，深证乙指仅上涨5.8倍。

与鲁泰一样，伊利股份有限公司本周也推出了100亿元人民币的回购计划，这也是一家专注于主营业务、长期为投资者提供实实在在的资金和白银回报的公司。自1996年上市以来，累计回报率已超过290倍。这些专注于主营业务的公司在不影响运营的情况下进行大规模回购，这无疑有利于价值投资和长期投资。未来，这些白马股将继续推出“真正的回购”，这无疑将有助于a股迎来可持续的缓慢和长期牛市，并树立长期价值投资的好榜样。