再融资新规落地首月 百家企业修改定增预案尝鲜新规“补血”

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在新的再融资规定实施近一个月后，100家上市公司调整了增发计划，其中海通证券(600837，股票咨询)和国信证券(002736，股票咨询)也调整了增发计划。

分析人士告诉《国际金融新闻》记者，新的再融资规定正在放松，企业增加收入的热情有望提高。经纪人也将从“补血”和开展再融资业务中受益匪浅。对于券商来说，通过再融资来扩大资本规模、巩固资本实力是一种相对有效、便捷的融资工具。但同时，有必要论证再融资的可行性和必要性，尤其是资金的使用。预计证券公司再融资的资本竞争将加速，行业分层、分化和融合的趋势也将加剧。

数百家企业修改了固定计划

新的再融资规定出台后，沪深两市的上市公司纷纷修改增发方案或调整新的增发方案。根据东方财富(300059，股票咨询)的选择数据，截至发稿时，卫星石化(002648，股票咨询)和赵一创新(603986，股票咨询)等113家a股上市公司已经修订了发行计划。根据新的再融资规定，三环集团(300408)和钱芳科技(002373)等多家上市公司发布了新的固定收益增长计划。

根据中国证监会2月14日发布的再融资新规，调整内容主要包括:一是简化创业板企业的发行条件，取消最近一期期末创业板公开发行证券的资产负债率高于45%的条件，取消创业板非公开发行股票连续两年盈利的条件。二是优化非公开制度安排，定价基准日更加灵活，降低发行底价，缩短锁定期，发行价格由定价基准日前20个交易日公司股票平均价格的10%下调至20%；将锁定期从36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月；主板(中小板)和创业板的非公开发行对象数量将分别从不超过10个和5个调整为不超过35个。三是适当延长批准文件有效期，再融资批准文件有效期由6个月延长至12个月。此外，对非公开发行规模的限制已经放宽。上市公司申请非公开发行银行股份的，本次发行前拟发行的股份数量原则上不得超过总股本的30%。

许多机构认为，新的再融资规定预计将推动固定复苏，这将有助于企业提高盈利能力和水平，增强市场活动；放宽市场资本退出机制，促进直接融资发展，帮助金融支持实体，引导经济结构转型升级。

广发证券(000776)战略团队认为，新的再融资规定对资本市场有很大影响。在一级市场，各种条件的放松将增加空的利润，上市公司的现金流将不足。固定收益业务预计将快速增长，投资银行、研究业务等综合实力较强的领先券商将从中受益。在二级市场，投资收益将被分割，高折扣和高质量目标可能偏离；2013年至2015年的套利模型不可复制；稀缺的优质资产；在ipo注册制度的预期下，一级市场高质量目标匹配交易的难度增加；新规定严厉打击“清仓和实际债务”。

“自2017年收紧再融资政策以来，由于定价过高、投资者太少和锁定期过长等问题，固定收益产品的市场规模迅速下降。可转换债券产品的市场增长也有限，原因是发行的财务门槛高，发行规模与净资产挂钩。”如果是这样，金融研究所高级研究员葛守敬告诉《国际金融新闻》记者，新的再融资规定主要解决了企业融资难和融资成本高的问题。具体来说，放宽再融资发行人的条件将增加上市公司的融资需求；贴现率和销售限制期的调整可以增加投资者的投资安全缓冲，降低退出难度和流动性风险，增强投资信心，最终降低企业的融资成本。

经纪人采用新规定“血液补充”

目前，海通证券和国信证券两家上市证券公司已经修订了增加固定收益的方案，并根据新的规定对发行方式、发行时间、发行价格、发行目标、认购方式和限售期进行了调整。

3月3日，国信证券发出调整非公开发行a股的通知，要求非公开发行a股的数量不超过16.4亿股(含)，募集资金总额不超过150亿元(含)，主要用于补充公司资本、营运资金和偿还债务，以扩大业务规模，增强公司抗风险能力和市场竞争力。发行人不超过35家，全部以现金认购。发行价格不得低于定价基准日(不含定价基准日)前20个交易日公司a股平均交易价格的80%。限售期方面，持股比例低于5%(不含5%)的发行人认购股份的限售期由12个月调整为6个月，其他股东的限售情况保持不变。

此前，海通证券于2月25日宣布，非公开发行a股数量不超过16.18亿股(含)，募集资金总额不超过200亿元(含)，主要用于增加公司资本、补充营运资金、优化资产负债结构、完善公司金融服务产业链、服务实体经济。发行人不超过35家，全部以现金认购。发行价格不得低于定价基准日(不含定价基准日)前20个交易日公司a股平均交易价格的80%。持股比例不低于5%的特定发行人的锁定期为48个月，持股比例低于5%的战略投资者的锁定期为18个月，其他投资者的锁定期为6个月。

根据中国证监会2月27日的公告，也有一些证券公司通过非公开发行“融资血”。海通证券和中信建投(601066，诊断)非公开发行申请已获独立选举委员会批准；华中证券(601375)、西南证券(600369)、首创证券(002797)、南京证券(601990)非公开发行申请已反馈。工业证券(601377，股票咨询)和广发证券，之前取消了固定涨幅，有机会再次申请。兴业证券于2019年11月撤回了80亿元的固定增资申请，广发证券于2019年6月宣布，由于批复到期，董事会终止了固定增资计划。

长城证券(002939)非银行金融分析师刘文强在接受《国际金融新闻》记者采访时表示，监管当局希望建设一家具有中国机构特色的世界级投资银行，发挥证券公司作为资本市场核心载体的作用，是资本市场强大的重要标志。证券公司正面临着从渠道型中介向资本型中介的转型，行业盈利模式正在发生深刻变化。资本实力已成为证券公司发展资本中介业务、增强对实体经济的综合金融服务能力、打造核心竞争力和差异化竞争优势的关键因素。在加快行业双向开放的背景下，新的再融资规则出台后，券商打算通过再融资扩大资本规模，巩固资本实力，再融资是一种相对有效、便捷的融资工具。预计在《证券公司股权管理办法》精神的指引下，证券公司再融资的资本竞争将会加速，行业分层、分化和融合的趋势也将会加剧。

“券商需要论证再融资的可行性和必要性，尤其是要论证资金的使用，不能盲目跟风；在路演询价过程中，要做好合规风险控制，严格股东背景、资格等要求，特别是对战略投资者的资格要求，不能挑战监管红线。”刘文强强调。

增加经纪收入

固定收益市场启动后，券商的投行业务收入也会增加，这有望提升券商的业绩水平。在这场再融资盛宴中，券商还应该注意风险，防止行业混乱。

葛守敬向记者分析，2020年，券商投行业务将在创业板、创业板和科技股板块出现机会。再融资政策鼓励上市公司更新或增加新的再融资方案，直接融资规模有望扩大，券商投行业务收入有望实现爆炸式增长。然而，股权融资需要依靠券商投资银行强大的定价和销售能力，因此具有项目经验和客户优势的领先券商将受益更多，行业集中度将进一步提高。

西南证券表示，新规定将明显促进券商的投资银行业务。新的再融资规定出台后，预计2020年和2021年a股年度再融资项目将增加约40%，给相关经纪投资银行带来超过30亿元的额外收入。目前，固定股业务的主承销商包括中信证券(600030)、华泰联合证券、中信建投证券、国信证券、国泰君安证券(601211)等。这些券商的固定股票承销收入增长率将超过60%。

“在狂欢节上，经纪人也需要注意风险。首先，经纪人面临内部人员不规范宣传的风险。新的再融资规定将带来固定收益和并购的盛宴，但它可能会导致制度混乱，例如，2014年和2015年投资机构的不规范宣传和营销，包括直接或间接担保收入和担保收益。二是再融资的放松刺激了上市公司的融资需求，也对券商自营部门的投资能力和抗风险能力提出了更高的要求。”葛守敬指出。