张挺：可转债中长期布局机会来临 债券基金不宜重仓参与

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可转换债券市场的扩张不仅吸引了传统可转换债券基金、股票和混合基金的参与，而且债券基金也注重实现收益增长的机会。

《上海证券报》记者昨日获悉，2017年业绩良好的华泰宝兴遵城基金正在关注可转换债券市场的配置价值。该基金的基金经理张婷告诉记者，在可转换债券市场第一波扩张高峰过后，市场机会已经到来。对于债券基金来说，可转换债券是一个很好的配置方向。

可转换债券是一种很好的投资品种

可转换债券具有期权属性，是一种跌停板、涨停板有弹性的品种，是债券基金的良好补充。

张婷认为，对于债券型基金来说，可转换债券的到期收益率较低，但其期限一般为5至6年，而股市在这一周期内的概率较高。如果可转换债券的平均转换期为3年，130元将触发提前赎回，且投资回报率为30%，因此平均年回报率约为10%。因此，可转换债券是债券基金的良好投资。从2014年到2015年，可转换债券表现良好，这往往提高了债务基础的收益率。

数据显示，今年沪深可转换债券指数上涨逾9%，远超大盘。

自去年担任基金经理以来，张婷一直关注可转换债券市场。当时，市场目标很少，估值过高，因此整体态度较为谨慎。在基金运作中，他们积极参与一级市场可转换债券的购买，而二级市场只配置少量的部分债务可转换债券。统计数据显示，华泰宝兴遵城基金自去年成立以来，排名前5%。

张婷表示，从去年全年来看，个人可转换债券有所表现，但整体市场把握不好。随着去年下半年可转换债券的大规模发行，许多新上市品种跌破面值，投资价值逐渐上升。

张婷表示，投资可转换债券的优势在于，它可以估算出其最大跌幅，而且可以在没有信用风险的情况下购买越来越多的可转换债券。以较低的价格配置可转换债券可以提高基于债务的收入，并在中长期为投资者带来更好的回报。

淘金热“打破”品种

去年12月，大量可转换债券被“破壳”上市，其价值开始显现。张婷表示，在第一波“破券”出现后，机构开始逐渐关注和参与。最近，随着股市上涨，可转换债券市场也表现良好。

我们关注“破碎”品种的原因与可转换债券的特性有关。张婷表示，可转换债券受修订条款的保护。随着股票下跌，可转换债券也会下跌，但后者可以通过修正股价来提高可转换债券的价值。因此，可转换债券很难大幅下跌，市场往往在债务基础和面值之间达到一定的平衡。

从另一个角度来看，在新债券“中断”后，交易量更大，更容易配置。

张婷表示，2018年，随着大量新债券的发行和上市，选择可转换债券的空间越来越大，可转换债券可以全面比较公司的业绩增长和估值水平。股票业绩正增长更明确的可转换债券具有更高的长期上涨概率。

除了关注正股的增长，我们还需要关注股价的弹性。对于债券基金来说，投资可转换债券并不希望它是一种纯粹的债券，而是更注重其期权价值。例如，周期性股票的股价更灵活，其可转换债券更有可能获得超额回报。

债务基础更注重收入的确定性

与其他类型的基金不同，债券基金更注重回报的确定性。

张婷认为，可转换债券基金和债券基金有不同的运作方式。前者强调主动选择的能力，因此其波动性过大，更接近于股票型基金。表现的差异反映在对单个债券的选择上。债券基金与可转换债券基金在选择高质量目标方面是一致的。然而，债券基金更注重风险控制，更注重安全边际，不仅选择债券，还选择参与价格。

例如，一些绝对价格较高的部分可转换债券可能上涨30%，但也可能下跌20%，其波动性与股票类似。可转换债券基金可以购买此类品种，但债券基金不应参与重仓，否则基金将承担过度的净值波动风险。

“对我来说，投资可转换债券是增加收入的一种手段，目标是获得绝对收入，所以我宁愿错过它，也不愿冒太大风险追求收入。”张婷认为，目前可转换债券市场价格合理，可以逐步注意中长期布局机会。

如今，可转换债券市场的供需平衡阶段正在逐步到来:第一波可转换债券的供给已经逐步消化，潜在市场参与者的数量也在增加。首先，可转换债券基金的规模是灵活的。当市场好的时候，机构会购买，从而形成正反馈。其次，保险、年金、经纪等机构都在关注配置机会。此外，股票基金也是可转换债券的潜在投资力量，因此没有必要过于担心市场的承受能力。