基金赚钱但基民不赚钱 公募销售模式已急需改革

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以前端收费和拖尾佣金为代表的销售费率机制是损害投资者利益、导致公共基金非正常发展的重要原因之一

“总体增幅为96.52%，年化收益率接近7%”，这是活跃的股票型基金在过去10年中给出的答案。从长期来看，活跃的股票基金可以创造可观的利润，但投资者的盈利经验并不好。在业内人士看来，投资者上下追逐的赎回行为和频繁赎回的高成本导致了“基金赚钱，但基本人不赚钱”，这一直困扰着公募基金行业。

过去10年，活跃股票基金的年化回报率接近7%

根据海通证券基金研究中心(600837)的数据，截至2019年12月31日，活跃的股票型基金(包括股票型基金、混合型基金，不包括指数型基金和封闭式基金)在过去10年中上涨了96.52%，年化收益接近7%，大大超过沪深300指数的涨幅。

根据《中国证券投资基金业2019年年报》，基金的专业管理能力体现在市场波动时的主动管理能力、市场繁荣期与市场一致的投资回报以及市场低迷期对市场下行风险的有效管理。

例如，2016年，沪深300指数下跌11.28%，股票型基金表现出良好的防御特征。大多数股票基金的收入水平集中在损失较小的领域；相比之下，近8%的个人投资者损失超过50%。2017年，沪深300指数上涨21.78%，近85%的股票型基金实现了正回报，超过40%的股票型基金盈利超过20%；与个人投资者相比，只有30%的投资者获得了正回报。

长期持有活跃的股票基金可以带来良好的回报。海通证券基金研究中心通过滚动计算持有期为3年或5年的高仓位活跃股票型基金的收益。结果显示，从2015年1月至2019年12月，截止到月末，基金持有5年的累计收入中值均超过17%，且大部分累计收入超过50%。

为什么老百姓的收入被“吃掉”

根据《2018年基金个人投资者问卷分析报告》，2018年，投资基金后盈利的投资者比例为41.2%，分别为2017年底的36.5%和2016年底的30.9%，再次上升4.7个百分点。此外，在调查之前，亏损投资者占25.1%。

近年来，虽然从投资基金中获利的投资者比例有所上升，但“基金赚钱，市民不赚钱”一直是公募基金行业的一个痛点。据业内人士称，这主要有两个原因:一是投资者追涨杀跌的赎回行为，二是频繁赎回的高成本。

具体来说，基金投资者的赎回行为具有明显的追涨杀跌特征。在2006年、2007年、2009年、2014年第四季度至2015年上半年、2015年第四季度、2016年第二季度和第三季度，以及2019年市场不断上涨的情况下，股票型基金整体呈现持续的净申购，随着市场达到阶段性高点，基金的净申购量也达到阶段性峰值。

2008年、2015年第三季度和2016年第一季度，股票型基金整体表现为净赎回，赎回金额在市场底部达到最高点。2018年，市场起伏跌宕。当年股票基金份额的增加主要是由于机构大规模配置股票交易所交易基金。剔除这一影响因素后，活跃股票型基金的份额仍表现出持续的净赎回。

频繁的赎回将不可避免地带来高成本。对于每月换仓的投资者，如果按照0.5%的极优惠赎回率计算成本，年损失约为5.84%；如果投资者不能享受优惠利率，通常按照2%的成本赎回一次，每年确定的损失将增加到21.53%。

“赎回成本对投资的影响不应低估。例如，短期持有和高周转率，即使有优惠利率，投资收益将大大减少，减少周转率和长期持有可以大大降低投资成本。”海通证券基金研究中心表示。

基金销售模式亟待改革

认购赎回费是基金销售渠道的重要收入来源，因此该渠道具有强烈的激励作用，鼓励投资者进行频繁的交易以赚取手续费。2019年8月，中国资产管理协会(以下简称基金行业协会)明确指出，以前期收费和跟踪佣金为代表的销售费率机制是损害投资者利益、导致公募基金非正常发展的重要原因之一。

“我们必须大力推进行业费率改革，放弃以销售为导向的收费模式，转而按占有量收费。”基金行业协会表示。

2019年下半年，华夏基金、嘉实基金、E基金、华南基金、中欧基金等基金公司以及安腾基金、蚂蚁基金、米英基金等独立基金销售机构的投资资格相继获批。许多业内人士认为，基金投资将有助于改善投资者的盈利体验，因为投资机构赚取客户授权账户的管理费，这与客户账户中的资产规模有关。

亏损的客户更愿意为投资业务买单。根据景顺长城基金的调查，近年来投资股票型基金损失了30%至10%的投资者愿意支付高达84.1%的费用。

一家基金公司的副总经理表示，中国的资产管理行业仍处于起步阶段，发展势头强劲。只有通过改善投资者的盈利体验，公共基金行业才能获得一个新世界。公共基金应该用长远的思维来引导投资者的投资行为。