黄金大幅冲高 “上海金期货”交易量大增！机会来了

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2020年初，在新冠肺炎肺炎的影响下，全球风险资产大幅下跌，而作为避险资产的黄金价格一度大幅飙升。对于市场前景，我们认为金价上涨的节奏将会改变，并且上涨趋势已经提前开始。

从疫情发展和最新经济数据来看，我们认为一季度全球经济反弹将被推迟，甚至会出现新的下行风险，美元实际利率将保持低位，支撑一季度金价走高。如果疫情持续时间超出预期，金价趋势可能会变得更加复杂。一方面，经济受疫情影响超过预期，居民收入极有可能下降，削弱对黄金的实物需求；另一方面，经济下滑通常伴随着市场利率的下降，这刺激了黄金的投资需求。目前，我们认为金价的运行趋势仍在振荡。

美国经济增长在2019年第四季度明显放缓。从2019年第四季度的gdp细分数据来看，美国经济的“垫脚石”——消费者支出一直在放缓。2020年1月，这一指标在年度化季度增长了1.8%，是自2019年第一季度以来最差的。2020年1月，美国私人投资将继续疲软，支撑指标之一是美国提出的国防核心资本秩序在1月份遭遇挫折。2019年12月，美国核心资本货物(不包括飞机在内的非国防资本货物)订单环比下降0.9%，为2019年4月以来最大单月降幅，市场预计将增长0.2%。核心资本货物的负增长意味着美国企业的投资在连续两个季度增长下降后，将在2019年第四季度继续下降。

只有住宅投资是私人投资的最大亮点。然而，房地产的繁荣和企业投资的疲软并不是经济持续增长的健康趋势。回顾2007年的次贷危机，美国企业的投资和利润下降，但房地产的过度繁荣催生了泡沫。尽管当前的房地产投资尚未演变成新的泡沫，但美国企业债务和公共债务在美国股市的扩张，可能意味着美国经济扩张受到高债务的制约。

从1月份的经济指标来看，美国经济似乎没有直线下滑的风险，其经济放缓趋势是肯定的。首先，美国就业市场仍然稳定。美国1月份的非农就业人数为225，000人，高于预期的165，000人，也高于此前的147，000人。然而，美国非农就业的增长主要来自服务业和建筑业，主要得益于暖冬。数据显示，1月份美国建筑业新增就业岗位为44，000个，远高于2019年12月的11，000个；服务业的新就业人数为174，000人，但低于2019年同期的183，000人，这一数字来自两个主要行业——教育和医疗保健服务、休闲和酒店业。随着暖冬给建筑业带来的提振减弱，以及中国新冠肺炎肺炎疫情对供应链的影响，尤其是对苹果等科技公司的供应链的影响，美国2月份的就业增长预计将放缓。

其次，美国消费者信心指数和零售额反弹，在一定程度上对冲了投资者对美国经济增长放缓的担忧。美联储主席鲍威尔在他的国会证词中称，2019年底消费者支出增长放缓，但支撑家庭支出的基本面依然稳固。2019年下半年，住宅投资增加，商业投资和出口减弱，围绕贸易的不确定性减少，但未来仍有风险。

最后，美国的制造业指标不一致，制造业新增就业人数为负，但美国ism的制造业pmi在1月份反弹至50.90，之前的数值为47.8。根据ism制造业的pmi细分数据，制造业仍然疲软。美国18个制造业中只有8个出现增长，其中家具、木制品、食品和计算机行业增长最快，而包括印刷、服装和电气设备行业在内的8个行业仍处于深度收缩状态。此外，美国公司正在削减资本投资。2019年12月，包括工厂、酒店和办公楼在内的非住宅私人建筑支出环比下降1.8%，为2019年4月以来的最大降幅。

从货币政策的角度来看，鲍威尔最近在美国众议院金融服务委员会的半年度货币政策听证会上表示，只要相关经济信息与这一前景一致，维持当前利率可能仍是合适的。值得注意的是，鲍威尔指出，美联储有意逐步取消积极使用回购操作，因为购买短期美国国债可以建立和维持足够的储备水平，这可能会使美元短期名义利率适度反弹，从而可能干扰第二季度黄金的上涨。

基于新型冠状病毒对中国经济和全球产业链的影响，以及美国私人消费支出放缓和除住房以外的私人投资疲软，美元名义利率将处于较低水平。相比之下，1月份美国cpi同比增长率达到2.5%，高于预期，而纽约联储调查显示，公众对未来一年和三年的通胀预期均为2.5%，因此美元实际利率将处于较低水平。

黄金价格取决于投资需求，而投资需求又取决于美元的实际利率。根据世界黄金协会(World Gold Council)发布的数据，2019年黄金的实物需求有所下降，但黄金交易所交易基金(EtF)和类似产品的流入，使黄金总头寸达到了2885.5吨的年末纪录高点。今年2月，对黄金交易所交易基金和其他类似投资的需求仍在增加。截至2月14日，全球最大的黄金etf和spdr黄金持有量增至923.99吨，比2019年同期增长15.9%。

图为spdr黄金持有量和comex黄金收盘价

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