流动性宽松正重塑理财格局 债券、理财利差过大需警惕套利

本篇文章2222字，读完约6分钟

由于流动性极度宽松，货币基金、现金管理理财产品和债券产品的收益率大幅下降。

4月8日，中国5年期政府债券收益率11年来首次跌破2%；18年来，10年期美国国债收益率首次跌破2.5%。

在理财产品中，3月份封闭式预期收益人民币理财产品的平均收益率低于4%；互联网货币基金代表田弘玉宝的7天年化收益率连续三天低于2%，50%的货币基金在整个市场的7天年化收益率低于2%。

银行财务管理一般打破“4”

“从大宗商品和股票走势来看，避险并非债券利率下降的主要原因。”在接受《21世纪经济报道》采访时，刚刚开始在新兴银行从事财务管理的徐寒飞表示，近期债券利率和理财产品收益率的大幅下降，主要是由于资金的整体宽松。

一方面，欧美央行加大量化宽松力度，稳定海外流动性，人民币汇率企稳回升；另一方面，中国人民银行继续下调公开市场操作利率和超额准备金利率，进一步放开短期利率下限。

自4月6日以来，互联网货币基金田弘玉宝基金的年化收益率连续三天低于2%，这是自2013年玉宝基金成立以来的首次。此外，整个市场一半货币资金的收益率低于2%。根据企业预警应用的统计，在4月8日的681只货币基金中，有390只基金7日的年化回报率不到2%，约占50%；7日，只有17家公司的年化回报率高于3%。

银行理财产品的平均收益率降至4%以下。根据溥仪标准数据，3月份共有347家银行发行了7964种银行理财产品，其中16家发行银行增加，1127种产品发行量增加。其中，封闭式人民币预期收益率产品平均收益率为3.96%，同比下降0.05个百分点。

截至4月第一周，273家银行共发行了1628种银行理财产品，其中人民币理财产品的平均收益率为3.94%，同比下降0.02个百分点。

以各银行的现金管理产品为例，兴业银行(601166)4月8日“现金宝-田丽第一”净值理财产品的年化收益率为3.3290%，低于本月1日的3.3490%。4月8日，招商银行1月份发行的“开心宝”年化收益率为3.1664%。

溥仪标准的研究员王伟告诉记者，预计货币基金和银行理财产品的收益率今年将会向下波动。在市场上，短期资本利率处于低水平的概率很高，这反过来又降低了货币资金和银行的财务管理收益率。银行理财产品的资产方面受到新的资产管理规定的约束，如禁止基金池业务模式和匹配非标准资产期限。高收益资产很难配置到新产品上，理财产品的收入也会下降。

发行债券的成本低于结构性存款利率

4月8日，中国5年期国债收益率跌至2%以下，10年期国债收益率跌至2.5%以下。这是流动性宽松下的另一幅画面。

10年期国债的收益率一直被视为中长期资金的定价中心。许多基金交易员在接受《21世纪经济报道》采访时表示，美国国债收益率大幅下降，这与市场传言有关，即央行将下调银行存款利率，一些银行还下调了机构活期存款的结算利率。

大额存单和结构性存款等表内产品是近两年居民配置固定收益产品的重点。今年1月，全国个人和公司购买的结构性存款规模增至10万亿元。

然而，许多银行表示，今年它们将降低结构性存款的规模，并减轻债务方面的压力。

“如果央行下调存款利率，将对降低大额存单、结构性存款和理财产品的收益率产生一定影响。然而，考虑到商业银行债务方面的竞争依然激烈，并受到评估因素的影响，预计上述主动债务成本将会下降。幅度将低于存款基准利率的下调幅度。”徐寒飞说。

他认为，展望下一季度，现金管理理财产品的收益率可能会继续下降。观察流动性指标，除了短期利率的绝对水平外，还可以观察利差的变化，如7天回购和隔夜回购之间的利差，以及r007和dr007之间的利差。至于利率指数，我们可以观察收益率曲线的陡度、不同利率产品之间的息差以及活跃债券和不活跃债券之间的息差。

当流动性和风险规避仍然存在时，如何配置资产？

徐寒飞表示，目前风险资产价格波动保持在较高水平，流动性普遍宽松，风险厌恶和流动性对资产价格的影响仍然偏高。建议配置相当数量的债券、黄金等相关低风险资产，适当增加股票、商品交易所交易基金等风险资产。

渣打(中国)财富管理部投资策略总监王玉洁在接受采访时表示，在全球疫情见顶之前，市场短期内缺乏明确的方向，但基本上会优于海外市场；由于缺乏方向，追逐热点的车轮速度将会加快。然而，这一轮调整不一定是坏事。随着疫情的早期控制和政策支持，国内资产已成为世界上波动较小的选择之一。未来，国内在制度建设和产业升级方面的红利将推动价格中心逐步上升。未来有两个领域值得关注:第一，与消费行业相关的白马龙头有机会在复工后逐步反弹；第二，新基础设施和5g驱动的科技产业链。

然而，极度宽松的流动性造成了不同金融产品之间的巨大价差，这可能会改变企业的资产配置习惯。

“目前，短期公司债券发行利率与银行理财产品收益率之间的息差已扩大至历史高点。”中信证券(600030)研究所副所长明明在报告中表示，本轮货币政策宽松为债券市场创造了一个宽松的流动性环境，但疫情的影响对实体经济的融资需求产生了不利影响。未来，私营部门倾向于将资金分配给金融产品，而不是投资于房地产行业。

“三个月的结构性存款可能达到3.5%，而3%的债券发行量可能无法使用。”一家银行告诉公众。

例如，根据华泰证券(601688)的统计，今年3月aaa级房地产企业平均发债率为3.25%，低于2015-2016年的最低点，一大批房地产百强企业的发债率也在3月份创下历史新低。