50多亿元收入竟撑起千亿市值 这家公司什么来头

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“50多亿元的收入支撑着1200多亿港元的市场价值。即使在美国股市，这种情况也非常罕见。传统投资者的价值观念已经在这张票上被打破了。”在资本市场努力工作了近26年后，经历了多轮牛市和熊市的前基金公司总经理顾晔(化名)不禁感叹。

顾野的公司是一个好医生。截至5月13日，其股价今年已经翻了一番。许多券商给出的目标是80多港元，平安医生的最新收盘价已超过116港元，远远超出了券商的想象。

互联网医疗行业爆发了

今年3月底以来，平安的好医生进入了一个强劲的上升通道。从3月20日到5月13日，仅在35个交易日内，股价就上涨了近一倍，最新市值达到1247亿港元。

然而，在超过1000亿元的市值背后，却是近50亿元的营业收入。据悉，2019年平安医生的营业收入为50.65亿元。

这不是巧合！互联网医疗领域的另一个巨头阿里健康的股价今年也大幅上涨，全年上涨125.56%，其最新市值超过2600亿港元。

商业模式很难量化

显然，平安良医的股价已经大大超过了券商给出的目标价。

平安好医生评级

顾野承认，对平安良医的估值颠覆了传统的估值模型(pb/pe)。“从财务角度来看，300多亿元是昂贵的，但存在是合理的。从财务角度来解释这家公司的价值是不可能的。这与其说是一个市盈率，倒不如说是一个城市梦寐以求的比率。”

顾烨认为，基本上没有散户投资者在港股上下追逐，但更多机构在买入港股。他们正在购买商业模式，公司所处的轨道和它在轨道上的未来位置，但是这些很难用财务模型来量化。换句话说，该组织认为，未来空的互联网医疗行业将非常庞大，公司将占据很大的市场份额。他们利用市场份额来推回公司应该拥有的市场价值，而不是根据现有的财务指标(如收入)来推断应该给出多少估值。

根据东方财富(300059)的选择数据，有8家机构投资者占已发行股份的1%，包括香港上海汇丰银行有限公司、摩根士丹利香港证券、花旗银行等。

在顾野看来，类似的企业还有很多，都属于新经济公司，即以物联网为代表的公司，已经形成了比较可行的商业模式。“投资的时候，记得站着别动。你不应该简单地沉浸在财务报表中。你应该从一个新的角度来看待新的格式。”

不同阶段的不同估价方法

中国证券海外团队(601066，诊断单元)选择了医疗行业三个不同发展阶段的公司，试图给出互联网医疗企业的估值方法。他们认为可以根据公司的不同阶段选择合适的估价方法。

第一阶段:随着营销费用的投入，客户数量在前期有所增加，而采用月度或年度收费模式，收入也有较高水平的增长。但是，早期客户产生的收入无法弥补其销售额和R&D成本，而且大多数企业在初始阶段都处于亏损状态，因此更适合采用p/s或ev/income估值方法，同时，企业在初始阶段的估值灵活性会更高。

第二阶段:由于客户续租率保持较高水平，一旦公司获得客户，续租率保持稳定，公司不会为老客户产生销售费用，因此该业务模式的销售费用在稳定状态下会有一定程度的下降，收入增长率会逐渐稳定，收入增长率对其估值的扰动影响会减小。因此，p/s将被用来对企业进行中期评估。

第三阶段:如果提供订阅服务模式的理想企业实现了收入、利润和现金流的稳定增长，最能反映公司内在价值的dcf可以帮助投资者准确理解企业的业务线和驱动因素。

“虽然平安好医生正在大力开发私人医生会员制产品，但从平安好医生的整体业务来看，这部分收入的比例还不够高，不属于典型的订阅服务模式。该公司预计在不久的将来实现收支平衡。如果按照公司的预测发展，公司将很快进入订阅服务公司意义上的第二个发展阶段。”中信建设投资海外团队表示。

事实上，疫情的全球传播客观上帮助互联网医疗平台获得了巨大的新访问量和用户教育机会。从商业模式来看，短期内增加对各种平台的访问将降低获得客户的成本，从而减少企业在第一阶段的时间。从中期和长期来看，变化有多大取决于企业如何留住用户和改善客户生命周期。