资管10年 我们都经历了什么？

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从2007年到2017年的10年间，资本、市场和监管三方博弈引领了资产管理行业的发展轨迹，在市场的推动下规模迅速扩大。监管政策在几轮探索中变得越来越完善，行业也在曲折中成长。中国资产管理行业在过去10年经历了什么样的过程？

中国资产管理行业的真正发展始于2006年至2007年公共基金的爆发。

从2007年到2017年的10年间，资本、市场和监管三方博弈引领了资产管理行业的发展轨迹，在市场的推动下规模迅速扩大。监管政策在几轮探索中变得越来越完善，行业也在曲折中成长。

今年4月底，新的资产管理条例出台。有人悲叹“资产管理10年”已经过去，有人唱到中国资产管理真正发展的时代才刚刚到来。

没有人能绝对肯定未来会发生什么，但上一个资产管理时代已经结束，这是一个不争的事实。只有看清历史，我们才能更好地把握未来。

中国资产管理行业在过去10年经历了什么样的过程？在今天的文章中，财富经理将和你一起回顾过去10年资产管理的起起落落。

2007-2017年

2007年:公开发行占主导地位，银行财务管理开始出现

2005-2007年是公募基金大发展时期，尤其是2007年，中国基金业迎来了一场市场盛宴。虽然以公开发行为代表的机构投资者在整体规模中所占的份额并不最大，但他们无疑受到各种基金的关注，引领着市场的变化。在头10个月的短时间内，基金规模从2006年底的近9000亿元扩大到3万亿元，基金持有人数量扩大到1.1亿，如图1所示。2007年，公共基金占市场交易额的10%以上。

据统计，2007年，约有四分之一的中国家庭购买了基金，约有数万亿居民存款通过基金进入财富管理市场。当时，基金的总资产相当于居民人民币储蓄总额的1/6，a股市场超过28%的股票被基金套牢。近10年基金收入见图2。

如果说“基金”这个词在2007年之前只是在投资者中流传，那么在2007年，它就像国债和储蓄一样，已经成为普通人的日常事务和副业(603883，诊所股票)。毫无疑问，今年中国的基金业取得了巨大的飞跃。

2006年，中国股市进入单边牛市，从2006年初的1200点上升到2007年的最高点6124点。在牛市的刺激下，银行理财类股票(主要由股票挂钩结构、新股认购和qdii产品组成)的数量大幅飙升，从2005年的极少数飙升至2006年的100多只，到2007年的900多只，呈现爆炸式增长。

2008年:4万亿元刺激计划启动

2008年底，为应对国际金融危机的影响，2008年11月出台了进一步扩大内需、促进经济平稳快速增长的十项措施，刺激了基础设施投资，房地产和地方政府融资需求巨大。十项措施包括加快保障性安居工程建设，加快农村基础设施建设，加快铁路、公路、机场等重大基础设施建设，加快医疗卫生、文化教育发展，加强生态环境建设，加快自主创新和结构调整，加快地震灾区灾后重建，增加城乡居民收入，在全国各地区、各行业全面实施增值税改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担1200亿元，加大财政对经济增长的支持力度。根据初步计算，到2010年底，实施这十项措施将需要投资约4万亿元，如表1所示。

2009:信用嘉年华

2009年，在“保证增长”的指挥棒下，信贷像脱缰之马一样飙升。如图3所示，2009年，信贷狂潮以人民币贷款增加9.59万亿元而告终，与2008年的4.9万亿元相比，增加了95.7%，几乎翻了一番，达到历史新高。资本主要流向“钢铁、公共和基础”项目。在刺激政策下，经济过热，监管开始规范。

截至2009年12月底，金融机构人民币贷款余额为39.97万亿元，同比增长31.74%，比2008年底增长13.01个百分点，比2009年11月底下降2.05个百分点。12月，人民币贷款增加7718亿元，同比增长7233亿元。

2010年:表外银行开始增长

自2010年开始实施宏观调控以来，银监会限制了该行对地方政府、房地产和“两高一盈”行业的信贷供应。然而，由于基础设施投资等项目融资时间长，融资需求不可能在短时间内下降。为了突破监管限制，银行疯狂地通过信托贷款、信托受益权转让和各种资产管理渠道等表外信贷业务扩大债务面。

自2009年以来，银信合作产品发展迅速，仅2010年上半年就达到2.8万亿元的惊人规模，远远超过2009年的1.77万亿元。

2011年:央行控制着社会融资的规模

2011年初，央行2011年度工作会议提出“保持合理的社会融资规模”。1月18日召开的国务院全体会议再次强调“保持合理的社会融资规模和速度。”

如表2所示，自2010年以来，除资本市场外，信托、私募、小额信贷等其他社会融资渠道也攀升至1000亿元。这些机构实际上履行着银行的职能，但它们是“影子银行”，与货币政策的直接监管相分离。

2012年:监管放松，资产管理的第一年喜忧参半

在银监会严格控制表外财务管理的同时，2012年，中国证监会和中国保监会相继出台了一系列放松资产管理业务的措施，一方面为资产管理行业的大发展创造了有利条件，另一方面也成为许多资产管理混乱的原因之一。

2012年，中国证监会出台新政策，允许证券公司、基金子公司和期货公司的资产管理成为渠道，这相当于为银行理财增加了一条新的“放水管道”。由于各类金融机构属于不同的监管体系，银监会无法渗透证监会系统的经纪资产管理和基金子公司，导致监管不力。中国保监会出台的一系列新政策，允许符合条件的保险公司开展定向资产管理、特殊资产管理或特定客户资产管理等投资业务，极大地拓展了保险资产管理的业务范围，为保险基金与其他非保险资产管理机构的合作提供了基础。

随着国家对中国资产管理行业控制的逐步放松，资产管理行业进入了一个进一步竞争、创新和混业经营的时代。

2013年:该银行上演了一出货币短缺剧

随着4万亿经济刺激措施的逐步消化和经济下行压力的加大，银行优质信贷资产匮乏，加上监管限制，银行理财不规范比例下降。2013年，随着金融去杠杆化，债券市场收益率上下波动，财富管理基金涌入债券市场。债券市场连续三年的牛市吸引了财富管理公司增加债券资产的配置。

债券市场收益率下降，银行陷入“资产短缺”。自2013年5月以来，金融市场的基金利率全面上升。以三个月国债利率为例。5月7日，其到期日为2.59%，6月19日，其到期日升至3.39%，增幅为30%。银行的隔夜贷款利率正在飙升，6月20日的贷款利率高达7.66%，比5月7日的2.36%高出2.24倍。同期，固定利率公司债券的到期收益率也从2.35%大幅上升至6.97%，增幅接近两倍。6月19日，大型商业银行加入了借钱大军。在银行间拆借市场连续几天飙升之后，6月20日，资本市场几乎失控并停止交易:隔夜拆借利率飙升578个基点，达到13.44%。与此同时，各期资本利率全面大幅上升，“资金短缺”进一步升级。24日，上证综指下跌196点，收于1963点，跌幅5.3%。此后，随着央行向许多银行提供流动性，几家大银行纷纷开仓。6月25日以后，利率逐渐下降，市场逐渐稳定。

2013年6月的市场利率波动实际上是融资需求过快扩张与货币增长和适度供给的银行体系流动性之间的“冲突”，表现为市场经济条件下货币市场利率的波动。称之为“资金短缺”是误导。事实上，市场波动的根源不是资金太少，而是融资扩张太多。然而，在国际收支明显失衡、外汇占款大幅增加的阶段过去之后，央行可以通过调整基础货币(银行体系的流动性)，逐步开始在调节金融体系运行方面发挥关键作用。

2014年:引入ppp模式

Ppp模式因其具有更高的经济效率、更高的时间效率、增加对基础设施项目的投资、提高公共部门和私营机构的财务稳定性、提高基础设施/公共服务的质量、长期规划、公共部门的新形象和私营机构的稳定发展等优势而受到许多国家的青睐。2014年至2015年，国家大力出台相关政策，推动ppp模式发展。

2015年:杠杆牛，股市崩盘

受利好政策、超宽松货币政策和流动性过剩的影响，自2015年初以来，a股市场异常火爆。“国有企业改革预期”、“互联网增值”、“行业4.0”和“高端设备制造”已成为本轮牛市开始的主要出路。

2015年上半年，随着市场的上涨，a股融资余额持续上升。截至5月20日，沪深股市融资余额达到20057.39万元，首次超过2万亿元。6月12日，上证综指达到5178.19点的高点，出现了“杠杆牛市”，市场一片欢腾。6月15日至18日，近400点被杀并暴跌。弱的购买力和融资的集体抛售压力使市场处于“敌人”之下，杠杆牛被封杀。令投资者惊讶的是，接下来的6月19日，一场大屠杀般的下跌上演了。由于恐慌性抛售的再现，上证综指全天暴跌300多点。该指数突破了4700点、4600点和4500点的三个整数关口，个股表现糟糕。数千只股票收盘下跌。本周，上证综指暴跌近700点，跌幅超过13%，这是过去7年来最大的单周跌幅。

数据显示，自6月15日开始下跌以来，上证综指已在11个交易日(截至6月29日)下跌逾1000点。即使是在6月27日晚上，央行也提出了一个“双降”的大动作，但在6月29日市场开盘后，市场自行其是，继续暴跌。两周前还很热的牛市瞬间消失了。

2016年:保险标语牌，互助金整改

2016年，除了年初的“导火线”，最引人注目的是a股的“保险标语牌”。2016年可以称为“保险标语牌年”。保险基金在资本市场上频频掀起波澜，频繁上市的公司纷纷上市，各种保险基金纷纷抢镜。特别是下半年以来，随着资产短缺和利率下降，保险资金占股权资产的比重持续上升。从万科到CSG，到中国建设(601668)和格力电器(000651)，无论保险资金到哪里，市场都在震荡。其中，七个保险部门在安抚方面最为活跃。无论到哪里，相关股票都会大幅上涨，其“快进快出”的投资风格颠覆了保险基金低调保守的形象。

8月8日，恒大广告宣传万科a(000002，诊断股)和廊坊发展

9月2日至10月10日，国华人寿4次登广告宣传天竺股份(600620，诊断股份)

9月14日，阳光保险刊登了伊利股份(600887，诊断股份)的广告

9月24日，长今投资想要吞下武昌鱼

11月16日，宝能夺取了CSG的权力(000012，诊所)

11月17日，安邦为中国建筑做广告

11月17日至28日，宝能大举收购格力电器

12月15日至16日，海洋部登广告称民生银行(600016，诊断单位)

2016年也是互联网金融专项整治的一年。受2015年底电子租赁事件的影响，整个p2p行业如火如荼，监管力度加大，全国许多平台都受到了调查。今年，我忙于与大多数p2p首席执行官打交道，同时保持顺从；在开发过程中，许多平台转向汽车贷款和消费贷款市场。

2017年:统一资产管理监管

《2017年政府工作报告》明确指出:“当前的系统性风险总体可控，但要高度警惕不良资产、债券违约、影子银行、网络金融等累积风险。稳步推进金融监管体制改革，有序化解和处置突出风险点，整顿和规范金融秩序，构筑金融风险“防火墙”

此外，两会前召开的中央财经领导小组第十五次会议明确指出，金融领域的工作重点是防范和控制金融风险，加快建立监管协调机制，加强宏观审慎监管，增强协调合作能力，防范和化解系统性风险。要及时弥补监管的不足，做好制度监管漏洞的排查工作，并参照国际标准提出明确要求。我们必须坚决控制市场混乱，坚决打击非法活动。要通过制度改革和创新，提高金融服务实体经济的能力和水平。

风险防范已成为2017年中国金融业的重点。针对资产管理业、银行业、公开发行和保险业，监管机构如“三会”等纷纷出台一系列金融监管政策，表明自2012年以来，以金融自由化、影子银行和资产管理繁荣为特征的金融扩张周期迎来了一个分水岭，一个金融繁荣的时代已经结束，下半年金融周期将进入一个新的收缩期。 这是货币、债券甚至股票等主要资产在未来三年面临的大格局。

2017年7月14日至15日，全国金融工作会议决定成立国务院金融稳定发展委员会。2017年11月，委员会召开首次工作会议，将加强金融监管协调、提高金融风险规划能力作为委员会工作重点之一。2018年3月，中国银行业监督管理委员会和中国保险监督管理委员会合并成立了中国银行业监督管理委员会。在中国金融监管体系中，持续多年的“一行三会”结构被改为“一行两会”，由原银监会和保监会负责起草关于银行业和保险业重要性以及审慎监管基本制度的法律法规。4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布实施，中国资产管理行业开始进入统一监管的新时代。