创业板的春天到了吗？基于创业板2018一季报的解读

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自今年年初以来，创业板指数上下波动，迄今已累计上涨5.95%，而同期上证50指数和沪深300指数分别下跌4.81%和3.76%。相比之下，2016年和2017年，创业板指数下跌了35.42%；同期，上证50指数和沪深300指数分别上涨18.16%和8.04%。股东们不禁要问:创业板的春天到了吗？本文将结合创业板最新季度报告，从业绩、估值等方面进行分析。

创业板市场的表现大幅提升

截至2018年4月26日，创业板2018年第一季度业绩预测已经全部披露，超过半数的企业已经发布了第一季度报告。据测算，2018年第一季度返回创业板的净利润同比增长约30%，明显高于2017年。除去收入和利润规模对行业影响较大的文和持续亏损的乐视，预计行业整体增长率将提高6个百分点左右。

从指数来看，创业板、创业板50和创业300的返程净利润均大幅增长，同比增长率分别为39%、60%和32%，高于全行业的增长率。其中，创业板50的业绩有了很大提高，增速远远超过了创业板的整体增速。

从创业板净利润增长率分布来看，超过60%的企业实现了正利润，增长率在30%以上的企业约占38%，增长率在100%以上的企业占21%。

单个企业的贡献太大

从归属于母公司的净利润增量贡献来看，利润增量最高的企业对创业板的整体利润增量贡献较大。其中，前5名企业对利润增长的贡献率为27%，前30名企业对利润增长的贡献率超过50%，前100名企业对利润增长的贡献率接近80%。因此，创业板整体业绩增长率的大幅上升与个别企业对创业板增量利润的过度贡献有关。

从2018年第一季度对创业板利润增长做出贡献的顶尖公司来看，非经常性损益和合并报表对利润增长的影响较大。在利润增量贡献排名前20位的企业中，非经常性损益和合并占创业板利润增量的25%，业务增长占16%，产品价格上涨占4%。

从企业数量来看，在利润增长贡献率最高的20家企业中，超过50%的企业由于业务增长而增加了利润。

大盘股企业的表现更好

据统计，市值超过200亿元的企业的利润增量和同比增长率远远高于其他市值区间，其中归属于母公司的净利润同比增长66%，利润增量超过40亿元，而市值超过200亿元的个股数量仅占创业板成份股总数的6%。可以看出，大盘股企业在创业板的表现相对较好，对创业板的整体表现有较强的拉动作用。

媒体、化工和医药的表现更好

在行业方面，创业板净利润增长率最高的5个行业是家电、有色金属、建材、传媒和化工行业。

对各行业成份股的进一步调查显示，前三个行业的股票数量不超过10只。这三个行业排名第一的主要原因是行业中个股数量少，一只股票在行业中的表现太好，从而带动了整个行业的表现。

排除股票较少的行业，选择股票超过20的行业进行业绩排名。排名前五的行业是媒体、化学工业、计算机、医药和生物以及通信。其中，传媒和化工行业的增速远远超过其他三个行业，分别为68%和56%。在利润贡献方面，媒体、化学工业和医学生物学处于前列，利润贡献率分别为26%、16%和15%。

媒体:与2017年相比，媒体行业在利润增长和利润增量方面都有很大提高。主要原因是光明传媒(300251)出售了新力传媒，大大提高了其业绩。与2016年相比，返母净利润增加约18亿元，对行业产生了很大影响。除去这种非经常性损益，媒体行业的表现并没有改善。

化学工业:化学工业的表现在最近几个季度持续增长。据估计，2018年第一季度归属于母亲的净利润将增加约56%，这主要是由于供应方改革的影响，导致产品价格上涨，从而推动化工行业的整体业绩改善。

医药:医药行业的表现已经稳定并有所反弹。据估计，2018年第一季度归属于母亲的净利润将增加约24%，主要得益于2017年底冬季流感的爆发。

创业板的估值及其变化

在阅读性能和评估后，请参见以下三张图片(图4、图5和图6)。

我们将创业板的市盈率(不含负价值的平均市盈率)分为四个因素:国际基准(摩根士丹利资本国际中国的市盈率)、国内溢价(a股/h股溢价)、技术(内生)增长溢价(美国纳斯达克/S&P 500溢价)和机构(扩展)增长溢价。其中，国际基准代表中国股票在发达市场的估值，国内溢价代表国家带来的估值溢价，技术成长溢价代表成长股的全市场估值溢价，机构成长溢价代表创业板上市公司的壳值。

通过分解pe，我们可以看到导致创业型pe变化的具体原因。从以上三个数字可以看出，风险pe估值缩水的主要原因是空壳价值的损失，这主要归因于a股ipo的加速和退市制度的完善，但a股创业板的估值仍然远远高于发达国家。

宝石:温暖和寒冷

在业绩方面，预计创业板第一季度业绩将大幅提升，归属于母公司的净利润将同比增长30%左右。创业板、创业板50和创业300的同比增长率预计分别为39%、60%和32%。

在市场价值方面，市值超过200亿的企业表现相对较好。

就行业而言(不包括少量股票的行业)，媒体、化学工业和医学生物学表现最佳。从估值的角度来看，虽然创业板的估值已逐渐趋于合理，但与发达国家相比仍存在较大幅度的高估。

基于以上分析，现在说“创业板的春天已经到来”还为时过早，更恰当的说法是刚开始时天气是温暖而寒冷的。创业板的整体表现和行业估值仍不理想，但创业板的首要目标，如传媒、化工、医药、生物等市值较大的股票，值得关注。

最后，应该提醒的是，实际公布的绩效和预测的绩效之间有很大的差异，而且绩效低于预期。市场有风险，所以投资应该谨慎。