货币收紧趋势难挡 权益仍是主攻方向

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2018年，美联储进入了利率和资产负债表的“双重紧缩”。券商认为，在货币紧缩和加强金融监管的共鸣下，国内资本市场也将承受压力。在这种背景下，大型资产应该如何配置？本专栏邀请东方证券(600958)首席经济学家余韶、长江证券(000783)宏观主管赵薇、上海巨超资产管理有限公司董事长赵公明进行讨论。

全球货币政策的正常化已经加快

中国证券报:新任美联储主席鲍威尔表示，他将逐步进一步加息。这对全球宏观经济环境和央行政策会有什么影响？

余韶:2018年是美联储进入利率和资产负债表“双重紧缩”的第一年。1月份的非农数据超出预期，这增强了他们的信心。数据发布后，全球资本市场的表现也显示了投资者的态度。根据前美联储主席耶伦的计划，到2020年，联邦基金的目标利率应该达到3%，即在三年内增加150个基点，平均每年增加50个基点。中美10年期国债息差已从150个基点降至100个基点。如果中国人民银行不跟随美联储的步伐，资本控制的压力将会增加。如果我们跟随，国内资本市场将在货币紧缩和加强金融监管的共鸣下承受压力。

此外，欧盟和日本的经济也在2017年出现明显复苏。尽管各国央行尚未进入资产负债表收缩阶段，但这只是时间问题。一旦预期形成，中国央行的流动性管理压力将越来越大。

赵薇:2018年，主要海外经济体的核心通胀中心正在上升，全球再通胀周期开始。美国强劲的就业市场正在提高居民收入的增长率。2018年美国私人消费增长率可能会延续2017年第四季度以来的反弹趋势，这将推动核心cpi中心上升。与美国类似，自2017年以来，在经济复苏的支撑下，欧洲居民收入增长率显著提高，私人消费增长率预计将停止下降和反弹，从而支撑核心cpi的上行。

随着全球再通胀周期的开始，主要央行将加快货币紧缩或正常化。美联储主席鲍威尔已经发出“进一步”逐步加息的信号，暗示可能会加快加息的步伐；欧洲央行(European Central Bank)表示，“强劲的动能可能带来意想不到的积极经济增长”，这意味着9月份可能会退出量化宽松，而英国央行(Bank of England)则表示将“更快、更大幅度地加息”。

中国有能力应对冲击

中国证券报:如果美联储迅速加息，将对2018年中国的经济运行和经济政策产生什么影响？

赵薇:美联储加息可能会干扰国内流动性环境。中国央行密切关注海外货币政策的变化。美联储在2017年3月、6月和12月提高了利率，中国人民银行也在2017年2月、3月和12月提高了反向回购利率，后两次与美联储的加息同时进行。因此，有必要关注美联储加息过程对国内流动性环境的潜在影响。

赵公明:尽管美联储的加息预计将对中国的货币政策造成一定压力，但中国早已为汇率政策和货币政策做好准备。随着稳健中性货币政策的实施和中央银行、中国证监会、中国银行业监督管理委员会、中国保监会等措施的有效实施，人民币市场流动性明显收紧，市场资本利率大幅提高，缓解了加息压力。通过操纵金融市场的利率，稳定人民币与美元之间的基准利率差有利于人民币汇率的稳定。

鉴于美联储可能在3月中下旬继续加息，中国人民银行仍有可能在公开市场上调操作利率，但预期区间接近此前的5个基点，市场准备就绪时影响不会太大。从2018年全年来看，如果美联储继续加息，将不利于全球流动性，非美元货币的汇率也将受到直接影响。面对美联储(Federal Reserve)今年将继续加息的预期，中国央行也将适时推出流动性，以维持流动性水平的稳定，央行也可能会跟随公开市场提高操作利率的趋势，甚至实施不对称加息，提高基准存款利率。总之，在货币政策保持稳定和中性，国内监管和货币政策的国际协调得到加强的情况下，中国完全有能力应对2018年美联储持续加息带来的冲击和冲击，保持流动性和货币市场利率的稳定。

大型资产的配置策略

中国证券报:美联储加息将对主要资产配置产生什么影响？你有什么建议？

赵伟:2018年，世界主要经济体的通胀中心将上升，包括美联储在内的主要央行的货币正常化将加快，这将加快全球流动性收紧的进程。在这种背景下，风险偏好的剧烈调整可能导致风险资产全年波动性的扩大。

受美联储加息和海外配置需求减弱的影响，美国10年期国债收益率容易出现涨跌。与此同时，在美国经济基本面仍在改善的背景下，美国股市的表现或结构出现分化，高估值板块可能受到抑制。对于黄金，全球流动性紧缩预期和利率中心的上升将抑制其趋势。

余韶:首先，建议适当减少房地产配置。房地产周期大约是三年。具体分析显示，由于限购、限售和限贷，一线城市的部分需求已转向四线城市。但是，不建议按照以前的分类方法将城市分为123个四级城市，然后只分为一级城市群、二级城市群和周边卫星城市。按照这一逻辑，周边城市的布局将会整体减少，但会加强。

就债券而言，债券市场经历了非常艰难的一年。在第二季度之前，在去杠杆化环境下，它将承受一定的压力，并且是谨慎的。

就股票而言，它们分为“新美50”和“老美50”。在目前的估价情况下，有空的房间可以挖掘。例如，在过去，大部分市值较大的公司都属于房地产和白色家电行业，但环保和军工行业却不见踪影。因此，这些行业将会有大型市值公司。

就原油而言，整个商品的收入在2017年将达到10%左右，而今年的空月是有限的。由于原油是所有大宗商品的支柱，如果空原油价格涨幅有限，大宗商品整体价格不会大幅上涨，今年ppi将保持在3%-4%的水平，上游大宗商品价格将趋于稳定。

赵公明:从主要资产的整体配置来看，随着中国经济的逐步复苏和稳步增长，股权资产仍是主要的看好方向。关注以新兴产业科技成长股为代表的深圳证券交易所创业板市场。在最近发布的《深圳证券交易所发展战略纲要(2018-2020)》中，深圳证券交易所明确表示，未来三年将大力推进创业板改革，以创新创业型高科技企业的盈利和股权特征为目标，促进新股发行和上市条件的改善，扩大创业板的包容性。此外，监管机构最近传达了资本市场帮助中国新经济的政策，并支持在海外上市的具有战略价值的大型企业在国内市场发行证券。在明确预期创业板重大改革的具体措施将逐步实施的前提下，在过去三年创业板经历大幅下跌且估值趋于合理的前提下，创业板整体具有长期配置价值，将成为2018年的主要资金流。

从行业热点的角度来看，我们专注于领先的高科技成长股，如计算机芯片、人工智能、互联网和生物制药。随着越来越多的科技创新领军企业在创业板回归上市，以及现有企业并购等相关政策改革的预期落地，创业板估值体系将全面重构，创业板指数有望全年回归3000点，并在7月底前成为全年最佳的长期时间。