李一民：人民币升值有利于出口结构升级

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金融网站1月27日由北京国际金融博览会组委会主办的“2017中国金融年度论坛”于2018年1月25日至27日在北京展览馆演讲厅举行。1月27日下午，深湾宏远(000166)研究所国际经验与配置研究部主任李益民出席了“资本市场2018:趋势与预测”论坛，并发表了向上、灵活的主旨演讲。李益民认为，人民币升值有利于出口结构升级。

图:李益民，深湾宏远研究院国际经验与配置研究部主任

关于弹性的问题。李益民主要从三个方面进行阐述: 首先，中国当前的当务之急是解决弹性问题，而不是拐点问题。2017年，中国经济的国内生产总值增长率高达6.9%。当上证综指连续11年上涨时，显然我们不应该关注拐点。我认为我们应该讨论灵活性。如何测量第二弹性给了我们一个可追溯的未来研究。第三，中国高端制造业可能是未来把握弹性问题的关键。

就弹性而言，美国显然在2013年后的全球经济复苏中发挥了更大的作用。中国仍处于“L”型底部调整期，中美共鸣形成全球经济正加速和正循环的过程。2017年，美国预计会更强大，但欧洲预计不会更强大。2011年后，欧洲经历了一场债务危机，随后出台了一系列政策来降低欧洲的杠杆率。中国最近强调了杠杆作用。事实上，欧洲长期以来一直在进行去杠杆化，效果非常好。欧洲政府、企业和居民的债务比率都在下降，这为增加杠杆形成了一个良好的起点。

事实上，拐点问题应该扩展到弹性问题。2018年，我们面临着谁比美国和欧洲经济更强、谁比它们更弱的问题。对生产者价格指数的分析可能是供应方改革的背后原因。中国供应方改革的推进带来了一种可能性，即在单个行业或上游和原材料行业，本轮复苏的弹性将明显增强。

第二，如何衡量弹性以及什么是弹性。我们谈论需求弹性和供给弹性，但弹性实际上是一个均衡问题。产能利用率可以很好地找出哪个更强或更弱，哪个有共同的影响，最后，它被统一为宏观经济弹性的一个指标。如何集中注意力？找出美国产能利用率的波动。一轮的时间差不多是8-9年，每次产能利用率的波动都有三倍高。2017年和2018年我们在哪里？我认为在新一轮产能利用的第二阶段，供需是相互因果的，共同向上。因此，我对2018年后的经济持乐观态度。我认为供应方改革对中国的明显影响是解决了灵活性问题。拐点问题是复杂的，包括外部需求和内部需求、结构性问题和传导问题。然而，供应方改革实际上能够带来结果，我们需要验证中国整个传统工业部门是否能够具有更高的灵活性。2016年和2017年，当供应方改革带来供应冲击时，中国工业经济和固定资产投资表现出良好的灵活性。在2018年和2019年，我们需要更多地关注中国经济在需求冲击下需求上升时能否表现出很好的弹性。第三，中国高端制造业是中国灵活性的关键

高端制造业可能是一个灵活的出口，并掌握如何在供应方改革中突破L型底部。固定资产分割行业和高端制造业表现出良好的灵活性。

两个风险:第一，中美之间的贸易摩擦，中国想在新的全球价值链中占据更高的位置，美国人不会承认无知，也不会让你带头。美国人提到制造业的回归，我们正在移动美国的饭碗。因此，我认为整个贸易战不会在整个贸易链中展开，也不会在低端链中展开。美国人将在我们努力的方向上设置更多的绊脚石，即高端制造业，并将努力抑制本轮中国需求复苏带来的灵活性不断增强的良好趋势。我认为人民币升值有利于出口结构的升级。随着中国重新进入高端制造业，当我们在供给方改革的需求冲击后继续增强弹性时，整个资产配置仍将寻找高确定性和高弹性的目标。