央行决定建立“临时准备将动用安排” 可动用近2万亿

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1月22日，央行推出1100亿元人民币的反向回购操作，其中7天600亿元，14天400亿元，63天100亿元。在对冲了今天到期的900亿元人民币的反向回购后，实现了200亿元人民币的净投资，这是近几年连续第八天实现。展望本周，纳税期的风波已经平息，预计财政支出将逐步增加，有针对性的RRR减税政策即将实施，预计将带来大规模的流动性释放。

1月22日，央行推出1100亿元人民币的反向回购操作，其中7天600亿元，14天400亿元，63天100亿元。在对冲了今天到期的900亿元人民币的反向回购后，实现了200亿元人民币的净投资，这是近几年连续第八天实现。据市场人士称，纳税期的干扰在1月份消退，但本周，央行的流动性工具到期更多。综合考虑财政支出节奏，实施有针对性的RRR减排迫在眉睫。预计央行的公开市场操作或转移将主要集中于对冲央行到期的流动性工具，不能排除短期净退出的可能性。

受财税等因素影响，上周市场资金紧张，央行继续加大公开市场操作力度，为金融机构提供必要的流动性支持。据统计，上周，央行共推出了10600亿元人民币的反向回购操作和3980亿元人民币的mlf操作，资本投资为14580亿元人民币。套期保值反向回购和mlf到期后，实现净投资8055亿元，有效抵消了纳税期的干扰。

从债券回购利率走势来看，上周由于资金短缺，短期回购利率明显上升，代表性的7天期回购利率从3.38%左右上升到3.81%，但上周五随着资金的改善，又回落到3.36%。

展望本周，纳税期的风波已经平息，预计财政支出将逐步增加，有针对性的RRR减税政策即将实施，预计将带来大规模的流动性释放。

1月17日，央行透露，RRR降低普惠金融目标有望在2018年1月25日全面实施。此前，央行相关人士表示，2018年初实施的RRR普惠金融减赤措施将释放约3000亿元的长期流动性。

就本周而言，资金压力可能主要来自央行流动性工具的到期。据统计，风能数据显示，本周央行公开市场有8200亿元的反向回购到期日，包括周一至周五分别到期的900亿元、1700亿元、1700亿元、1200亿元和2700亿元。此外，1070亿元的多边基金于周三(1月24日)到期。可以看出，从周二到周五，央行流动性工具的到期日相对较大。

此外，未来三周也将是商业银行开展春节储备工作的关键时期。随着商业银行流动性需求的上升，借款意愿可能会加剧。

综合考虑，实施有针对性的RRR降息将带来大量流动性的一次性释放。考虑到财政支出的逐步增加，预计央行将根据短期流动性供求变化微调公开市场操作，或转向套期保值到期，短期净退出的可能性不可排除。

对于今年春节前现金带来的临时流动性需求，央行已经做了各种安排。除实施有针对性的RRR减收外，中国人民银行决定建立“临时准备金使用安排”。春节期间出现临时流动性缺口时，现金占比相对较高的全国性商业银行可临时动用不超过两个百分点的法定存款准备金，服务期限为30天。

许多机构认为，临时准备金运用安排(cra)理论上可以动用近2万亿元的准备金，扩大操作对象的范围，比tlf操作释放资金的成本更低，可以有效对冲节前大量现金提款的影响。

市场参与者指出，cra将开始发挥作用。考虑到央行反向回购也是调节流动性暂时波动的有力工具，央行可以在必要时综合运用各种工具及时稳定货币市场波动。总体而言，流动性在春节前是有保障的，央行及时发布各种信息，加强与市场的沟通，也有助于稳定市场预期，避免流动性过度波动。