2019下半场 这些领域吹响进攻的集结号

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a股市场从1月至4月初的大幅上涨，以及此后的持续上涨，让投资者不得不深入思考今年下半年的市场走势。

事实上，a股市场正在经历一些新的变化。例如，今年上半年，美国停止加息，现在有必要在7月份降息，而中国仍在等待时间考验；今年上半年，我们一直在讨论科学技术委员会。现在华兴源创科技板的第一股(688001，诊断股)即将上市；上半年，中美贸易摩擦充满波折。即将到来的20国集团峰会将会带来什么样的消息？当然，也有一些影响因素，如整体社会经济增长率和金融风险的防范。

这些变量将不可避免地扰乱市场趋势。对于利用趋势的投资者，等待趋势的出现和受益区间的出现，然后选择跟进。对于那些从结构化市场的角度来看市场的投资者来说，结构化的牛是持续的，所以他们可以牢牢地持有少量的股票。

贵州茅台(600519)似乎提出了一些建议。贵州茅台(600519)在27日以996元收盘，在28日以985元开盘，这似乎是在说，“任何人都应该加班，才能得到正确的关注。”

随着6月收市日的到来，经历了春季猛攻后休市的a股正式结束了全年的“上半年市场”。根据6月27日的收盘数据，深交所指数和上证综指今年累计涨幅分别为27.62%和20.17%，在全球重要指数中排名第二和第三。值得注意的是，上交所50指数和沪深300指数的累计涨幅分别为28.09%和27.38%，这显著提升了市场的整体市盈率。具体到该行业，大消费和大金融领袖经常创出新高，成为市场状况的“引擎”。

展望下半年，深证林园投资董事长袁林在接受《红周刊》(博客、微博)采访时表示，目前处于牛市的前期，指数将在下半年突破今年的高点，继续演绎结构性牛市。然而，也有谨慎的观点认为，市场流动性仍需在下半年得到确认，目前的市场只是一个"反泵"市场。在后续工作中，有必要重点关注上市公司盈利自下而上的时间、7月中央政治局会议的经济调整等因素对市场走势的影响。

因此，投资机会主要有两条主线，一条是在白酒、医药、品牌中药、智能零售等领域盈利能力较强的核心资产目标股，另一条是得益于科技板块比价效应、估值有望提高的核心技术高质量科技股。

大消费、大金融引领a股

从2016年到2018年的三年中，市值较大的高价值股票占所有高价值股票的比例分别为6.25%、25.78%和42.19%，2019年上半年的比例为35.64%，且逐年上升。

在去年的全球股市中，深成指和上证综指表现最差。今年上半年，情况终于不同了。截至6月27日，深证成指和上证综指今年累计涨幅仅次于俄罗斯第一，分别位居第二和第三，表现突出。同期，道琼斯工业平均指数、日经225指数和韩国综合指数的累计涨幅分别仅为13.75%、6.61%和4.57%。

值得注意的是，同期上证50指数和沪深300指数的累计涨幅分别为28.09%和27.38%，显著提升了市场的整体市盈率。根据细分数据，截至27日(不包括2016年以来上市的次级新股)，101只股票(后来恢复，下同)的股价已达到今年的创纪录高点，只有20只股票在27日创下新高。在创纪录的高库存中，大消费已成为一个“聚集区”，涉及医药、生物、餐饮、房地产和家电等大消费领域的库存多达35只，占34.65%。与此同时，中国招商银行(600036)、兴业银行(601166)和平安银行(601318)等大型金融机构也频频创出新高。

如果时间维度延长，不难发现，自2016年以来，整个a股市场的投资风格和资本偏好不断向基本面良好的大盘股转变。

《红周刊》记者从2016年至2019年(截至27日)每年整理出新高股(年度数据不包括最近3年上市的新股)。风能数据显示，如果以市值超过400亿作为筛选条件，从2016年到2018年，符合条件的高市值高值股票占所有新高值股票的比例分别为6.25%和25.78%。

近年来，创纪录高点的主要力量是大型消费类股。自2016年以来，贵州茅台、顾靖酒厂(000596，诊断)、格力电器(000651，诊断)、Supor (002032，诊断)、中顺洁柔(002511，诊断)和艺声科技(600183，诊断)共6只股票，其中贵州茅台、艺声科技和中顺洁柔的收盘价在27日创下历史新高。虽然这六只股票在2018年也进行了调整，但累计涨幅仍在1.5倍以上，其中贵州茅台的股价上涨了3.8倍，苏泊尔和顾靖酒厂的股价分别上涨了2.8倍和2.32倍。从财务指标来看，这六只股票在最近三年(2016-2018年)的净资产收益率、净利润和销售毛利率均表现出稳定或增长，盈利能力和市场竞争力进一步增强。(见表1)

其次是平安、招商银行、中国国际旅行社(601888)、海天叶巍(603288)、涪陵榨菜(002507)等19只大白马价值股，其股价已连续三年创新高。(见表2)

当大的消费类股引领市场时，对“小的、坏的和坏的”股票的关注逐渐减少。例如，在2016年的创纪录高点股票中，st和st股票达到了17只(由于金融欺诈和其他因素，一些股票被st改变了。例如，2018年Yabate (002323)的股票简称改为“*st Baxter (002323，诊断)”，2017年为8，2018年为1，2019年上半年为1，此外，创纪录高值股票的最低市值持续上升，2016年至2018年的数据分别为9.62亿元、9.78亿元、29.35亿元和40.67亿元。

结构牛继续演绎

经纪商对今年下半年的“结构性牛市”持乐观态度，林园对此表示赞同，并认为该指数将在今年下半年达到新高。

持续了几年的结构性城市会继续吗？根据《红周刊》记者的采访和券商下半年的策略报告，市场预计下半年“结构性牛市”将继续表现，但“第二波牛市”是否已经开始仍存在分歧。袁林告诉《红色周刊》记者，“牛市调整通常不会超过三个月，目前的调整基本上即将结束，新一轮市场已经开始，我们的满仓正在等待上升。”在林园看来，该指数有望在下半年突破今年的高点。“牛市中的指数不断创出新高。如果这不是一个新的高点，那就不是牛市。”

广州金超投资公司的投资总监刘悦也对下半年的市场持乐观态度。他告诉《红色周刊》，如果后续市场环境进一步乐观，这波上涨行情可能会向3400-3500点发起攻势。“至少在国庆之前，市场调整的风险应该很小。如果市场近期出现回调，投资者应该抓住机会逢低开仓。”

当然，也有谨慎的看法。例如，海通证券(600837)首席策略师荀玉根在最新的研究报告中将这波上涨定义为“反抽”，他认为牛市开始第二波上涨的条件尚不成熟。北京何炬投资有限公司首席策略师黄伟在接受《红周刊》采访时也表示:“毫无疑问，我们对中长期前景持乐观态度，但很难判断第二波慢牛是否已在短期内开始。”在黄伟看来，流动性问题在6月底；在第一季度的财政政策刺激和社会福利投资之后，第三季度的经济表现需要进一步的数据验证。

上海电力资产公司首席执行官陈力告诉《红色周刊》，市场在今年年初出现了逆转。对于价值投资，只需判断市场的估值水平，淡化市场预测，专注于个股的选择就足够了。

与之前的牛市趋势相比，上市公司盈利能力是否提高、市场内外资金的增量、市场流动性和宏观经济走势是第二次牛市能否启动的重要影响因素。当然，这也包括中美贸易摩擦的趋势等事件因素。

具体来说，安信证券首席经济学家高善文23日在“中国与世界经济论坛”上表示，中国股市的定价已经充分吸收了贸易战的最坏情况，因此即使中美之间的贸易战在未来得不到很好的讨论，也不会对市场产生很大的影响。据其估计，在贸易战最糟糕的情况下，市场将支付市场价值的10-15%。不过，陈力认为，投资者应该安下心来，警惕贸易摩擦带来的危险，提前做好计划，留有足够的安全裕度。

就上市公司盈利质量而言，风能数据显示，2018年，由于大规模商誉减值等因素，全a股上市公司返利净利润同比增长-8.19%，三年后再次出现负增长。然而，今年第一季度，上市公司的全a股回归母公司净利润增长率反弹至9.38%。许多券商预计，上市公司的盈利将在今年下半年或不迟于第三季度见底。中信证券(600030)预测，2019年所有a股的利润增长率将为3.4%，2020年将升至9.1%。

在资本方面，作为市场增量资本的主要力量之一，北行资本自6月份以来已连续两个月结束净流出。截至27日，本月净流入为426亿元。同时，受此前市场调整的影响，上市公司回购过程加快。截至27日，今年a股市场回购总额为808.23亿元，是去年回购总额510.45亿元的1.58倍。此外，摩根士丹利资本国际的扩张和富时罗素指数(FTSE Russell Index)有望在今年下半年为a股带来超过2000亿美元的增量资金。

在市场流动性方面，在世界各国央行“预防性”降息的背景下，一旦中美贸易摩擦升级，各国央行可能会在第三季度降息或下调RRR利率。陈力分析:“鉴于全球经济增长放缓和低通胀，以及中美贸易战影响的滞后，不可能排除中国经济放缓刺激降息的可能性。”从央行最近的声明来看，市场资金充足。

综上所述，尽管一些变量可能会重复，但结构化牛市场在经历了近几年的复杂形势后一直保持着，其弹性也不再像过去那样。

关注盈利的蓝筹股

林园建仓的股票都是净资产收益率优秀、盈利能力强的公司，这也让他敢于长期持股。

关于下半年的投资机会，刘悦表示，与春季的反攻市场相比，下半年最明显的投资机会是更加明确地关注利润强劲的流通股。

利润是股价表现的核心。通常，利润稳定性高的公司可以获得更高的超额回报。根据海通证券的数据，自1990年以来，标准普尔500指数的年化增长率为11.0%，相应的平均净资产收益率为13.1%。自2005年以来，万达广场a股指数的年增长率为10.8%，平均净资产收益率为11.9%。显然，较高的净资产收益率对应于较高的股票指数增长。风数据显示，2018年，各行业的餐饮净资产收益率排名第一，为20.45%，空勾兑、白酒、肉制品、调味发酵产品和软饮料等子行业的净资产收益率水平最高，其中空勾兑白酒净资产收益率分别高达29

袁林告诉《红周刊》记者，“我们持仓的股票都是净资产收益率优秀、赚钱能力强的公司，所以我们敢于长期持有股票。”关于下半年的投资机会，他表示，重点仍是代表中国核心资产的领先企业。他分析说，从全球的角度来看，每个国家的股票市场都很少有真正交易量的股票。例如，新加坡只有一只股票的实际交易量。“因为大多数人在创办公司时都以亏损告终，所以行业的发展最终集中在领先地位，这是全世界的规律。因此，我们在投资过程中为自己设定的规则是，不是核心资产的领先公司永远不会购买它们。此外，随着a股ipo渠道的逐步放开，某些类型股票的供应量持续增加，由此产生的投资风险率也在不断上升。对于真正稀缺的公司来说，这是不可能的。”

就特定行业的投资机会而言，如医药、白酒等。仍然是森林公园的首选目标品种，也是净资产收益率较高的行业。对于股价曾在27日突破1000元关口的贵州茅台，林园也给出了自己的看法:“1000元只是茅台股价的一个新起点。”我仍然贪恋茅台。如果我不乐观，我很久以前就不会卖掉它了。”他认为，贵州茅台等白酒类股未来将继续创新高，因为白酒行业是一个高度繁荣的行业，预计未来三年白酒类股基本面会更好，行业的高度繁荣将持续下去。

关于投资者担心的高估值风险，袁林说，“如果投资者觉得股价高，就不要买。我会继续持有它，但我不会购买新的位置。”此外，经纪行业也是他关注的焦点。“当牛市上涨时，券商肯定会受益，但目前的券商持仓比例不是很高。”在他看来，下一步是耐心持股的过程。

“目前，大多数‘白马王子’的估价水平与春季动荡的市场相比已经有了很大的提高，有些甚至达到了历史新高。不过，少数具有巨大企业潜力的“十倍股”仍处于历史低点，这对于投资者来说极具吸引力。”陈丽分析道。他看好的投资机会主要集中在被误杀的中药品牌，以及已变回“王子”但仍被视为“蟾蜍”的智能零售领域。“这些公司有潜力成为伟大的企业，但它们被忽视、误解和错误地扼杀了。市场往往夸大表面因素和短期因素，而忽略了基本因素和长期因素。”

黄米还重点关注了一、二级市场领先的蓝筹股，这些蓝筹股具有较高的安全边际和较强的确定性。其选股标准如下:第一，估值低，安全边际足够高，股价处于中长期底部。二是高景气的产业周期，这可能与宏观周期无关，或者是一些具有明显产业竞争优势的龙头企业。第三个标准是，除了长期考虑之外，它还需要一些由短期业绩和股价驱动的催化作用。“目前，我们在化工、石化机械(000852、诊断库存)和新能源领域挖掘出了一批优质目标。”

同样看好化工股的刘悦表示:“我主要看好市盈率低于15倍的领先化工股和领先地区股的投资机会。”首先，当前板块个股的市盈率普遍较低，但表现相对较好。其次，国际油价预计将在今年下半年反弹，这将有利于化工行业。第三，在环境保护政策更加严格的背景下，技术要求有所提高，行业门槛有所提高，这反过来又提高了行业集中度，使龙头企业受益。”

在科技股的比价效应下，整个市场将会活跃起来

预计科技股将对股市形成价格比较效应，这将带来a股影子股票的投资市场。当然，科技股发展迅速，拥有核心技术和创新能力的股票值得探索。

事实上，a股已经增加了一个“新人”——科技股。6月27日，随着科技板块首只股票华兴源创的正式网上认购，科技板块“创新”的时刻到来了。

那么，科学技术委员会会挪用主板资金吗？刘悦表示:“这令投资者担忧。中国是一个储蓄大国。一旦股市产生盈利效应，就有足够的增量资金进入市场。”此外，在价格比较的影响下，科技板块的推出有望提高拥有核心技术的中小成长型公司的估值，但概念公司和主题公司将被进一步边缘化。

据《红色周刊》采访，几乎所有符合条件的机构都在积极筹备科技股的“创新”，但当涉及到科技股个股的价值投资时，这是一个意见问题。

例如，对于科技股相对“被排除”的森林公园，它相当活跃，并重视科技委员会的创新。“这是我们最近工作的重点。我们的基金正在积极部署和参与在线和离线的科学技术委员会。现在我们已经在离线订阅中签署了产品。”花园笑着说。不过，他也承认，参与科技股的“创新”并不是由于其对科技股的“乐观”。在他看来，科技板块的“创新”更像是传递包裹的游戏。“我们的计划是中标后离开。因为我们更关心风险控制因素，毕竟我的投资能力圈不在科技股上。”

在接受《红色周刊》记者采访时，同样积极认购科技股的重阳投资给出了不同的观点。“我们正积极参与科学技术委员会的一级市场认购和二级市场投资。”在重阳投资看来，虽然由于科技板块初期的市场思维惯性，一级市场和二级市场之间仍存在一定的套利空，但在注册制度下可能会缩小。重阳投资表示，参与科技创新是基于企业的中长期发展前景，而不是获取短期利益。目前，他正积极研究90家企业，试图挖掘具有核心技术和创新能力的个股。“与成熟企业相比，科技企业的创始人和团队对企业的发展影响更大。此外，科技企业掌握的关键技术及其产业的发展也是影响企业价值的重要因素。”

值得注意的是，市场定价的科技股在正式开盘后，有望对股市(尤其是类似的成长型板块)产生价格比较效应。建议投资者注意早期科技板块供给的稀缺性，这可能会带来a股影子股票的投资市场，尤其是核心技术成长股的投资机会。“价格比较效应只是短期效应。更重要的是关注公司本身的成长。我们将专注于半导体、创新药物和高端制造方向。”黄立分析道。

陈力说，科技公司变化很快，风险很大，所以他们需要提高标准，做出严格的选择。“个人对人工智能、物联网、5g和网络安全感兴趣。我对这些方向有三个策略，一个是战略制高点策略；二是技术领先战略；第三是生态战略。符合一个战略甚至三个战略的公司有一条宽阔的护城河，在不确定的领域有确定性，而且前途光明。”