科创板弹药准备好了么？250万投资者、超千亿元准备进场

本篇文章3722字，读完约9分钟

"资本市场正式进入科技时代."6月13日，在第11届陆家嘴(600663)论坛上，科技板块正式开幕。国务院副总理刘鹤、上海市委书记李强、上海市市长应永、中国证监会主席易会满共同为董事会揭牌。个人投资者韩栋(化名)立即在朋友圈转发了这条消息，并附有上述感受。

在220天的时间里，从提案到董事会的成立，资本市场推出了"科技板块速度"，探索已久的注册制度终于迈出了第一步。从提出到诞生，中小板已经使用了5年，而创业板已经酝酿了10年。

在开幕式上，科学技术委员会有了自己的英文名字:ssestarmarket。

一端是创新经济推动的转型，另一端是资本市场改革的试验场。科学技术委员会应该成功，而不是失败。韩栋承认，这就是他准备弹药并坚定地参加科学技术委员会的原因。

正因为如此，在220多天的科技板块时间里，中国证监会和上海证券交易所先后发布了几十个重要的指导性文件，描绘了科技板块注册试点制度的蓝图:截至6月13日，全国共有123家企业。上海证券交易所受理科技板块上市申请，18家通过询价的公司获准出席会议，其中9家公司已通过会议，3家公司已向中国证监会申请注册；投资者也准备好了。目前，12批科技局投资基金已经发放，募集资金超过1120亿元，第三批基金13日下午获得批准；6月15日，科技部进行了技术通关测试，交易系统软件即将推出。技术层面的大门只会正式向投资者敞开。

随着注册、路演、发行和承销以及注册工作的完成，市场将迎来第一批上市公司，一些投资银行家预计这可能在7月份。

追求新的东西

“进步的速度超过了预期，每天都有新的消息出现，这是前所未有的。”作为一名老股东，韩栋直言不讳地表示，他对科技委员会越来越有信心。

韩栋于2006年进入股市，并在股市投资了十多年。逐渐熟悉了a股市场，经过几次大起大落，韩栋开始关注港股市场和美股市场。美国股市的牛市让他期待了很多年。

然而，在参与之后，韩栋感到仍有许多不便之处，例如，美股不得不熬夜观察市场，而港股的资金需求不确定，因为单笔交易的最低份额是由发行人决定的。

"听到推板的消息后，兴奋中有一些期待."韩栋隐约觉得，这种“中国版纳斯达克”不同于创业板，后者有着更严格的信息披露制度和接近国际市场的分销系统和交易系统。

从开始观望，到正式发布细则加深了解，韩栋对科技局越来越感兴趣。“几乎整个社会都在为此做准备，证监会、交易所、地方政府和中介机构都像钟表一样准时。”

2019年3月3日，中国证监会副主席严庆民宣布，科委可以开户，韩栋立即咨询了他所开证券账户经纪公司的账户经理。由于之前拿出一部分资金买房，韩栋辛辛苦苦拿到了50万元才拿到了科委的通行证。当经纪公司重新审查交易资格时，考虑到自身的经验和风险承受能力，它坚决坚持保留这一权力。

韩栋周围的许多“股友”都开设了投资管理局的科技板块。据公开数据显示，已有超过250万名投资者开通了科技板块交易权限。根据韩栋准备的数万元的粗略计算，个人投资者为科技局提供的资金预计将超过1000亿元。

与记者联系的其他个人投资者不同，韩栋对科技股有着很高的热情。目前，韩栋正在认真研究相关的采购规则，为新的采购做准备。至于第一批企业上市后的二级市场交易，韩栋认为，在和尚多(资金量大)肉少(第一批上市对象数量有限)的情况下，有望在激烈的战斗中获得利润。

记者在采访中发现，投资者对二级市场开盘后的交易存在分歧。一位勉强通过5月中旬开始的家庭风险测试的投资者表示，他只打算进行创新，他对二级市场交易持观望态度，因为他认为，在推出科技股的最初阶段，将会出现一波投机浪潮。

“如果主要是玩新游戏，很容易赔钱。如果市场开放后出现暴力行为，由于组织的战略布局，个人很难赢得竞标。”另一位华东投资者表示:“此外，我觉得估值会比较高，那些着眼于短期价值的人不应该找到买入点。”

而韩栋的信心在于“保持理性，同时，他也准备好了大起大落和赔钱”。

6月13日，中国证监会主席易会满在陆家嘴论坛上发表讲话，提醒投资者注意:实行市场化定价后，与现有ipo定价机制存在根本不同，企业高估值发行现象可能会增加。在开板初期，市场供求不平衡，新的交易机制需要适应，因此短期投机和大幅度的价格涨跌不能排除。

正如中国证监会副主席李超所强调的那样，韩栋人需要做的是，在过去，市场用来投机新股，而科技股是一个全新的东西。投资者应该做出新的判断，谨慎投资，同时制定各种计划。在大的波动下，应考虑制度设计，加强监管。

问题和担忧

“目前最有趣的是第一批企业的质地和上市后企业在市场上的价值评估。”上述华东地区的投资者已经陈述了他们只希望参与创新的原因，这也是市场讨论的焦点。

与a股市场现有板块不同，带有注册制度基因的科技板块表现出更大的包容性。根据上海证券交易所的建议，在首次公开发行股票前的最近三个会计年度内，科技股企业可能未能持续盈利，在公开发行股票上市时未能盈利，并累计了未弥补的亏损。即使上市后，他们仍然没有盈利，持续亏损，不能分配利润。此外，红筹企业和相同股份的不同权利在这个部门是允许的。

对于习惯于投资a股盈利企业的投资者来说，如何对其进行合理的定价和评估是一个难题。科技企业的价值评估还应考虑企业的发展阶段。对于初创企业来说，成熟企业的估值方法在实践中并不适用，很难用准确的数字来衡量估值。

韩栋的策略是跟随市场，相信市场会给出合理的判断。但对于机构投资者来说，问题并不那么简单。

“目前，70%或80%的申请成立科技委员会的企业是已经发展到成熟阶段的企业，因为利润估值更好，例如，通过对未来利润的预测和可比公司的比较。”一位券商投资银行家表示，挑战在于那些符合科技板块五项上市标准中的第三、第四和第五项标准的企业。对于无利可图的公司、没有收入的公司以及产品不可获得的创新公司，目前还没有明确的方法。根据香港的市场经验，这些公司的市值可能会随发展而改变。

对于这个问题，科技板块的所有参与者都在不断探索，许多券商研究机构和公开发行机构都在为不同类型的企业探索不同的模式，这将在市场前景的不断展示中更加成熟。

估值不仅难以确定，而且还会给要求在承销和赞助过程中跟踪投资的经纪人带来困难。“科技板块试点注册制度对投资银行的定价和销售能力提出了更高的要求。目前，再发起轻承销的想法很难赢得市场竞争，但直接投资的竞争，投资银行和销售一体化，这些是不可分割的。相关产业链的投资研究能力和机构客户的储备能力。”上述投资银行家认为，“保荐人+后续投资”的模式也给券商带来了资本和投资能力的考验。尤其是面对一些没有收入或没有利润的公司，经纪人进行直接投资更具挑战性。以制药公司为例，如果新药上市未获批准，将对业绩产生很大影响。因此，团队评估中可能会有一些变化，例如延迟奖金支付。此外，核保率可能会调整，因为有一定的后续成本。

尽管他对科学技术委员会保持着很高的热情，但韩栋也对这个新生事物有自己的担忧。

“当公司宣布时，它关注了许多目标。在去了证监局的网站后，发现很多企业原本打算去创业板或中小板。在科学和技术委员会开幕之后，他们转向了科学和技术委员会。”韩栋表示，他接触过很多创业板公司，发现并非所有企业都符合科技局的定位。

面向世界科技前沿，面向经济主战场，面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。科学技术委员会一诞生，就被赋予了这样的使命。韩栋担心的是，随着注册制度下的科学技术委员会企业数量的增加，企业是否就不能“创造科学技术”？

面对投资者对科技板块企业是否会“繁而烂”的担忧，中国证监会副主席李超表示，这种情况不会发生。在李超看来，注册制度并不意味着完全放弃审计，也不意味着注册制度下的“谁想上去”，只是审计方法更强调信息披露。早期，上海证券交易所基本上按照国际成熟市场的一般做法，接受、查询和审查了科技局申报的企业，一轮一轮地问一个真正的公司和一个好的公司，告诉市场真实情况，使投资者作出判断公开透明。

面对韩栋的担忧，一位科技板公司的高管表示，也许我们并不引人注目，也许市场需要降低对科技板的预期。科技板块将对中国市场的信息披露建设产生重大影响，使投资者对一个企业有更全面的了解，这将具有更大的意义，在后期也不会太失望。

韩栋关注的另一个问题是中小投资者的补偿保护和非法成本。他认为，对a股市场许多违规行为的处罚仍然不够，即使有相关的行政处罚，投资者也很少得到补偿。“不久前，发生了一起保荐代表人伪造招股说明书的事件。这与以信息披露为核心的科技板块相悖。我希望，对于投资者来说，科技股是一个更真实、更透明的市场。”韩栋说。

6月13日，中国证监会主席易会满在科委会开幕式上表示，在试点初期，科委会的制度创新需要在实践中进一步检验，并且有一个逐步磨合的过程，这也可能导致一些市场风险。希望各方能更好地理解和包容科技股，保持热情，保持理性和冷静，共同应对各种可能出现的问题，共同遵循资本市场的内在规律。

韩栋同意了。也许，在每一个科技板块的起跑线上的市场参与者都有着同样的理解和期待。

(本报记者胡彦明也为此文做出了重要贡献)