金银比持续高位“佛系”白银有望晋身贵金属“黑马”

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周一，贵金属股再次大放异彩。不仅期货价格大幅上涨，成为大宗商品的“领头羊”，而且a股贵金属指数也领先于其他主题行业指数。尽管贵金属标准在同一个舞台上令人惊叹，但黄金与白银的比率并未脱离85-100的历史高点这一敏感区域。

分析师表示，由于宏观风险事件的干扰和美联储主席鲍威尔对本轮降息的谨慎态度，贵金属目标再次得到支持。黄金与白银的比率居高不下，也反映出世界正面临下行的经济压力。在全球央行宽松的货币政策周期之外，市场前景中不断上升的贵金属市场仍是可以预期的。一旦黄金与白银的比率继续下降，白银有望迎来显著的补偿性增长，而且这一增长有望超过黄金。

股票期货齐头并进

在上周五(8月23日)外盘贵金属价格大幅上涨的刺激下，经过短暂调整后，国内贵金属类股的期货目标在周一双双大幅上涨，处于涨幅前列。

据文华财经数据显示，周一国内期货市场开盘后，贵金属期货主要合约开盘涨幅超过2%。然后价格进一步上涨。截至上午9点14分，上海银行期货1912合约率先触及4424元/公斤的每日限价，创下2017年4月中旬以来的新高；作为上海黄金期货主力的1912年合约，也触及了360.2元/克的每日限价，创下了自2012年10月中旬以来的新高，随后两者均开启了每日限价。收盘时，上海1912年白银期货合约收于4392元/公斤，上涨4.22%，上海1912年黄金期货合约收于358.25元/克，上涨3.44%，在当天的商品期货名单中排名前两位。

在a股中，贵金属行业指数全天继续位居所有主题行业指数之首。数据显示，截至8月26日收盘，贵金属指数上涨3.11%，在67个主题行业指数中排名第一。就成份股而言，概念股普遍上涨，其中银泰资源(000975，诊断类股)上涨7.34%，山东黄金(600547，诊断类股)上涨4.7%，恒邦股份(002237，诊断类股)上涨3.41%，湖南黄金(002155，诊断类股)，金钟黄金(002155，诊断类股)上涨0.25%，沪港通上涨0.25%，沪港通上涨0.25%，沪港通上涨0.25%，沪港通上涨0

“上周五发生的宏观风险事件再次引发了人们对美国经济衰退的预期。在全球央行年会上，美联储主席鲍威尔对本轮降息仍持谨慎态度。利率下调预期和美元指数走弱是贵金属目标上升的主要原因。”CUHK期货贵金属分析师赵晓君告诉《中国证券报》记者。

郑东期货贵金属高级分析师徐莹认为，周一贵金属板块的飙升主要受三个方面的刺激:一是宏观风险事件的干扰导致市场避险情绪大幅上升；其次，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，他比7月利率会议更“鸽派”；第三，特朗普对美联储的批评将再次引发市场对美联储独立性的担忧。

金银比例处于敏感区

尽管黄金和白银最近都在发光，但关键指标——黄金与白银的比率——仍处于敏感区域。截至发稿时，comex黄金期货的主合约报1542.5美元/盎司，白银期货的主合约报17.580美元/盎司，黄金与白银的比率达到87.74。

徐莹说:“从7月份开始，金银比例已经从95%的高点回落到85%，目前在88%左右。背后的因素主要是宽松的货币政策预期和风险规避。此前表现疲弱的白银迎来了一波补偿性增长。资金继续流入白银市场，白银交易所交易基金的持有量大幅反弹。由于白银价格相对较低，弹性和波动性大于黄金，短期涨幅大于黄金，并出现了一波金银比例修复。”

自2018年11月以来，金银比率已进入85-100的敏感区间。华泰证券(601688)有色金属行业分析师李斌和邱乐元表示，对1968年以来每一个区间的金银比率下降情况的测算结果显示，近50年来，金银比率经历了三个完整的周期，目前正处于上升的第四个周期。

根据上述分析，近期白银价格的大幅上涨可能意味着金银比例的修复范式已经被触发。因为从1968年到2010年的三个金银比率周期都表现出一种不变的范式，即无论世界经济环境如何变化，无论金银的商品属性如何变化，金银比率在上升到一定的极值后都会下降。

所谓修复范式，是指自1968年以来，当不同时期的金银比的峰值不同时，金银比达到该时期的峰值时，该比值将被回调，即存在一个修复范式。

当黄金与白银的比率处于周期的极值时，危机往往会出现。例如，在1973年6月29日，黄金与白银的比率达到了第一个周期的极限点44，那是在越南战争期间；1991年2月12日，黄金与白银的比率达到了第二个周期的极端点，那是在海湾战争期间；2008年10月10日，在全球金融危机期间的第三个周期，黄金与白银的比率达到了85的极端点。

“目前，世界正面临经济下行压力和贸易形势的不确定性。金银比率再次达到85-100的敏感范围，修复模式已经启动。”李斌和邱乐源说道。

赵晓君说，从历史数据来看，1991年至1992年，黄金与白银的比率仅达到90，然后开始呈下降趋势。然而，由于可以参考的样本很少，仍然有必要分析基本面的操作逻辑。就目前情况而言，无论是利率水平还是汇率水平，只有其持续提升才能引发价格比较收益率的下降趋势。

不会缺少银补充

展望市场前景，徐莹表示，国际贸易形势仍不明朗，且经常反复，这导致全球经济下行风险大幅增加。预计后续经济数据将进一步恶化。全球央行将启动宽松的货币政策周期，债券收益率将进一步下降。负收益债券规模的扩大将增加贵金属的吸引力。因此，贵金属的上涨周期已经开始，今年空至少上涨10%,从长远来看，这将超过之前的高点。白银补充通胀的第一阶段已基本结束，预计随后金价将上涨。下一轮补充通胀需要看到通胀反弹，即当经济触底时，工业产品开始反弹。

赵晓君表示，在经济转向的早期阶段，强劲的衰退预计将引发利率和美元走势，这将构成对贵金属价格的中期积极支撑；目前，白银已经迎来了一定程度的补偿性上涨，而黄金和白银的价格也一度从此前的高点回落至87左右。在宏观不确定性事件的持续驱动下，应实现进一步的补偿性增长。

赵晓君说，从目前的结构来看，白银的远端一直处于上涨的状态。在全球经济衰退的格局下，对产业属性的需求疲软是制约维修市场的主要因素，但投资需求随价格上升，etf和cftc的投机头寸不断增加。

这意味着空未来仍会提高白银价格。一旦黄金与白银的比率继续下降，黄金和白银将如何相互解释？"历史规律表明，在金价开始上涨后，白银是一种强劲的补偿性金属."李斌和邱乐元表示，在上述两个完整周期中，黄金与白银的比率在极值后分别下降了61%和62%，其间黄金平均价格上涨了30%，白银为240%，而白银的相对涨幅高达210%。此外，从1968年1月至2019年8月13日的细分阶段，有17个阶段的黄金与白银的比率在达到峰值后出现了显著的修正(幅度超过18%)。在金银比率在高位出现显著调整后，白银价格无一例外地大幅上涨，白银平均上涨98%，黄金上涨16%，白银上涨83%。