未来35年 中国3亿新中产资产配置的“关键点”在哪里

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“新中产阶级”这个词经常进入公众视野。在中国，这是一个迅速崛起的群体。我们希望它能促进社会稳定，优化社会结构，成为中国最强大的群体。“新中产阶级”如何分配财富，财富分配的“新方向”在哪里，以及如何培育多元化的财富分配和国际视野，都备受关注。近日，《经济观察报》记者就新中产阶级的财富分配问题采访了管院长。

购买股票或购买公共基金；投资银行业还是私募股权？要进行资产配置，首先要建立一套独立的分析方法，关庆友认为这非常重要。

“在投资中，选择比努力工作重要得多。许多投资者的最大损失往往不是来自风险，而是错过机会所付出的机会成本。”关庆友认为，投资者对投资周期必须有常识性的判断，因为各类资产在不同时期的走势往往是轮换的，即当经济形势好的时候，经济形势不好的时候，就呈现出相似的规律。

因此，要掌握不同经济形势下不同资产的趋势规律，就需要学会准确判断经济形势的好坏，进而探讨不同经济形势下的投资策略。

新中产阶级资产配置的“关键点”

作为一个新兴的概念，“新中产阶级”并没有被许多学者很好地定义。但是，一般来说，“新中产阶级”有客观的家庭收入和财富条件，也应该有良好的教育背景和稳定的生活环境。例如，至少有一个属性；最好有一辆私家车；受过高等教育；职业可以是企业白领、金领或职业自由职业者。

关于“新中产阶级”的定义，关庆友认为，中国的中产阶级实际上是非常庞大的，有2亿到3亿之多。例如，北京新中产阶级的年收入水平可能在70万至80万之间；但在其他省市，新中产阶级的收入水平可能相对较低。在中小城市，高收入、稳定工作和生活节奏缓慢的人也属于新中产阶级。因此，新中产阶级没有统一的收入标准，而且由于其巨大的地区差异，应该有一个梯度。

虽然目前衡量新中产阶级的收入有不同的标准，但作为一个新兴群体，大多数新中产阶级的收入水平使得资产配置成为可能。这个群体的大多数人都受过良好的教育，但资产配置的情况却不一样。在采访中，关庆友提到，最近发生的一件事深深打动了他:一个金融界的资深从业者，有着良好的财务背景和财务状况，却错误地选择了目标，投资了某些资产管理产品，不小心踩了雷。

这一案例使关庆友意识到，资产配置应该建立一种独立的分析方法。无论是购买基金、理财产品还是理财产品，财富管理都可以在没有自己想法的情况下轻而易举地取得成功。

首先，理性地分析你的购买行为，以确保你能够承担杠杆的任何后果。

其次，为了选择正确的投资机会和方向，我们必须对投资周期有常识性的判断。

“我们经历了房地产市场、股票市场和债券市场的泡沫，股票和债券市场也经历了大牛市、股市灾难和债务灾难。因此，资产波动非常频繁。”关庆友说道。新的中产阶级投资渠道，如房地产、股票市场和债券市场；各种类型的基金、理财产品，甚至虚拟货币，如近年来遭受重创的比特币，都与宏观经济趋势密切相关。

在不同的时期，资产配置的结果有很大的不同。例如，关庆友表示，在2014-2015年，购买p2p产品是一个可以接受的选择，但现在如果你购买主动管理能力和风险控制能力不足的产品，你也将面临风险。

预测:市场正处于一个更大的历史转折点

根据以往的投资经验，当经济形势好的时候，投资股票和商品可以分享经济增长的红利；当经济形势不好时，选择债券、黄金或现金等避险资产。

在今天的经济形势下，关庆友认为，整个市场现在正处于一个更大的历史转折点。从短期来看，宏观经济正处于微调到纠偏的过程中，从2014年的宽松到2016年的经济反弹，再到2017年的金融整顿和强有力的监管，2018年一、二季度开始形成经济下滑的趋势。到今年第四季度，在政策层面，它不仅在微调，而且在全面纠正。

从短期来看，经济衰退还没有结束。今年第二季度出现了下降趋势，第三季度6.5%的增长率甚至低于预期。关庆友判断，至少从现在到明年下半年，下行压力依然存在。因为当市场参与者的行为发生变化时，要扭转这种趋势就特别困难。

对于2019年的经济形势，外界反映在大国的博弈中；在国内，它体现在三个方面:融资困难、失业压力和股市波动。

关于明年的经济形势，他预测，第一，如果中美股市产生共鸣，美国股市将开始下跌，对中国国内市场的影响仍然比较大；第二，明年的失业压力会很大；第三，对于短期经济和资本市场的波动以及中长期趋势的变化，个人、企业家、投资者和政府宏观管理者都应该调整心态，制定好计划。

因此，投资需要根据经济形势来判断。关庆友建议，当经济形势不好时，应该分情况。如果是通货紧缩，债券是最好的；如果是通货膨胀，黄金是最好的；如果危机状态下的恐慌不好，风险厌恶是第一位的，现金是第一位的。

他认为明年可能会出现核心资产泡沫。由于有限的可配置资产，也将有一些具有良好基本面的资产，而其他具有不良基本面或讲故事的资产将被放弃。

谈到股市，目前许多人都很悲观。“如何避免成为一个韭菜”已经成为许多二级市场投资者的问题。关庆友认为，避免成为一个韭菜其实很简单，也就是常识的回报。

“在中国市场，你应该抱着买白菜的心态买股票。如果你在家想一想，去菜市场买菜对你的父母来说是非常重要的。挑这白菜，逛逛怎么样，三毛五和四毛五有什么区别，能便宜点吗...这实际上与研究公司相同，然后经过比较后购买它。”因此，关庆友表示，投资股票需要先逛逛，研究一下基本面，然后再采取行动。

对于二级市场，关庆友认为，明年的固定收益市场机会比较确定，资本和资产变化明显，资本略有改善，资产处于经济低迷状态，明年仍然会出现资产短缺。然而，此次资产短缺不同于2014年的资产短缺，因为流动性增速在2014年突然放开，所以资产相对稀缺。“不管是一级市场还是二级市场，一个好公司并不等于一个好项目。换句话说，我们很有可能看到明年资产市场的核心资产再次出现泡沫。”他总结道。

“冬天来了”，未来的规划逻辑

至于财富分配，新中产阶级应该如何规划自己未来3-5年的财富分配方案，是许多新中产阶级正在考虑的问题。

关庆友认为，未来3-5年内很难看清楚。首先，一级和二级房地产仍然是一个可配置的目标；其次，国内股票市场，一级和二级市场，也可以购买财富管理公司的产品。股票市场可以配置资金，比如稳定的资金。不要过于关注增长，在关键时刻抵御风险。近年来的市场教育了投资者，让他们感觉到市场风险有多大。第三，海外资产配置可以委托给专业投资机构，也可以自己投资。

在中国，房屋逐渐获得了金融属性。关庆友曾多次提到:“十年后，房子只会更贵。”站在当下，当房价连续几轮飙升时，这房子对中产阶级有什么样的投资价值？

关庆友仍然非常看好一线城市的房地产价值。从短期来看，房地产市场的波动是正常的；从长远来看，大城市的房价已经基本上涨。我们正处于纸币时代，纸币的不断贬值是一个高概率事件。在短周期内，房地产经历了20年的黄金发展周期。虽然没有近十年发展得那么快，但大城市的房地产也是一个不可替代的投资目标。

从房价来看，在房地产调控政策收缩后，一些地方的房价略有下降，而在其他地区，尤其是四线城市，去库存化速度加快，房价稳步上升。

在过去的20年里，中国的房地产市场似乎打破了经济史的逻辑，房价一直在上涨，这几乎成了许多中国人的固有观念。2008年1月，北京的平均房价是12479元/套。如今，北京的平均房价为62386元/套，这是10年来的五倍多，年化回报率为17.5%。

“为什么中国的房价能够持续上涨，而外国房价却从来没有中国房价持续的时间长？”关庆友问记者。

他认为这背后是供求逻辑。住房是急需的，但与中国一线城市的庞大人口相比，住房供应是短缺的。在供应短缺的情况下，房价自然会失控。我们国家的土地不是免费供应的，如果我们想盖房子就不能盖。在国外的许多地方，土地是自由供应的，房屋供应是完全市场化的，所以自然不会出现我们供应短缺的情况。

此外，就收入水平而言，有些人根据人均收入水平来比较房价，但房地产投资不是根据人均来计算的，而是根据有购买力的人的收入水平来计算的。“此外，中国一些库存高的城市也因为供应过于充足而无法上涨。”关庆友接着说道。

关于股票配置的逻辑，关庆友认为很难判断a股的下一步走势，但总体来说，下跌的原因有很多，上涨的原因真的很少。a股的上涨需要很多触发因素:流动性的提高、公司利润的提高、股权质押的妥善解决、投资者对未来更好的预期等等。“在未来6个月，可能会有一个从估值泡沫到业绩泡沫的过程。政策的底部已经出现，接下来是表现的底部、估值的底部，最后是经济的底部。”关庆友判断，估值泡沫尚未结束。第三季度报告低于预期，第四季度报告的可能性将更大。第四季度报告出来后，估值将如何表现值得警惕；从风险的角度来看，还没有找到安全边际。从市场波动和投资者心态来看，人们的不安全感越来越强。

此外，关庆友认为，股票质押问题仍悬而未决。2018年、2019年和2020年，减压压力明显增加，成为新的堰塞湖。2015年的股市崩盘是资本去杠杆化，这让中国投资者感受到了杠杆的力量。2018年，股票质押是资产的去杠杆化，这让上市公司真正感受到了杠杆的力量和危害。

至于工业部门，他看好互联网、生物医学、人工智能、大消费等领域。

至于其他投资方向，如投资债券市场或黄金，关庆友解释说，在经济不景气通缩的情况下，我们应该选择投资债券，债券是价格会反向上涨的资产。这是因为经济通缩将导致货币宽松，而货币宽松将推动债券价格上涨，这是由债券的定价逻辑决定的。在经济通货膨胀的恶劣形势下，我们应该尽力选择能够抵御通货膨胀的资产，即黄金。

综上所述，关庆友表示，从长远来看，中国的经济增长潜力仍然很大；短期内，经济下行压力相对较大，中美摩擦将是明年影响整个金融体系的核心因素。目前，股票市场的估值相对较低，但仍有许多不确定因素；固定收入市场相对稳定，将会出现衰退型的宽松市场繁荣。

(文章来源:如果是金融研究所)