量化对冲基金：何以熊市抗跌 牛市难涨？

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熊市有很强的抗跌能力，但牛市很难上涨。量化对冲基金的这一属性再次得到了验证。

最近，股市反弹，股票基金的收益率急剧上升，而定量对冲基金仍然没有改善。自今年年初以来，22只定量对冲基金的平均回报率仍为负。

牛市是次等的

受股市波动的影响，2018年股票基金普遍亏损，而定量对冲基金表现出良好的弹性。根据wind的统计，去年股票基金和混合基金的平均回报率为负，分别为-8.22%和-14.3%，而同期22只定量对冲基金(股票单独计算，下同)的平均回报率为-0.88%。

自2019年以来，a股强劲反弹。截至2月27日收盘，上证综指距离3000点仅一步之遥，收于2953.82点。利用这一春风，股票基金取得了漂亮的转机，股票基金和混合基金的年均回报率分别达到了8.53%和11.8%。

“所有的兴奋都是他们的”，定量对冲基金凭借其自身的弹性，在本轮反弹中并未显示出盈利效果。截至2月26日，22只定量对冲基金的平均年回报率为负，为-0.12%。

以海富通阿尔法对冲基金为例，这只量化对冲基金在2018年表现最为出色，收益率为6.35%，而今年的收益率仅为0.33%。为什么当市场好转时，基金更难赚钱？

“定量对冲产品旨在追求绝对正回报。它对冲了市场贝塔部分的收入，因此，当市场快速上涨时，它可能处于劣势。”海富通基金定量投资部总监杜晓海在接受《国际金融新闻》记者采访时表示，此类产品回撤幅度小、风险低，非常适合没有太多时间关注市场涨跌、择时能力弱、风格稳定的投资者。

中国定量投资协会主席丁鹏告诉《国际金融新闻》记者，大部分公众投资的定量对冲基金购买股票来对冲股指期货，而2018年他们主要购买大型蓝筹股来对冲沪深300指数，这两类目标的贝塔系数是一样的，所以在本轮反弹中，定量对冲基金没有获得超额回报。

上海一位公募基金人士告诉记者，由于近期市场暴涨，股指期货涨幅大于大盘，拖累了套期保值后的表现。然而，随着股指期货接近成熟，它将逐渐逼近现货，这为套期保值投资带来了良好的套利机会。

在正确的时间选择股票的机会更多

牛市和熊市都缺乏盈利效应，这是国内定量对冲基金普遍存在的问题。恒丰泰仕董事总经理韩玮认为，大多数定量对冲基金都采用追求相对价值的市场中性策略。虽然这种策略在熊市中有很好的弹性，但在牛市中采用这种策略不能享受到上涨行情的好处。

韩玮指出:“定量基金试图穿越牛市和熊市，并且总是以低回撤和低波动性获得稳定的回报。但是，由于市场容量不足和参数选择无效等因素，往往难以实现预期目标。”

就规模而言，定量对冲基金仍是国内资本市场的利基产品。截至2018年底，整体规模仅为34.69亿元，超过一半的产品在1亿元以下。

然而，2018年12月3日，在2015年股市大幅波动后受到严格控制的股指期货交易，自2017年以来第三次被放开。CICC宣布将调整股指期货的交易安排，降低交易保证金和结算费用，并大幅放宽盘中交易限制。

去年12月1日，中国证监会副主席方星海在第十四届中国(深圳)国际期货大会上发言，表示要做好恢复股指期货正常交易的各项准备工作。

业内人士认为，在有利的政策下，沉寂了三年多的量化对冲基金有望迎来新的生命。

那么，2019年量化对冲基金的市场机遇是什么？丁鹏认为，在像2019年这样的底部市场，我们应该直接进行定量选股配置，并选择时机而不是对冲。“大多数定量对冲基金获得了小盘股的效果。例如，从2012年到2015年，小盘股的涨幅远远大于大盘股，因此定量套期保值策略的获利效应凸显。仅仅为了对冲而对冲是没有意义的。量化只是一种工具，如果不能量化，就必须加以对冲。”

华宝量化对冲混合基金经理许在2018年第四季度报告中表示:“在总结市场变化的基础上，我们更加注重对投资组合中单只股票的财务质量和风险的调查。在套期保值方面，第四季度，沪深300股指期货各合约的基差基本恢复正值。去年12月，CICC再次放松了期货指数。当前的期货指数形势有利于量化套期保值策略的操作。基金将根据基础的变化逐步完善套期保值策略。位置，最后恢复正常运行。”